Гра зі спредом кредитів: ризик, винагорода та психологія ринку

Кредитні спреди — це захоплюючі істоти, за якими я спостерігав, як вони завдають шкоди та створюють багатства в рівній мірі. В своїй основі вони просто різниця доходності між безпечними державними облігаціями та їх ризикованими корпоративними родичами. Але не дозволяйте цій простоті вас обманювати — ці спредові диференціали розповідають нам більше про психологію ринку, ніж більшість розкішних індикаторів коли-небудь могли б.

Я останнім часом уважно слідкую за спредами, і те, що я бачу, мене турбує. Коли інвестори вимагають високий преміум за утримання корпоративних паперів замість казначейських облігацій, вони, по суті, кричать про те, що не довіряють компаніям виконувати свої боргові зобов'язання. Це страх, просто і зрозуміло.

Премія страху

На мій погляд, кредитні спреди є метром тривоги ринку. Коли вони вузькі — скажімо, банальні 30 базисних пунктів між корпоративною облігацією синьої фірми та казначейськими облігаціями — всі почуваються комфортно, можливо, занадто комфортно. Але коли вони розширюються до 480 базисних пунктів? Ось тоді починається паніка, і розумні гроші починають займати відповідні позиції.

Що справді мене дратує, так це те, як великі торгові доми маніпулюють цими спредами. Вони шепочуть "все в порядку", поки тихо скидають корпоративні ризики. До того часу, як роздрібні інвестори помітять розширення спредів, розумні гроші вже втекли в безпечне місце.

Кут опціонів

Тепер давайте поговоримо про кредитні спреди опціонів — зовсім інша справа, але не менш показова. Я сам провів безліч бичачих пут-спредів, продаючи пут з вищими страйками, купуючи нижчі для захисту. Різниця в премії — це ваш потенційний прибуток, але також і ваш приз втіхи, коли ринки падають.

Візьмемо приклад з бічним спредом ведмедя Аліси: вона отримала $250 наперед, ставлячи на те, що актив не перевищить 60 доларів. Розумна дівчина — обмежила свої ризики, заробляючи доходи. Але я бачив занадто багато трейдерів, які зазнали катастрофи, застосовуючи ці стратегії, не розуміючи ризиків. Коли волатильність несподівано зростає, цей "безпечний" кредитний спред може знищити ваш рахунок швидше, ніж ви встигнете сказати "маржинальний колл".

Економічний кришталевий шар

Найбільш цікаво для мене те, як кредитні спреди часто передбачають економічні проблеми до того, як фондові ринки це зрозуміють. Під час 2008 року кредитні спреди кричали про небезпеку за кілька місяців до падіння акцій. Такий же шаблон виник на початку 2020 року перед крахом пандемії.

Зараз? Спреди подають змішані сигнали — не зовсім панічні рівні, але точно не йдеться про самозадоволення. Ринок виглядає шизофренічним, не впевнений, чи більше боятися рецесії, чи інфляції.

Я помітив, як центральні банки релігійно стежать за цими спредами. Коли вони різко розширюються, очікуйте втручання—вони просто не можуть дозволити, щоб витрати на корпоративні запозичення вийшли з-під контролю.

Головне: ігнорування кредитних спредів - це ваш ризик. Вони є канаркою в шахті для ринкових заворушень і часто дають вам цінну перевагу, перш ніж маси зрозуміють, що відбувається. Чи то в облігаціях, чи в стратегіях опціонів, розуміння цих відносин спредів може врятувати ваш портфель, коли справи стають поганими.

І повірте мені, все врешті-решт стає неприємним.