#SECAndCFTCNewGuidelines
Кінець нормативної невизначеності: як новий спільний框架SEC та CFTC переробляє всю крипто-індустрію
Найсуттєвіший нормативний зсув в історії крипто щойно трапився, і більшість людей ще це не усвідомили
Протягом майже десятиліття єдиною найбільш паралізуючою силою в крипто-індустрії була не волатильність ринку, не ризик ліквідності, навіть не вразливості безпеки. Це була нормативна невизначеність. Відсутність чітких, послідовних правил, що визначають, що насправді є цифровим активом — чи це цінний папір, товар, валюта, колекційна річ чи щось абсолютно нове — створила такий неоднозначний юридичний та операційнийEnvironment, що серйозний інституціональний капітал залишався осторонь, легітимні проєкти працювали в постійній юридичній небезпеці, а дії щодо примусу запускалися не на основі чітких правил, а на оспорюваних інтерпретаціях законів, написаних десятиліття до того, як технологія блокчейну існувала.
Ця епоха тепер офіційно закінчилась.
У розвитку, який заслуговує набагато більше уваги, ніж короткострокова цінова дія отримує, SEC та CFTC спільно випустили позначену нормативну框架— координовану під гаслом "Project Crypto" — яка вперше надає структурну, проголосовану, опубліковану ясність щодо того, як саме класифікуються цифрові активи, хто регулює що, і які правила взаємодії для кожного учасника екосистеми. Це не листи персоналу. Це не неофіційне керівництво. Це комісійний інтерпретаційний документ, проголосований повною комісією SEC, опублікований у Федеральному реєстрі та явно координований з CFTC для забезпечення послідовності.
Ера озброєної неоднозначності Генслера закінчилась. Пост-Клейтонська框架"інвестиційного контракту", яка породила роки нормативної невизначеності, замінюється. То, що буде далі, це визначена, навігована нормативна ландшафт — і розуміння її тепер обов'язкове для всіх, хто серйозно бере участь у цьому ринку.
Що насправді говорить нова SEC框架
Аналітик Galaxy Research Алекс Торн, один з найбільш ретельних аналітиків, які стежать за нормативними розвитками в крипто, цього тижня підсумував основну структуру нового керівництва SEC.框架встановлює п'ять категорій цифрових активів з принципово різним нормативним обробленням для кожної:
Цифрові товари — активи, які функціонують як децентралізовані сховища вартості або засоби обміну без централізованого суб'єкта-емітента, що робить поточні суттєві обіцянки утримувачам. Вони в першу чергу підпадають під юрисдикцію CFTC і не розглядаються як цінні папери. BTC — найяскравіший приклад.
Цифрові колекційні речі — NFT та подібні активи, вартість яких випливає з унікальності та культурної значущості, а не з очікування прибутку від управлінських зусиль. У переважній більшості випадків не цінні папери.
Цифрові утиліти — токени, які забезпечують доступ до конкретної платформи, сервісу чи протоколу, де вартість пов'язана з використанням, а не з очікуванням повернення інвестицій. Саме ці активи створили найбільшу нормативну неоднозначність в рамках попередньої框架. Нове керівництво надає безпечну гавань onder якої токени утиліти не розглядаються як цінні папери, навіть під час первинного розповсюдження.
Стейблкойни — окрема категорія зі своїми нормативними міркуваннями, в першу чергу різних вимог до резервів і механізмів викупу, а не аналізу закону про цінні папери. Координація з законодавством Congressional Clarity Act рухається паралельно.
Цифрові цінні папери (або Токенізовані цінні папери) — це єдина категорія, яка залишається безпосередньо під законом про цінні папери. Якщо актив представляє власність в підприємстві, дає утримувачам право на дивіденди або розподіл прибутку, або маркетується в першу чергу як інвестиція в керований бізнес, це цінний папір і має бути зареєстрований або звільнений на основі федерального закону про цінні папери.
Критичне уточнення: тільки Категорія 5 вимагає реєстрації цінних паперів. Попередня позиція щодо примусу — яка розглядала майже будь-який токен як потенційний незареєстрований цінний папір на основі широкого читання тесту Howey — явно замінюється більш структурованим, вузьким аналізом.
Чотири найважливіші зміни правил
Зміна правила 1: Тест "достатньої децентралізації" усунений
За попередньої框架проєкти стверджували, що їхні токени стають не цінними паперами, як тільки базова мережа досягає "достатньої децентралізації" — стандарту, який ніколи не був офіційно визначений, застосовувався непослідовно в рамках дій щодо примусу і залишав проєкти в постійному стані невизначеності щодо того, коли, якщо взагалі, вони перетинають юридичний поріг. Нове керівництво цілком усуває цей тест і замінює його конкретним, об'єктивним критерієм: чи виконав емітент та виконав公開задекларовані основні відповідальність розробки. Як тільки ці зобов'язання демонстративно завершені, актив може торгуватися на вторинних ринках без постійної класифікації цінних паперів, незалежно від будь-якої поточної діяльності розвитку спільноти.
Зміна правила 2: Торгівля на вторинному ринку явно захищена для не-цінних паперів
Одним з найбільш операційно шкідливих аспектів попереднього середовища примусу була теорія про те, що торгівля токеном на вторинному ринку може самостійно становити незареєстровану пропозицію цінних паперів, навіть якщо первинна емісія була проведена законно. Нове керівництво явно відкидає це положення. Не-цінні папери цифрові активи в Категоріях 1 по 4 можуть вільно торгуватися на вторинних ринках без запуску вимог щодо реєстрації цінних паперів. Біржі, які перелічують ці активи, не працюють незліцензованими біржами цінних паперів.
Зміна правила 3: Безпечні гавані для Airdrop, Вилучення та Staking
Нова框架явно надає безпечну гавань лікування для трьох найпоширеніших механізмів розповсюдження токенів та участі в крипто-екосистемі. Airdrop — розповсюдження токенів до існуючих утримувачів або користувачів як механізм просування або управління — не становить пропозицію цінних паперів. Вилучення — процес перевірки транзакцій і отримання новоутворених токенів як компенсація — не є операцією цінних паперів. Staking — блокування токенів для участі в перевірці мережі та отримання врожаю як компенсація — це не інвестиційний контракт.
Ці три безпечні гавані усувають правову хмару, яка висіла над участю DeFi, послугами staking і механіками розповсюдження токенів протягом років.
Зміна правила 4: Аналіз "зусиль інших" істотно звужений
Четвертий елемент тесту Howey — що інвестиційний контракт вимагає очікування прибутку від "зусиль інших" — застосовувався в рамках попередньої框架для включення майже будь-якої діяльності третіх сторін, яка може вплинути на ціну токена, включаючи обговорення в спільноті, коментарі в соціальних засобах масової інформації та діяльність розробників третіх сторін. Нове керівництво обмежує цей аналіз лише основними управлінськими зобов'язаннями емітуючого суб'єкта. Те, що говорить спільнота, що будують розробники третіх сторін, що публікують облікові записи в соціальних засобах — ніщо з цього не приписується емітентові для цілей аналізу цінних паперів.
Більша картина: чому цей момент є структурним переломним моментом
Історія кожного великого фінансового ринку включає момент, коли нормативна框架дозріла від реактивної та неоднозначної до проактивної та структурованої. Це дозрівання зазвичай є передумовою наступної великої хвилі інституціонального капіталу та масового прийняття, оскільки капітал — особливо інституціональний капітал — не тече в масштабі на ринки, де правові правила невідомі або застосовуються непослідовно.
Спільна框架SEC та CFTC — це момент дозрівання для крипто. Вона не вирішує кожне питання. Вона не усуває всю складність дотримання. Вона не запобігає майбутнім дійсним щодо махінацій. Те, що вона робить, це замінює режим примусової невизначеності режимом визначених правил — і цей зсув, як тільки він буде зроблений, як правило, не піддається скасуванню.
Хештег говорить SECAndCFTCNewGuidelines. Реальність більша, ніж пропонує хештег. Це нормативна основа, на якій буде побудована наступна фаза індустрії.
#MoonGirl
Кінець нормативної невизначеності: як новий спільний框架SEC та CFTC переробляє всю крипто-індустрію
Найсуттєвіший нормативний зсув в історії крипто щойно трапився, і більшість людей ще це не усвідомили
Протягом майже десятиліття єдиною найбільш паралізуючою силою в крипто-індустрії була не волатильність ринку, не ризик ліквідності, навіть не вразливості безпеки. Це була нормативна невизначеність. Відсутність чітких, послідовних правил, що визначають, що насправді є цифровим активом — чи це цінний папір, товар, валюта, колекційна річ чи щось абсолютно нове — створила такий неоднозначний юридичний та операційнийEnvironment, що серйозний інституціональний капітал залишався осторонь, легітимні проєкти працювали в постійній юридичній небезпеці, а дії щодо примусу запускалися не на основі чітких правил, а на оспорюваних інтерпретаціях законів, написаних десятиліття до того, як технологія блокчейну існувала.
Ця епоха тепер офіційно закінчилась.
У розвитку, який заслуговує набагато більше уваги, ніж короткострокова цінова дія отримує, SEC та CFTC спільно випустили позначену нормативну框架— координовану під гаслом "Project Crypto" — яка вперше надає структурну, проголосовану, опубліковану ясність щодо того, як саме класифікуються цифрові активи, хто регулює що, і які правила взаємодії для кожного учасника екосистеми. Це не листи персоналу. Це не неофіційне керівництво. Це комісійний інтерпретаційний документ, проголосований повною комісією SEC, опублікований у Федеральному реєстрі та явно координований з CFTC для забезпечення послідовності.
Ера озброєної неоднозначності Генслера закінчилась. Пост-Клейтонська框架"інвестиційного контракту", яка породила роки нормативної невизначеності, замінюється. То, що буде далі, це визначена, навігована нормативна ландшафт — і розуміння її тепер обов'язкове для всіх, хто серйозно бере участь у цьому ринку.
Що насправді говорить нова SEC框架
Аналітик Galaxy Research Алекс Торн, один з найбільш ретельних аналітиків, які стежать за нормативними розвитками в крипто, цього тижня підсумував основну структуру нового керівництва SEC.框架встановлює п'ять категорій цифрових активів з принципово різним нормативним обробленням для кожної:
Цифрові товари — активи, які функціонують як децентралізовані сховища вартості або засоби обміну без централізованого суб'єкта-емітента, що робить поточні суттєві обіцянки утримувачам. Вони в першу чергу підпадають під юрисдикцію CFTC і не розглядаються як цінні папери. BTC — найяскравіший приклад.
Цифрові колекційні речі — NFT та подібні активи, вартість яких випливає з унікальності та культурної значущості, а не з очікування прибутку від управлінських зусиль. У переважній більшості випадків не цінні папери.
Цифрові утиліти — токени, які забезпечують доступ до конкретної платформи, сервісу чи протоколу, де вартість пов'язана з використанням, а не з очікуванням повернення інвестицій. Саме ці активи створили найбільшу нормативну неоднозначність в рамках попередньої框架. Нове керівництво надає безпечну гавань onder якої токени утиліти не розглядаються як цінні папери, навіть під час первинного розповсюдження.
Стейблкойни — окрема категорія зі своїми нормативними міркуваннями, в першу чергу різних вимог до резервів і механізмів викупу, а не аналізу закону про цінні папери. Координація з законодавством Congressional Clarity Act рухається паралельно.
Цифрові цінні папери (або Токенізовані цінні папери) — це єдина категорія, яка залишається безпосередньо під законом про цінні папери. Якщо актив представляє власність в підприємстві, дає утримувачам право на дивіденди або розподіл прибутку, або маркетується в першу чергу як інвестиція в керований бізнес, це цінний папір і має бути зареєстрований або звільнений на основі федерального закону про цінні папери.
Критичне уточнення: тільки Категорія 5 вимагає реєстрації цінних паперів. Попередня позиція щодо примусу — яка розглядала майже будь-який токен як потенційний незареєстрований цінний папір на основі широкого читання тесту Howey — явно замінюється більш структурованим, вузьким аналізом.
Чотири найважливіші зміни правил
Зміна правила 1: Тест "достатньої децентралізації" усунений
За попередньої框架проєкти стверджували, що їхні токени стають не цінними паперами, як тільки базова мережа досягає "достатньої децентралізації" — стандарту, який ніколи не був офіційно визначений, застосовувався непослідовно в рамках дій щодо примусу і залишав проєкти в постійному стані невизначеності щодо того, коли, якщо взагалі, вони перетинають юридичний поріг. Нове керівництво цілком усуває цей тест і замінює його конкретним, об'єктивним критерієм: чи виконав емітент та виконав公開задекларовані основні відповідальність розробки. Як тільки ці зобов'язання демонстративно завершені, актив може торгуватися на вторинних ринках без постійної класифікації цінних паперів, незалежно від будь-якої поточної діяльності розвитку спільноти.
Зміна правила 2: Торгівля на вторинному ринку явно захищена для не-цінних паперів
Одним з найбільш операційно шкідливих аспектів попереднього середовища примусу була теорія про те, що торгівля токеном на вторинному ринку може самостійно становити незареєстровану пропозицію цінних паперів, навіть якщо первинна емісія була проведена законно. Нове керівництво явно відкидає це положення. Не-цінні папери цифрові активи в Категоріях 1 по 4 можуть вільно торгуватися на вторинних ринках без запуску вимог щодо реєстрації цінних паперів. Біржі, які перелічують ці активи, не працюють незліцензованими біржами цінних паперів.
Зміна правила 3: Безпечні гавані для Airdrop, Вилучення та Staking
Нова框架явно надає безпечну гавань лікування для трьох найпоширеніших механізмів розповсюдження токенів та участі в крипто-екосистемі. Airdrop — розповсюдження токенів до існуючих утримувачів або користувачів як механізм просування або управління — не становить пропозицію цінних паперів. Вилучення — процес перевірки транзакцій і отримання новоутворених токенів як компенсація — не є операцією цінних паперів. Staking — блокування токенів для участі в перевірці мережі та отримання врожаю як компенсація — це не інвестиційний контракт.
Ці три безпечні гавані усувають правову хмару, яка висіла над участю DeFi, послугами staking і механіками розповсюдження токенів протягом років.
Зміна правила 4: Аналіз "зусиль інших" істотно звужений
Четвертий елемент тесту Howey — що інвестиційний контракт вимагає очікування прибутку від "зусиль інших" — застосовувався в рамках попередньої框架для включення майже будь-якої діяльності третіх сторін, яка може вплинути на ціну токена, включаючи обговорення в спільноті, коментарі в соціальних засобах масової інформації та діяльність розробників третіх сторін. Нове керівництво обмежує цей аналіз лише основними управлінськими зобов'язаннями емітуючого суб'єкта. Те, що говорить спільнота, що будують розробники третіх сторін, що публікують облікові записи в соціальних засобах — ніщо з цього не приписується емітентові для цілей аналізу цінних паперів.
Більша картина: чому цей момент є структурним переломним моментом
Історія кожного великого фінансового ринку включає момент, коли нормативна框架дозріла від реактивної та неоднозначної до проактивної та структурованої. Це дозрівання зазвичай є передумовою наступної великої хвилі інституціонального капіталу та масового прийняття, оскільки капітал — особливо інституціональний капітал — не тече в масштабі на ринки, де правові правила невідомі або застосовуються непослідовно.
Спільна框架SEC та CFTC — це момент дозрівання для крипто. Вона не вирішує кожне питання. Вона не усуває всю складність дотримання. Вона не запобігає майбутнім дійсним щодо махінацій. Те, що вона робить, це замінює режим примусової невизначеності режимом визначених правил — і цей зсув, як тільки він буде зроблений, як правило, не піддається скасуванню.
Хештег говорить SECAndCFTCNewGuidelines. Реальність більша, ніж пропонує хештег. Це нормативна основа, на якій буде побудована наступна фаза індустрії.
#MoonGirl
