20 milyar dolarlık "olasılık oyunu": tahmin pazarı "sıfır noktasına" mı ulaşıyor?

Yazı: Bitget Cüzdan Araştırması

“Zelenskiy'nin takım elbise giyip giymediği” hakkındaki sohbetlerden, ABD seçimleri ve Nobel ödüllerinin kime verileceği konularına kadar, tahmin piyasası her zaman periyodik olarak “büyük bir ateş” yakmayı başarıyor. Ancak, 2025 Q3'ten bu yana, gerçek bir fırtınanın gelişmekte olduğu anlaşılıyor:

Eylül ayının başında, sektörün devlerinden Polymarket, ABD CFTC tarafından düzenleyici onay aldı ve üç yıl aradan sonra ABD pazarına geri döndü;

Ekim ayının başında, NYSE'nin ana şirketi ICE, Polymarket'a 2 milyar dolara kadar yatırım yapmayı planlıyor;

Ekim ortasında, tahmin piyasası haftalık işlem hacminin 2 milyar dolarla tarihî bir zirveye ulaşması bekleniyor.

Sermaye dalgaları, düzenleyici kapıların açılması ve piyasanın coşkusu aynı anda gelirken, bununla birlikte Polymarket tokeninin piyasaya sürüleceğine dair söylentiler de var - bu heyecan nereden geliyor? Bu sadece geçici bir spekülasyon mu, yoksa tamamen yeni bir finansal alandaki “değer tekilliği” mi? Bitget Wallet Research, bu makalede tahmin pazarının temel mantığını ve çekirdek değerini derinlemesine analiz edecek ve karşılaştığı temel sorunlar ile gelişim yönü hakkında ilk değerlendirmeyi yapacaktır.

Bir, "Dağıtılmış Bilgi"den "Çift Oligopol"e: Tahmin Pazarının Evrim Yolu

Tahmin piyasaları, kripto dünyasının bir icadı değildir; teorik temelleri 1945 yılına kadar uzanabilir. Ekonomist Hayek, klasik eserinde dağınık, yerel "dağıtılmış bilgi"nin fiyat mekanizması aracılığıyla piyasa tarafından etkili bir şekilde bir araya getirilebileceğini öne sürmüştür. Bu düşünce, tahmin piyasalarının teorik temelini oluşturduğu kabul edilmektedir.

1988 yılında, Amerika Iowa Üniversitesi ilk akademik tahmin platformu olan Iowa Elektronik Pazarını (IEM) başlattı. Bu platform, kullanıcıların gerçek olaylar (örneğin, başkanlık seçimleri) üzerine vadeli işlem sözleşmeleri ticareti yapmalarına izin veriyordu. Sonraki on yıllar boyunca, çok sayıda araştırma, iyi tasarlanmış bir tahmin pazarının doğruluğunun genellikle geleneksel anketleri aştığını doğrulamıştır.

Ancak blockchain teknolojisinin ortaya çıkmasıyla birlikte, bu niş araç yeni bir ölçeklenebilir uygulama alanı buldu. Blockchain'in şeffaflık, merkeziyetsizlik ve küresel erişim özellikleri, tahmin pazarına neredeyse mükemmel bir altyapı sağlıyor: Akıllı sözleşmeler aracılığıyla otomatik olarak teminatın uygulanması, geleneksel finansın erişim engellerini aşarak dünya genelindeki herkesin katılımını mümkün kılmakta ve böylece "bilgi toplama"nın genişliğini ve derinliğini büyük ölçüde artırmaktadır. Tahmin pazarları, bir niş kumar aracından güçlü bir zincir içi finans alanına dönüşmeye başlayarak “kripto pazarları” ile derin bir bağ kurmaya başlamıştır.

Veri kaynağı: Dune

Dune platformundan gelen veriler, bu eğilimi görsel olarak doğrulamaktadır. Zincir üzerindeki veriler, mevcut kripto tahmin pazarının yüksek derecede tekelci bir “iki oligark” yapısına sahip olduğunu göstermektedir: Polymarket ve Kalshi, pazar payının %95'inden fazlasını elinde bulundurmaktadır. Hem sermaye hem de düzenleyici teşviklerin etkisiyle, bu alan genel olarak canlandırılmaktadır. Ekim ortasında, tahmin pazarının bir haftalık işlem hacmi 2 milyar doları aşarak, 2024 Amerikan seçimlerinden önceki tarihsel zirveyi geçmiştir. Bu patlayıcı büyüme döneminde, Polymarket, düzenleyici alandaki kritik atılımı ve potansiyel token beklentisi sayesinde, Kalshi ile olan yoğun rekabette geçici bir avantaj elde etmiş ve lider konumunu daha da pekiştirmiştir.

İkincisi, “Olay Türevleri”: Kumarın ötesinde, Wall Street neden bahis yapıyor?

ICE'nin Polymarket'e neden büyük yatırım yaptığını anlamak için, tahmin pazarının “şans oyunları” görünümünü soyup, onun “finansal araç” özünü görmemiz gerekiyor. Tahmin pazarının özü, alternatif bir ticaret sözleşmesi (Contract) olup, “olay türevleri” (Event Derivatives) kategorisine girer.

Bu, bildiğimiz vadeli işlem, opsiyon gibi “fiyat türevleri” ile aynı değildir. İkincilerinin işlem varlığı, varlıkların (örneğin, ham petrol, hisse senetleri) gelecekteki fiyatlarıyken, ilki belirli bir “olayın” (örneğin, seçim, iklim) gelecekteki sonucu üzerine işlem görür. Bu nedenle, sözleşme fiyatlarının temsil ettiği şey varlık değeri değil, piyasanın “olayın gerçekleşme olasılığı” hakkındaki toplu konsensüsüdür.

Web3'ün desteğiyle, bu fark daha da artmaktadır. Geleneksel türev ürünler, fiyatlandırma için Black-Scholes gibi karmaşık matematiksel modellere dayanırken, aracı kurumlar ve merkezi borsa aracılığıyla tasfiye edilir; oysa zincir üzerindeki tahmin piyasaları, akıllı sözleşmeler aracılığıyla otomatik olarak yürütülmekte ve oracle'lara dayanarak tasfiye edilmektedir. Fiyatlandırma (örneğin AMM algoritması) ve likidite havuzları zincir üzerinde tamamen şeffaftır. Bu, erişim engelini büyük ölçüde azaltmaktadır, ancak aynı zamanda yeni riskler (örneğin oracle manipülasyonu ve sözleşme açıkları) de getirmektedir. Bu durum, geleneksel finansın karşı taraf riski ve kaldıraç riski ile belirgin bir tezat oluşturmaktadır.

Tahmin pazarları ve geleneksel finansal türevler karşılaştırma tablosu

Bu benzersiz mekanizma, ana akım finans kuruluşlarını çekmenin temelidir. Geleneksel pazarların ulaşamayacağı üçlü temel değer sunar, bu da ICE gibi devlerin gerçekten bahis oynadığı anahtar noktadır:

İlk olarak, bu bir ileri düzey "bilgi toplayıcı"dır ve bilgi eşitliğinin haritasını yeniden şekillendirir. AI tarafından üretilen içeriklerin, sahte haberlerin ve bilgi balonlarının yaygın olduğu günümüzde, “gerçeklik” pahalı ve ayırt edilmesi zor hale geldi. Tahmin pazarları bunun için radikal bir çözüm sunuyor: Gerçeklik, otorite veya medya tarafından tanımlanmaz, aksine merkeziyetsiz ve ekonomik çıkarlarla yönlendirilen piyasalar tarafından “ihale” edilir. Bu, özellikle genç neslin geleneksel bilgi kaynaklarına karşı artan güvensizliğine yanıt vererek, “parayla oy verme” anlayışını gerçekleştiren daha dürüst bir alternatif bilgi kaynağı sunar. Daha da önemlisi, bu mekanizma geleneksel “bilgi toplama” kavramını aşarak, “gerçekliğin” anlık fiyatlandırmasını gerçekleştirir ve son derece değerli bir “anlık duygu göstergesi” oluşturur; sonunda ise her boyutta bilgi eşitliğini sağlar.

İkincisi, "bilgi farkı"nı kendisi bir varlık haline getirerek tamamen yeni bir yatırım alanı açmaktadır. Geleneksel finansal piyasalarda yatırım araçları hisse senetleri, tahviller gibi "mülkiyet belgesi"dir. Ancak tahmin piyasası, tamamen yeni bir ticarete konu olabilen varlık türü - “olay sözleşmeleri” yarattı. Bu, yatırımcıların geleceğe dair “inançlarını” veya “bilgi avantajlarını” doğrudan ticarete konu olabilen finansal araçlara dönüştürmelerine olanak tanır. Profesyonel bilgi analistleri, kuantum fonlar ve hatta AI modelleri için bu, eşsiz bir kâr elde etme boyutudur. Artık ilgili şirket hisselerinde karmaşık ikincil piyasa işlemleri (örneğin, hisse almak / satmak) yaparak dolaylı olarak görüşlerini ifade etmeleri gerekmiyor; bunun yerine doğrudan olayın kendisine “yatırım” yapabiliyorlar. Bu tamamen yeni varlık sınıfının devasa ticaret potansiyeli, ICE gibi borsa işletmecilerinin çekim noktasıdır.

Sonunda, “her şey hedge edilebilir” risk yönetimi pazarını yarattı ve finansın sınırlarını büyük ölçüde genişletti. Geleneksel finansal araçlar, “olayın” kendisinin belirsizliğini hedge etmekte zorlanıyor. Örneğin, bir nakliye şirketi “kanalın kapanıp kapanmayacağı” coğrafi politika riskini nasıl hedge edebilir? Bir çiftçi, “gelecek 90 günde yağmur miktarının X milimetreden az olup olmayacağı” iklim riskini nasıl hedge edebilir? Tahmin pazarları bunun için mükemmel bir çözüm sunuyor. Bu, gerçek ekonomi katılımcılarının soyut "olay riski"ni standartlaştırılmış ticari sözleşmelere dönüştürmelerine ve hassas risk hedge işlemleri yapmalarına olanak tanır. Bu, gerçek ekonomi için tamamen yeni bir “sigorta” pazarı açmakta ve finansın gerçek ekonomiyi güçlendirmesi için tamamen yeni bir giriş noktası sunmaktadır; potansiyeli aklın alabileceğinden çok daha fazladır.

Üç, refahın altındaki endişeler: Tahmin pazarının çözmesi gereken üçlü sorun

Değer önerisi net olmasına rağmen, pazarın “niş” olmaktan “ana akım” haline geçişini tahmin ederken, hala üç birbirine bağlı gerçek zorlukla karşı karşıyayız. Bu zorluklar, sektörün gelişiminde bir tavan oluşturuyor.

Birinci sorun: “Gerçek” ile “yargıç” arasındaki çelişki, yani kehanet makinesi sorunu. Tahmin piyasası "sonuçlara dayalı ticaret"tir, ancak “sonucu” kim ilan edecek? Merkeziyetsiz bir zincir üstü sözleşme, ironik bir şekilde merkezi bir “yargıç” olan kehanet makinesine (Oracle) bağımlıdır. Eğer olayın kendisinin tanımı belirsizse (örneğin, “takım elbise giymek” tanımı) veya kehanet makinesi manipüle edilirse, hata yaparsa, tüm piyasanın güven temeli anında çöker.

İkinci karmaşa: “Genişlik” ile “derinlik” arasındaki çelişki, yani uzun kuyruklu piyasalardaki likidite kuruması. Şu anki refah, esas olarak “ABD seçimleri” gibi başlıca odaklanma olaylarına yoğunlaşmış durumda. Ancak tahmin pazarının gerçek değeri, tam da bu dikey, niş “uzun kuyruklu piyasaları” (daha önce bahsedilen tarım, deniz taşımacılığı riskleri gibi) hizmet etmesinde yatmaktadır. Bu piyasalar doğası gereği ilgi eksikliği taşır, bu da likiditenin aşırı kurumasına yol açar; fiyatlar kolayca manipüle edilebilir, böylece bilgi toplama ve riskten korunma gibi gerçek işlevlerini yitirir.

Üçüncü tuzak: “Piyasa yapıcılar” ile “bilgili kişiler” arasındaki çelişki, yani AMM'lerin “ters seçim” sorunu. Geleneksel DeFi'de, AMM piyasa yapıcıları (LP) piyasa volatilitesine bahis yapar, işlem ücretleri kazanır. Ancak tahmin piyasasında, LP doğrudan “bilgili yatırımcılar” ile karşı karşıya gelir. Mesela, “bir yeni ilacın onaylanıp onaylanmayacağı” üzerine bir piyasada, LP ve iç bilgiye sahip bilim insanı arasında yapılan bir bahis - bu, kaybedilmesi kesin olan bir "ters seçim"dir. Bu nedenle, uzun vadede otomatik piyasa yapıcıların bu tür piyasalarda hayatta kalması oldukça zordur, platformun çalışmasını sürdürmek için pahalı insan piyasa yapıcılarına bağımlı kalması gerekecektir, bu da ölçeklenebilir genişlemelerini büyük ölçüde kısıtlar.

Geleceğe bakıldığında, piyasada yaşanacak kırılma noktalarının yukarıda belirtilen üç ana sorun etrafında şekilleneceği öngörülmektedir: Daha merkeziyetsiz ve manipülasyona daha dayanıklı oracle çözümleri (örneğin çok taraflı doğrulama, yapay zeka destekli inceleme) güvenin temel taşını oluşturmaktadır; uzun kuyruk pazarına likiditeyi yönlendirmek için teşvik mekanizmaları ve daha iyi algoritmalar (örneğin dinamik AMM) kullanmak, onun gerçek değerini ortaya koymanın anahtarıdır; ve daha karmaşık piyasa yapıcı modelleri (örneğin dinamik ücretler, bilgi asimetrisi sigorta havuzları) ise onun ölçeklenme motorudur.

Dört, Sonuç: "Olasılık Oyunu"ndan "Finansal Altyapı"ya

CFTC'nin onayı ve ICE'nin sektöre girişi, tahmin pazarının kenarda kalan bir “kripto oyuncağı” olmaktan ciddi bir finansal araç olarak görülmeye başladığını gösteren net bir işarettir. Bu, "gerçeği birleştirme"yi temel değer olarak alırken, "olay türevleri"ni finansal çekirdek olarak kullanarak modern finans için tamamen yeni bir risk yönetimi boyutu sunmaktadır. Elbette, "olasılık oyunu"ndan "finansal altyapı"ya geçiş yolu kolay değildir. Daha önce de belirtildiği gibi, “karar verici” oracle sorunu, uzun kuyruk piyasasının likidite sıkıntısı ve piyasa yapıcıların “ters seçim” sorunu, sektörün bayram sonrası soğukkanlılıkla yüzleşmesi gereken gerçek zorluklardır.

Ancak her ne olursa olsun, bilgi, finans ve teknolojiyi bir araya getiren yeni bir çağ başlamıştır. En üst düzey geleneksel sermaye bu alana yeniden yatırım yapmaya başladığında, hareket ettirdiği şey 20 milyar dolarlık haftalık işlem hacminin çok ötesinde olacaktır. Bu belki de gerçek bir “singularity” anıdır - bu, ana akım finansal sistemin yeni bir varlık sınıfını (“inanç” ve “gelecek” üzerindeki fiyatlama hakkı) kabul ettiğini gösteriyor.