Шум上市加密公司, як грати в у блокчейні Pre IPO?

Автор: BUBBLE

У червні цього року інтернет-брокер-гігант Robinhood запустив нову послугу для європейських користувачів, пропонуючи можливість торгівлі «токенами акцій» провідних неакціонерних компаній, таких як OpenAI, SpaceX та інших. Robinhood навіть роздав невелику кількість токенів OpenAI та SpaceX новим користувачам, які відповідають вимогам, в якості стимулу.

Однак цей крок одразу ж викликав заперечення з боку OpenAI. Офіційний аккаунт OpenAI на X опублікував заяву, в якій уточнив: «Ці токени OpenAI не представляють собою акції OpenAI, і ми не маємо жодних партнерських відносин з Robinhood». Під цим повідомленням Ілон Маск не прокоментував токени Robinhood безпосередньо, але ретвітнув коментар OpenAI, іронічно зазначивши: «Ваші власні „акції“ також фальшиві». Ця іронія вказує як на капіталістичні практики OpenAI після переходу до прибуткової моделі, так і на те, що непродані компанії дуже негативно ставляться до втрати «права на ціноутворення» щодо таких акцій.

Незважаючи на сумніви, спроби традиційних брокерів відображають великий інтерес ринку до торгівлі активами Pre-IPO на блокчейні. Причина проста: величезні переваги первинного ринку довгий час контролювалися невеликою кількістю установ та осіб з високим рівнем доходу, багато зіркових компаній демонструють стрибкоподібне зростання оцінки під час первинного розміщення акцій (або при поглинанні). Наприклад, компанія з розробки програмного забезпечення Figma, через антимонопольні причини не змогла завершити угоду з Adobe, у 2025 році вийшла на незалежний IPO, ціна випуску становила 33 долари за акцію, а в перший день закриття вона зросла до 115,5 доларів, що становить зростання на 250%; ця ціна відповідає ринковій капіталізації близько 68 мільярдів доларів, що значно перевищує оцінку в 20 мільярдів доларів, яка була під час переговорів про придбання Adobe. Також нещодавно новий криптообмін Bullish, після відкриття, зріс на 290%.

Ці випадки свідчать про те, що інвестування в такі компанії до їх виходу на біржу може принести прибуток у кілька разів, а іноді й у десятки разів. Проте в традиційних умовах звичайним інвесторам важко і складно брати участь у таких можливостях. Завдяки блокчейну роздрібні інвестори також можуть заздалегідь ділитися приростом вартості з зірками, що можуть вийти на біржу в майбутньому. Саме це робить концепцію ланцюгового Pre-IPO привабливою.

Розмір і бар'єри ринку приватного капіталу

В останні кілька десятиліть глобальний ринок приватного капіталу мав величезні розміри і швидко зростав, але залишався надзвичайно закритим. За словами партнера Dawson Management Яна Робара у його дослідженні «Чому приватний капітал переміг: роздуми над 25-річним успіхом», за останні 25 років вартість, створена на приватному ринку, приблизно в три рази перевищує відповідну вартість публічних фондових ринків. Багато видатних компаній затримують або навіть обходять вихід на фондовий ринок, отримуючи десятки мільярдів доларів через кілька раундів приватного фінансування. Наприклад, OpenAI отримала 6,6 мільярда доларів інвестицій від Microsoft, SoftBank та інших інвесторів у жовтні 2024 року, а в березні 2025 року завершила фінансування в 40 мільярдів доларів, ставши найбільшим випадком приватного фінансування в історії. Завдяки достатньому обсягу приватного капіталу багато компаній можуть довго не виходити на біржу або відмовитися від цього. Як наслідок, величезні зростаючі вигоди виникають ще до того, як підприємства виходять на біржу, і брати участь у цих вигодах можуть лише інституційні інвестори, звичайні люди повністю виключені.

Графік порівняння створення вартості на приватному ринку та публічних акціях за останні 25 років, джерело: Dawsonpartners

Традиційно, кілька вторинних торгових платформ, орієнтованих на заможних інвесторів (таких як Forge, EquityZen у США тощо), пропонували обмежені канали передачі акцій Pre-IPO. Але ці платформи в основному використовують модель прямих угод, і поріг входу в торги дуже високий, зазвичай тільки для кваліфікованих інвесторів, мінімальні інвестиції часто починаються з десятків тисяч доларів. Така модель OTC призводить до низької ліквідності ринку, відсутності механізмів визначення ціни та низької ефективності торгівлі. Крім того, багато статутів компаній-однорогів суворо обмежують передачу акцій, тому працівники або ранні акціонери зазвичай потребують згоди компанії для продажу акцій.

У рамках існуючої регуляторної системи, вторинний ринок приватного капіталу практично закритий для звичайних інвесторів. Але зараз цей бар'єр також повільно відкриває деякі «отвори», як, наприклад, у червні цього року, Nasdaq Private Market (NPM) запустив Tape D, це реальний набір даних приватних компаній, який підвищує прозорість цін та видимість оцінок приватних компаній і компаній, які готуються до виходу на біржу; користувачі можуть отримувати потрібну інформацію через API. Це також забезпечує «ораклам» більш справедливе середовище.

Ринок Pre-IPO не є новим у криптосфері. Протягом останніх кількох років, через обмеження технологічної продуктивності, нормативного середовища та недостатнє навчання інвесторів, ця модель залишалася важкою для масштабного впровадження. Але сьогодні ситуація поступово зріє, масштабованість блокчейна та досвід користувачів помітно покращилися, а інфраструктура, така як управління активами, KYC/AML тощо, стає дедалі більш розвинутою. Одночасно, компанії, пов'язані з AI та криптовалютою, часто наближаються до етапу IPO, що відкриває нові наративи та інвестиційні потреби для раннього втручання у ці високо-зростаючі активи. У порівнянні з вкладенням коштів у волатильні криптоактиви, токенізовані продукти Pre-IPO, окрім спекулятивності, також пропонують структуровані та передбачувані шляхи виходу, що приваблює більше коштів, які шукають диверсифікацію.

Більш важливо, що тисячоліття та покоління Z стають основними інвесторами, які більше схильні до прямих інвестицій, частих угод і активно шукають можливості для інвестицій у високопотенційні приватні акції, такі як SpaceX, OpenAI, Anthropic тощо. Проте в традиційних рамках їм майже неможливо отримати доступ до цих угод. Якщо ринок передпідписки зможе скористатися токенізацією на базі блокчейну, розділивши непродовжені акції на невеликі одиниці, до яких можна долучитися з низьким порогом, та впровадивши прозорий механізм вторинної ліквідності, це матиме шанс надати молодим інвесторам можливість інвестування з контрольованими витратами, яке можна самостійно управляти і яке відповідає їхнім цінностям, а також принести безпрецедентний глобальний пул додаткових коштів для приватних акцій.

Ген Z та мілленіали більше схильні інвестувати, ніж вкладати гроші в пенсійні фонди, детальніші дані в багатьох вимірах дивіться в: дослідження Jarsy на Medium

А завдяки токенізації, спочатку дорогі та рідкісні непублічні акції можуть бути розділені на невеликі цифрові токени і торгуватися на блокчейні 7×24 години. Смарт-контракти також можуть автоматично виконувати такі права, як дивіденди, голосування тощо, підвищуючи прозорість та ефективність. Що більш важливо, якщо ці токени можуть торгуватися на DEX або на регульованих платформах, маркет-мейкери та ліквідні фонди можуть надавати безперервні котирування, що уникає нестачі ліквідності при чисто рівноправній торгівлі. Теоретично, токенізація приватного капіталу може дозволити глобальним роздрібним інвесторам з дуже низьким бар'єром входу брати участь у зростанні провідних приватних компаній, а також покращити механізм визначення цін, роблячи ціноутворення більш ринковим і прозорим.

Звісно, чим грандіозніше бачення, тим більш обмеженою є реальність. Складність традиційного регулювання, опір приватних компаній та складність технологічної інтеграції — це ті невирішені проблеми, які ще стоять на шляху токенізації. Тим не менш, за останній рік ми вже бачили, як кілька проектів, що досліджують торгові операції на блокчейні перед IPO, з'являються у зв'язку зі зміною політичного курсу. Деякі з них акцентують увагу на деривати та маржинальну торгівлю, інші ж зосереджені на токенізації реальних акцій.

Ончейн-транзакції для pre-IPO

Ця категорія платформ зосереджується на торговельному досвіді, зазвичай не володіючи фактичними акціями компанії, а скоріше дозволяючи користувачам робити ставки на коливання оцінки непублічних компаній через деривативи або інші механізми. Перевагою є низький поріг входження та відсутність складних процесів передачі акцій; але викликом є основа ціноутворення та ризик відповідності.

Ventuals: "Pre-IPO безстроковий контракт" з 10-кратним кредитним плечем на Hyperliuqid

Ventuals – це новий проєкт, інкубований компанією Paradigm, заснований Альвіном Хсіа, який також є співзасновником популярної в минулому контент-платформи Subs.fun, а раніше він співінкубував енд-ту-енд платформу для даних Shadow як Eir (постійний підприємець) у Paradigm.

Мета Ventuals полягає в тому, щоб дозволити користувачам торгувати безтерміновими контрактами (perpetual futures) на блокчейні Hyperliquid для компаній, що не котируються на фондовій біржі. Ця модель схожа на звичайну торгівлю контрактами в криптовалютному ринку, але базовий актив замінюється індексом оцінки популярних стартапів. Основна перевага Ventuals полягає в тому, що для забезпечення торговельного ринку не потрібно володіти базовими акціями, і насправді це більше схоже на платформи прогнозування, такі як Polymarket, хоча це також дозволяє обійти багато вимог традиційного регулювання цінних паперів (такі як ідентифікація особи, кваліфікація інвесторів тощо).

Платформа створює власні ринки постійних контрактів за стандартом HIP-3 від Hyperliquid і використовує механізм «оптимістичного оракула» для отримання оцінкових даних: будь-хто може подати дані про оцінку якоїсь компанії та внести заставу, якщо ніхто не оскаржить, то ця ціна набирає чинності; у разі спірних питань рішення приймається за допомогою голосування в ланцюгу. Цей механізм переносить консенсус оцінки приватного капіталу, який було важко отримати, в ланцюг, надаючи основу для ціноутворення.

Ціни Ventuals також цікаві, оскільки вони не базуються безпосередньо на ціні акцій останнього раунду фінансування компанії, а натомість ділять оцінку компанії на 1 мільярд для прив'язки ціни токена. Наприклад, якщо остання оцінка OpenAI становить 350 мільярдів доларів, то початкова ціна 1 токена vOAI встановлюється на рівні 350 доларів. Цей дизайн знижує поріг для торгівлі і робить цінові цифри інтуїтивно зрозумілими. Але проблема в тому, що оцінка приватних компаній сама по собі є дуже непрозорою і оновлюється рідко, в основному покладаючись на випадкові фінансування або інформацію з вторинних угод. Хоча Ventuals впроваджує такі технології, як oracle +EMA (експоненціальне ковзне середнє), щоб згладити ціну, асиметрія інформації залишається серйозною проблемою: коли базові дані відстають або навіть спотворюються, торгівля похідними на їх основі також може посилити коливання ринку, платформи, такі як Polymarket, які використовують oracle, так чи інакше стикаються з проблемами, викликаними їх недоліками, і коли обсяги більші, швидкий процес торгівлі може призвести до ще більших проблем для Ventuals.

Завдяки команді творців, яка купила Ferrari за гроші інвесторів, ринкова оцінка впала до небачених висот, джерело: Ventuals

Як торговельна платформа, Ventuals має найбільшу перевагу в наданні можливості відкриття довгих або коротких позицій з левереджем до 10 разів, що дозволяє користувачам «мало ризикувати, багато заробляти». Але наразі платформа все ще на етапі тестування (працює лише в тестовій мережі). Ventuals йде повністю децентралізованим шляхом деривативів, намагаючись створити глобальну біржу Pre-IPO без потреби в довірених посередниках через високу продуктивність торгівлі на блокчейні (Hyperliquid здатна обробляти 100 тисяч замовлень на секунду). Звичайно, перед нею стоять величезні виклики щодо відповідності, незважаючи на те, що вона не володіє реальними акціями, ці контракти по суті ставлять на ціну цінних паперів, що може бути розглянуто регуляторами як деривативи на цінні папери. При цьому, хто забезпечує ліквідність, а хто гарантує точність оракулів, поки що залишається невідомим.

Earlybird: Ринок довгих і коротких позицій перед IPO на Solana

Earlybird була створена командою NFT ринку Hyperspace на Solana (в 2024 році припинила свою діяльність, а Twitter навіть був безпосередньо перейменований з Hyperspace на Earlybird), яка також націлена на те, щоб дозволити користувачам «проводити довгі або короткі позиції на компанії до IPO», позиціонуючи себе як наступне покоління платформи приватного капіталу, орієнтованої на роздрібних інвесторів. Команда отримала інвестиції від провідних криптовалютних венчурних фондів (таких як Dragonfly, Pantera) і накопичила досвід у сфері NFT Solana, тепер переходячи до сегмента Pre-IPO.

Схоже, що ціни, які надають оракули двох платформ, трохи різняться, не знаю, чи буде це виправлено після запуску, в майбутньому з Polymarket, можливо, можна буде проводити арбітраж на кількох платформах.

Команда засновників Earlybird включає співзасновника Hyperspace Каміла Мафуда та Сантоша Нараяна. Кажуть, що після закриття бізнесу NFT у Hyperspace у 2024 році ця команда почала зосереджуватися на розробці Earlybird. Насправді для них «Платформа Pre IPO» може бути більш зрозумілою, ніж «NFT платформа», оскільки обидва мають досвід роботи в Morgan Stanley і багато років працювали аналітиками інвестицій, а зв'язки на Уолл-стріт в цій сфері можуть бути важливішими, ніж зв'язки в криптовалюті.

Конкретна форма продукту Earlybird ще не була повністю оприлюднена (платформа все ще знаходиться на етапі закритого тестування за заявками), але можна зайти на Dev тестову мережу, щоб випробувати продукт (буде 10 000 доларів США віртуальних коштів lol). Судячи з його реклами, він, мабуть, схожий на Ventuals, використовуючи деривативи на блокчейні або модульні активи, щоб дозволити користувачам ставити на зростання або падіння оцінки незареєстрованих компаній. Швидка та низька вартість транзакцій в середовищі Solana також підходить для створення ринків для реальних угод. Команда, можливо, використовуватиме механізм книги замовлень (orderbook) або AMM для забезпечення більш безперервної ліквідності, ніж традиційний OTC. Варто зазначити, що на Solana вже є практика торгівлі активами, схожими на Pre-IPO, такі як PreStocks, а також раніше існуючі на блокчейні активи американських акцій (наприклад, вже зниклі синтетичні активи mStock на Mango Markets).

Торговий логіка Earlybird, джерело: @0xprotonkid

З точки зору ринкової позиції, Earlybird, ймовірно, обере більш відкритий і децентралізований шлях, з відносно м'якими обмеженнями щодо регіону користувачів і вимог до кваліфікації. Загалом, Earlybird є активним дослідником в галузі Pre-IPO для табору Solana, і, подібно до Ventuals, вибрав підхід "не торкатися реальних акцій, а реалізувати ринок через похідні інструменти". Його успіх чи невдача в значній мірі залежить від того, чи зможе він вирішити дві основні проблеми: оцінку вартості та відповідність регуляторним вимогам.

PreStock (підтримується Republic): «слухняна дитина» на платформі торгівлі токенами акцій

На відміну від «легкої активності» моделей Ventuals та Earlybird, PreStocks більше нагадує традиційну модель торгівлі акціями, просто перенесену на блокчейн. PreStocks засновано командою з Сінгапуру, підтримується старою приватною інвестиційною платформою Republic Capital і володіє акціями реальних приватних компаній через спеціальні цільові компанії (SPV), випускаючи токени, прив'язані 1:1.

Простими словами, якщо PreStocks купує партію акцій OpenAI через SPV, він буде випускати токени «pOPENAI» на Solana у співвідношенні один токен на одну акцію для торгівлі користувачами. Кожен токен має реальні акції як забезпечення, інвестори, що володіють токенами, можуть користуватися економічними правами, які майже ідентичні правам акціонерів (прибуток від зростання ціни акцій, можливість реалізації в майбутньому IPO тощо), лише без прямого юридичного статусу акціонера або отримання дивідендів.

PreStocks наразі підтримує торгівлю токенами 22 приватних компаній, включаючи відомі «єдинороги» OpenAI та Canva. Користувачам потрібен лише гаманець Solana, і з кількома доларами вони можуть купувати та продавати ці токени, без жодних обмежень по інвестиціях. Токени на PreStocks можна вільно передавати в мережі, торгувати або позичати на платформах DEX, а також надавати ліквідність для отримання комісії за торгівлю, або використовувати їх для створення нових структурованих продуктів. PreStocks інтегрувала агрегатор Jupiter та маркетмейкера Meteora, що забезпечує цілодобову торгівлю та миттєве розрахування.

Щоб забезпечити, що кожен токен має реальну підтримку акцій, PreStocks утримується регульованими депозитарними установами, які володіють базовими акціями, і зобов'язується регулярно публікувати аудиторські звіти. Однак наразі команда не оприлюднила докладних документів про володіння, лише стверджуючи, що всі токени на 100% забезпечені. Враховуючи, що йдеться про акції непублічних компаній, PreStocks стикається з великим тиском з боку регуляторів, тому він блокує користувачів з таких основних юрисдикцій, як США (для торгівлі в ланцюзі не потрібно проходити KYC, але для випуску або викупу PreStocks потрібно пройти KYC). Місце реєстрації компанії в Сінгапурі також вибрано з огляду на відносно м'яке регулювання.

Засновник PreStocks Ксав'єр Еккель заявив, що його бачення полягає в тому, щоб інвестиції в приватний капітал були такими ж простими, як торгівля публічними акціями. PreStocks дійсно певною мірою послабила монополію традиційного вторинного ринку, надаючи роздрібним інвесторам канал без бар'єрів для входу в унікальні компанії. Однак ця модель має очевидні обмеження. По-перше, ліквідність: оскільки кількість акцій кожної компанії обмежена (в даний час ринкова капіталізація токенів окремої компанії на платформі PreStocks зазвичай становить лише кілька сотень тисяч доларів), ринок має невелику глибину, великі угоди впливають на ціну, а в порівнянні зі старими вторинними установами, такими як Forge, середній обсяг оброблюваних угод перевищує 5 мільйонів доларів. Для створення торгової системи PreeStocks буде потрібна ширша база користувачів.

По-друге, його експансивність також обмежена через «1:1 володіння». При кожному новому об'єкті PreStocks повинен погодити покупку реальних акцій в офлайні, що вимагає індивідуальних переговорів з продавцями (співробітниками, венчурними капіталістами, фондами тощо), процес довгий і залежить від волі компанії-об'єкта. По-третє, PreStocks сам по собі не є ліцензованою біржею цінних паперів, більше схожий на роботу в сірій зоні, і якщо позиція регуляторних органів зміниться, платформа може бути змушена обмежити або вивести з обігу відповідні активи.

В цілому, PreStocks обрала більш реальний шлях, ніж деривативи, використовуючи реальні гроші для «покупки дороги» для роздрібних інвесторів. Її перевага полягає в тому, що права інвесторів більш захищені (є реальні акції, які забезпечують, майбутнє IPO може забезпечити реальний викуп), але недолік полягає в високих витратах на операції та великих викликах щодо відповідності. Автор вважає, що Repuic більше хоче розвинути PreStocks у «високоліквідну торгову платформу» для розподілу своїх дзеркальних токенів, оскільки вона працює відповідно до правил Reg CF, обмежуючи інвестиції до 5000 доларів, і вимагає блокування на рік, в той час як лише на придбаній нею централізованій торговій платформі INX ліквідність та обмеження «блокування» суперечать первісному задуму продукту, тому було обрано цей «обхідний шлях» PreStocks.

Фокус на платформі реальної токенізації акцій

Ця категорія платформ безпосередньо пропонує кінцевим інвесторам можливість придбати частки непублічних компаній, по суті, це форма випуску цінних паперів на блокчейні або приватного краудфандингу. Вони зазвичай вимагають володіння або блокування реальних акцій, надаючи токени в якості підтвердження, щоб інвестори могли ділитися майбутніми доходами. Така модель ближча до традиційних фінансів, але запозичує блокчейн для реєстрації та обігу, тому зазвичай нею керують традиційні фінансові компанії або фінансові технологічні компанії.

Jarsy: сайт гуртових закупівель для токенів акцій

Серед численних проектів Pre-IPO, Jarsy можна вважати таким, що розвивається досить стабільно. У 2024 році він скромно запустився в мережі Arbitrum, а компанія Jarsy, Inc., що стоїть за ним, має штаб-квартиру в Сан-Франциско, США, була заснована Ханьцином, Чуньянем Шенем, Єйінгом Ху та іншими. Засновницька команда включає колишніх керівників Uber у Китаї, керівника інженерного відділу Afterpay та інших осіб, які мають глибоке розуміння експлуатації та регулювання інтернет-продуктів. Отримала інвестиції в розмірі 5 мільйонів доларів від таких установ, як Breyer Capital, серед інвесторів також є відомі особи галузі, такі як генеральний директор Mysten Labs Еван Ченг, генеральний директор Anchorage Натан Макколи, генеральний директор Huma Finance Річард Лю та інші. Мета Jarsy полягає в тому, щоб «демократизувати приватні інвестиції за допомогою блокчейну», забезпечуючи сувору підтримку 1:1 реальними активами, щоб надати звичайним інвесторам можливість купувати акції унікорнів.

Модель роботи Jarsy полягає в тому, що спочатку на платформі публікуються продукти з акціями компаній Pre-IPO, що дозволяє користувачам попередньо підписатися (оплачуючи USDC або доларами). Коли досягається певна сума підписки, Jarsy веде переговори з венчурними фондами, ранніми акціонерами або співробітниками, які володіють акціями цієї компанії, щоб за залучені кошти придбати певну кількість реальних акцій. Якщо угода успішна, то за фактично придбаними акціями випускаються токени в рівній кількості, які розподіляються серед інвесторів; якщо переговори не увінчалися успіхом або збори були недостатніми, кошти повертаються тим же шляхом. Цей процес подібний до традиційного продажу часток приватного капіталу, але використовує концепцію «спочатку збір, потім покупка» краудфандингу, а також токени на блокчейні як доказ прав.

Jarsy також буде зберігати всі свої акції в спеціальній SPV (спеціальній меті), та надавати реальний час на сторінці підтвердження резерву в блокчейні для перевірки. Кожен токен Jarsy, який купує інвестор (наприклад, JSPACEX представляє акції SpaceX), має відповідну одну реальну акцію як підтримку. Хоча власники токенів не є юридичними акціонерами компанії, вони мають економічні права, які майже рівні правам акціонерів, включаючи можливість реалізації під час майбутнього IPO, компенсацію під час придбання, а також можливі дивіденди. Це також робить Jarsy трохи відмінним від інших вищезгаданих проектів і більше схожим на "груповий сайт" приватного капіталу.

Але Jarsy все ще значно знизила бар'єри для участі, кожна інвестиція починається лише з 10 доларів. Що ще більш важливо, крім інвесторів зі США, користувачі з усього світу можуть брати участь без сертифікації як кваліфіковані інвестори. Jarsy також оптимізувала користувацький досвід Web2, її процес підтримує реєстрацію електронною поштою та оплату фіатними валютами, створюючи для користувачів гаманці для зберігання, при покупці токенів користувачі практично не відчувають складності блокчейну. Jarsy зосереджується на відповідності та зручності, намагаючись побудувати міст між "Web2 інтерфейсом + Web3 бекендом". З моменту запуску Jarsy вже представила токенізовані акції таких зіркових компаній, як Anthropic, Stripe, Perplexity AI, багато з продуктів розкупили миттєво після випуску.

Звичайно, модель Jarsy все ще стикається з двома великими проблемами. По-перше, це ліквідність, оскільки кількість токенів Jarsy залежить від фактичної кількості отриманих акцій, а самі приватні акції не мають публічного ринкового ціноутворення. Коли великі власники токенів продають значні обсяги, може статися різке падіння цін або відсутність покупців. Наразі Jarsy володіє найбільшими акціями X.ai (близько 350 тисяч доларів), Circle (490 тисяч доларів) та SpaceX (670 тисяч доларів), які не є великими. У такому поверхневому ринку продаж на кілька десятків тисяч доларів може призвести до обвалу цін, і глибини торгівлі явно недостатньо.

По-друге, це проблема розширення, з якою стикаються всі проекти, що мають «реальні позиції». Кожен новий актив, який додає Jarsy, вимагає значно більше зусиль, ніж платформи «похідних інструментів», а також має дуже високі вимоги до зв'язків і ресурсів. Крім того, хоча Jarsy заявляє, що «передусім дотримується норм», все ж надає непідтверджені токени цінних паперів, і в умовах американського регуляторного середовища все ще існує невизначеність. Проте Jarsy вже активно співпрацює з деякими провідними юридичними фірмами WSGR (Wilson Sonsini, Goodrich & Rosati) для розробки плану дотримання норм, що свідчить про їхнє бажання шукати регуляторні винятки або схвалення, що може бути більш привабливим для інституцій в поточному середовищі дотримання норм.

Загалом, як сказав його генеральний директор Хан Цінь: «Ми створили Jarsy, щоб принести можливості приватних інвестицій, які протягом тривалого часу були монополізовані інституціями, звичайним людям». Незважаючи на виклики, пов'язані з ліквідністю та відповідністю, Jarsy вже зробив важливий перший крок і є одним з небагатьох «платформ токенізації акцій», які наразі є досить відповідними. З ростом кількості користувачів і збільшенням обсягу активів, якщо він зможе поступово отримати визнання з боку регуляторів, не виключено, що його токени в майбутньому можуть обертатися на відповідному вторинному ринку, що дозволить «Pre-IPO акціям» дійсно стати класом активів для широкої публіки.

Opening Bell：первопроходець традиційного перетворення акцій

Платформа Opening Bell, представлена Superstate, пропонує ще один шлях, який дозволяє компаніям безпосередньо переносити свої акції на блокчейн. На відміну від згаданих проектів, де треті сторони купують акції та випускають токени, тут сама компанія стає емітентом. У травні 2025 року Superstate (компанія з фінансових технологій, заснована Робертом Лешнером та іншими засновниками Compound) оголосила про запуск Opening Bell, що дозволяє акціям, вже зареєстрованим в SEC, або відповідним приватним компаніям здійснювати цілодобову торгівлю на блокчейні Solana. Простими словами, публічно торговані компанії або приватні компанії можуть випускати токени акцій на платформі Opening Bell, забезпечуючи, щоб ці токени представляли собою фактичні законні акції (не синтетичні Mirror токени).

Першими практиками цієї моделі стали компанії Upexi, що торгується на Nasdaq (біржовий код UPXI), та канадська компанія SOL Strategies. Нещодавно активно обговорювалася компанія Galaxy Digital, що є емітентом акцій Ethereum (хоча лише випадок SOL Strategies ще не вийшов на Nasdaq). Це вимагає строгого юридичного забезпечення, наприклад, компанія Superstate вже зареєструвала цифрового реєстратора (transfer agent) в США, щоб забезпечити синхронізацію реєстру акціонерів на ланцюгу з традиційним реєстром.

Поява Opening Bell знаменує подальшу інтеграцію традиційних фінансів і блокчейну. Завдяки цій платформі акції компаній можуть торгуватися в режимі реального часу 24 години на добу, що забезпечує безпрецедентну гнучкість і прозорість, акції стають «завжди активними», як і криптовалюти. Приватні компанії також мають можливість скористатися Opening Bell для отримання ліквідності заздалегідь, деякі компанії, які планують вихід на біржу або не поспішають з IPO, можуть повністю залучити глобальних інвесторів, випустивши акції на блокчейні для фінансування або реалізації часток акціонерів. Superstate чітко зазначає, що цільовою аудиторією Opening Bell є як вже зареєстровані компанії, так і «пізні приватні компанії», які шукають ліквідності.

Звичайно, просування цієї моделі все ще потребує схвалення регуляторних органів. Наразі плани з переходу на блокчейн, оголошені компаніями, такими як SOL Strategies, хоча вже подали документи до SEC, але всі вони зазначають «очікує на схвалення регулятора». Проте, принаймні у тренді, регуляторні органи виявляють більш відкриту дискусійну позицію щодо токенізації активів. Американська SEC у 2025 році проведе тематичну круглу стіл для обговорення токенізації цінних паперів, і навіть такі традиційні гіганти, як CEO Blackstone та CEO Robinhood, відкрито висловлюють підтримку. Superstate вже має успішний досвід у сфері стейблкоїнів (USTB) та фондів державних облігацій на блокчейні, а тепер розширюється на ринок акцій, що можна вважати вдалим моментом.

Щодо Pre-IPO, Opening Bell пропонує альтернативний шлях до IPO, компанія може уникнути тривалої традиційної процедури IPO і здійснити публічну торгівлю акціями вже на етапі приватного розміщення за допомогою блокчейну. Наприклад, унікальна компанія може спочатку випустити частину токенів акцій на Opening Bell для торгівлі, а коли умови стануть зрілими, провести офіційний IPO або безпосередньо інтегруватися. Це дещо схоже на минулі OTC ринки, але завдяки технології блокчейн, прозорість та ефективність значно зросли.

З певного боку, якщо ця модель буде визнана, майбутні IPO можуть більше не потребувати андеррайтерів з Уолл-Стріт, а будуть виконуватись на блокчейні. З цієї точки зору Superstate схожий на «Binance Alpha» від Nasdaq.

Чи настав час демократизації інвестицій?

Зробити можливості інвестування в непублічні компанії більш відкритими та ефективними. Для багатьох звичайних інвесторів це, безсумнівно, захоплюючий тренд. З точки зору можливостей збагачення, це допомагає звузити прірву між масою та інституційними інвесторами. Але наразі у сфері ланцюгових Pre-IPO все ще існують як можливості, так і ризики. "Регуляторна відповідність" та "негативне ставлення цільових компаній" є мечем Дамокла над такими проектами.

Обіймати регулювання, обіймати співпрацю повинно бути основним напрямком ланцюгової Pre-IPO торгівлі. Все більше традиційних фінансових установ та інвесторів насправді виявляють інтерес до цієї сфери. Наприклад, Гонконгська фондова біржа, NASDAQ та інші досліджують токенізовані цінні папери; відомі венчурні капіталісти можуть розглянути можливість співпраці з цими платформами, щоб вивести частину акцій на ланцюг без шкоди для контролю компанії. Ця нова парадигма співпраці між LP та GP, якщо вона буде успішною, має потенціал значно прискорити поширення токенізації приватного капіталу. Але безсумнівно, що торгівля на ланцюгу Pre-IPO є новим морем можливостей з величезним потенціалом. Вільна торгівля непублічними акціями, цей «Троянський кінь», може зрештою відкрити «ворота» для остаточної форми капітального ринку, можливо, ми всього в кількох кроках від цих воріт.