Hyperliquid еволюціонував у криптоорієнтовану біржу з потужним грошовим потоком, де більшість чистих комісій автоматично спрямовуються до власників токенів через Assistance Fund (AF). Завдяки такій структурі $HYPE є унікальним токеном, цінність якого можна обґрунтовано визначати саме за поточними та прогнозованими грошовими потоками. На сьогодні оцінки Hyperliquid здебільшого базуються на класичних фінансових мультиплікаторах, коли протокол порівнюють з відомими біржами — Coinbase та Robinhood — за показниками EBITDA чи доходу.

На відміну від традиційних акцій, де управлінці самостійно розпоряджаються прибутками компанії, Hyperliquid автоматично повертає 93% торгових комісій власникам токенів через Assistance Fund. Це забезпечує стабільний і чітко вимірюваний грошовий потік, який оптимально підходить для детального дисконтованого грошово-потокового аналізу (DCF) — на противагу статичному порівнянню множників.

Першим етапом нашого підходу є визначення вартості капіталу для $HYPE. Далі, зворотно аналізуємо поточну ринкову ціну, щоб зрозуміти, які очікувані прибутки вже закладено на ринку. Нарешті, ми моделюємо потенційне зростання цих прибутків і співставляємо отриману фундаментальну вартість із фактичною ринковою ціною, розкриваючи різницю між ринковою оцінкою та фундаментальною вартістю токена.

Переваги DCF над мультиплікаторами

Оцінки, що прирівнюють Hyperliquid до Coinbase і Robinhood за мультиплікаторами EBITDA, мають низку обмежень:

1. Корпоративна проти токенізованої структури: Coinbase та Robinhood — це корпоративні акції, де розпорядження капіталом контролює рада директорів, а прибуток реінвестується за рішенням менеджменту.
2. Безпосередні грошові потоки: Hyperliquid автоматично повертає 93% комісій власникам токенів через Assistance Fund (AF), забезпечуючи прогнозовані грошові потоки, які чітко моделюються для DCF-аналізу.
3. Динаміка зростання та ризиків: DCF дозволяє детально моделювати альтернативні сценарії зростання і враховувати ризики, на відміну від статичних мультиплікаторів, які не відображають реальних ризиків та потенціалу розвитку.

Вибір коректної ставки дисконтування

Щоб визначити вартість власного капіталу, ми використовуємо дані відкритих ринків з корекцією на криптовалютні ризики:

Вартість капіталу (r) ≈ Безризикова ставка + β × ринкова премія ризику + премія за крипто-ризики/ліквідність

Аналіз β

Регресійне моделювання відносно S&P 500:

• Robinhood (HOOD): β — 2,5, вартість капіталу — 15,6%
• Coinbase (COIN): β — 2,0, вартість капіталу — 13,6%
• Hyperliquid (HYPE): β — 1,38, вартість капіталу — 10,5%

На перший погляд, $HYPE має нижчий β і, відповідно, меншу вартість капіталу, ніж Robinhood або Coinbase.

Проте значення R² вказують на важливе обмеження:

• HOOD: 50% доходу пояснюється рухом S&P 500
• COIN: 34% доходу пояснюється S&P 500
• HYPE: Лише 5% доходу пояснюється S&P 500

Низький R² для HYPE означає, що стандартні ринкові фактори майже не пояснюють зміну його ціни — необхідно враховувати специфічні для крипто-індустрії ризики.

Оцінка ризиків

Незважаючи на нижчий β, для HYPE ми підвищуємо ставку дисконтування з 10,5% до 13% (більш консервативно, ніж для COIN — 13,6% і HOOD — 15,6%), враховуючи такі аспекти:

• Знижений ризик управління: автоматичний розподіл 93% комісій суттєво зменшує корпоративні ризики. COIN і HOOD не повертають прибуток акціонерам, а їхній розподіл капіталу — це компетенція менеджменту.
• Вищі ринкові ризики: криптовалютний актив із додатковими нормативними та технологічними викликами
• Ліквідність: ринки токенів зазвичай менш ліквідні, ніж зрілі акції

Визначення ринкової імпліцитної ціни (MIP)

За ставки дисконтування 13% можна ретроспективно оцінити, які прибутки зараз закладені в ринкову ціну ~$54 за HYPE:

Очікування ринку

• 2025: $700 мільйонів сукупного прибутку
• 2026: $1,4 мільярда сукупного прибутку
• Довгострокове постійне зростання: 3% на рік

Такі припущення формують внутрішню вартість близько $54, що відповідає актуальній ринковій ціні. Це свідчить про переважно консервативні очікування ринку щодо темпів зростання комісій.

Водночас виникає питання: чи відповідає MIP прогнозу майбутніх грошових потоків?

Альтернативні сценарії зростання

Дворічний «бичачий» сценарій

За оцінкою @ Keisan_Crypto, якщо Hyperliquid забезпечить такі показники:

• Річні комісії: $3,6 мільярда
• Прибуток AF: $3,35 мільярда (93% комісій)

Результат: внутрішня вартість $128 за HYPE (140% недооцінка до поточної ціни)

https://valypto.xyz/project/hyperliquid/S4XzHCHE

У п’ятирічному «бичачому» сценарії (https://valypto.xyz/project/hyperliquid/GWs1CJpm) очікується, що комісії виростуть до $10 млрд на рік, а $9,3 млрд акумулюється для $HYPE. Припускається, що Hyperliquid займе 50% світового обсягу торгів до 2030 року (від поточних 5%). Навіть якщо цей рівень не буде досягнуто, подібні результати можливі за рахунок росту світового обсягу ринку.

П’ятирічний «бичачий» сценарій

• Річні комісії: $10 млрд
• Прибуток AF: $9,3 млрд

Результат: внутрішня вартість $385 за HYPE (600% недооцінка до поточного рівня)

https://valypto.xyz/project/hyperliquid/GWs1CJpm

Цей показник нижчий за цільові $1 000 від Keisan: різниця пояснюється тим, що ми моделюємо стабілізацію прибутку на рівні 3% річного зростання, а модель Keisan застосовує мультиплікатор до грошового потоку.

Головна проблема мультиплікаторів для оцінки далеких перспектив — це їх мінливість у часі та залежність від майбутніх темпів зростання. Однакові мультиплікатори для грошових потоків через 5 років і через 1–2 роки необґрунтовано припускають сталий темп розвитку після 2030 року. Тому мультиплікатори краще підходять для короткострокової оцінки. Водночас, у всіх моделях $HYPE виглядає суттєво недооціненим — відмінність суто технічна.

Додатковий драйвер цінності: USDH

За моделлю Native Market, USDH спрямує 50% доходу стейблкоїна до Assistance Fund аналогічно викупу токенів. Це може забезпечити $HYPE додатковий вільний грошовий потік $100 млн на рік (50% від $200 млн).

У п’ятирічній перспективі, якщо ринкова капіталізація USDH виросте до $25 млрд — це приблизно третина поточної капіталізації USDC і навіть менше стосовно загального ринку стейблкоїнів — річний дохід може сягнути $1 млрд, що в разі аналогічного розподілу збільшить Assistance Fund на $500 млн щороку. Це здатне підняти вартість токена понад $400.

Виключені драйвери цінності: HIP-3 та HyperEVM

У цьому DCF-аналізі навмисно не враховано два значні драйвери вартості, які складно коректно моделювати через потік коштів. Очевидно, що вони будуть створювати додаткову вартість, і їх потрібно оцінювати окремо та додавати до загальної моделі.

Підсумки

Наш DCF-аналіз показує, що $HYPE суттєво недооцінений у разі збереження Hyperliquid динаміки зростання і позицій на ринку. Токен має унікальну перевагу — програмний розподіл комісій, що дозволяє коректно застосовувати грошово-потокові принципи оцінки.

Деталі методології

Аналіз базується на роботах @ Keisan_Crypto та @ GLC_Research. DCF-модель є відкритою і доступна для адаптації за адресою https://valypto.xyz/project/hyperliquid/oNQraQIg. Ринкові дані та прогнози можуть змінюватися, моделі слід регулярно оновлювати згідно з новою інформацією.

Відмова від відповідальності:

1. Стаття є перепублікацією з [RyskyGeronimo]. Усі права належать автору [RyskyGeronimo]. За наявності заперечень щодо перепублікації зверніться до команди Gate Learn для оперативного вирішення питання.
2. Відмова від відповідальності: Погляди, висловлені у статті, належать автору і не є інвестиційною рекомендацією.
3. Переклади підготовлені командою Gate Learn. За відсутності спеціальних зазначень копіювання, поширення, чи плагіат перекладів заборонені.