#加密市场观察 Стан і майбутнє крипто-ринку

Цей матеріал перенесено з твітера автора — SantiagoR Santos.
Крипто ETF вже запущено; стейблкоїни інтегровані в основні компанії; регуляторна політика стала більш дружньою. Все, що ми хотіли, вже тут! То чому ж ваша монета все ще не зростає?
Чому біткоїн повернув усі свої зростання, тоді як американський фондовий ринок зріс на 15-20% протягом року?
Тепер основна думка змістилася у бік того, що "криптовалюта - це не шахрайство", чому ж ваша улюблена альткоїн все ще під водою?

01 Різниця між ідеалами та реальністю
У Crypto Twitter існує глибоко вкорінена гіпотеза: "лише коли прийдуть інституції, з'явиться чітке регулювання, коли JPMorgan або BlackRock випустять токен... криптовалюта підкорить усе, ми " to the moon ".
Все, що нам потрібно, вже тут — але це не вплинуло на ціну. Чому?
Оскільки весь крипторинок в більшості випадків є віддаленим від реальності. Біткойн є унікальним існуванням — ідеальна наратив: цифрове золото. Його ринкова капіталізація складає приблизно 1,9 трильйона доларів, тоді як золото — приблизно 29 трильйонів доларів. Менше ніж 10% від ринкової капіталізації золота, в майбутньому є простір для зростання. Це добре зрозумілий хедж + комбінація цінності опціонів. Але Ethereum + Ripple + Solana + все інше разом складає приблизно 1,5 трильйона доларів ринкової капіталізації, наратив вже не так стабільний.
Хоча ніхто більше не ставить під сумнів потенціал цієї технології і дуже мало хто каже, що це обман, справжнє питання полягає в тому, чи дійсно сектор з активними користувачами на рівні 40 мільйонів вартий кілька трильйонів доларів? Тим часом, чутки про IPO OpenAI оцінюються приблизно в 1 трильйон доларів, при цьому кількість користувачів приблизно в 20 разів перевищує загальну кількість користувачів у криптоіндустрії. Скільки реальної вартості насправді створили ці блокчейни? Чи можуть вони підтримувати таку велику суму грошей? Раніше, щоб заробити гроші, відповідь була дуже простою: інвестуйте в інфраструктуру. Ранні інвестиції або участь в ETH, SOL, DeFi. Але зараз багато проектів оцінюються за замовчуванням з припущенням, що в майбутньому обов'язково буде в 100 разів більше використання, в 100 разів більше доходу, і після випуску токенів вони стають "привидом".
Це змушує нас поставити справжнє питання: який найкращий спосіб інвестувати в криптовалюту зараз?

02 Три жорстокі факти за умов трьох позитивних новин
У цьому періоді спостерігається тройний позитивний резонанс з боку регуляторів, галузі та підприємств, але ринок та ціни відображають три факти:
1. Ринок не переймається вашою історією, інвестування повертається до основ.
Яка б не була назва "матері всіх ланцюгів" або "світового комп'ютера", зрештою важливо: скільки насправді заробляє щорічно? Чи надходять ці доходи з реальної економічної діяльності?
2. Криптовалюта більше не є "єдиною гарячою темою"
Раніше: «високобета-ігровий стіл» глобального ризикового капіталу в Crypto.
Зараз: ШІ став головним героєм, криптовалюта відступила на другий план. Ліквідність має вибір, ШІ є головним героєм, криптовалюта – ні.
3. Підприємства дотримуються бізнес-логіки, а не криптонаративу.
Підприємства цікавлять лише: витрати на відповідність, витрати на інтеграцію, операційні витрати, стабільність.
Stripe запустила Tempo як попередження: підприємства не будуть вважати, що ETH є світовим суперкомп’ютером лише тому, що слухають Bankless. Вони виберуть найвигідніший для себе варіант. Якщо приватні або консорціумні блокчейни будуть зручнішими, вони не обов'язково перейдуть на публічні L1 або L2. Коли ціна буде надмірно переоцінена, достатньо лише одного кашлю Пауела, щоб вся наративна структура зруйнувалася.
03 Оцінкові помилки: сприймати «ігрові потоки» як «програмний дохід»
Багато людей використовують ту ж саму структуру Web2 для оцінки публічних блокчейнів: "У публічних блокчейнів є доходи, є комісії, є MEV, є Staking, тож це трохи схоже на SaaS?"
Це насправді дуже небезпечна аналогія.
🔹Нагорода за стейкінг ≠ прибуток компанії, а є наслідком інфляції, розводнення та витрат на безпеку. Справжня "економічна вартість" в основному походить з: комісійних зборів (Fee), чайових (Tips), MEV (можливість вилучення вартості), які можна з натяжкою вважати "валовим доходом" публічної блокчейн-мережі.
У цьому плані:
Ethereum: приблизно 2 мільярди доларів США доходу на рік, ринкова капіталізація близько 400 мільярдів доларів США, приблизно 200–400x PS (і це ще й циклічний дохід).
Solana: річна доходність понад 1 мільярд доларів, ринкова капіталізація приблизно 750–800 мільярдів доларів, приблизно 20–60x PS.
І ще є один страшний факт: це не "кепіталізаційний дохід". Ці доходи не є стабільними, корпоративними звичайними доходами, а є високо циклічним спекулятивним потоком. Це не дохід від SaaS, це Лас-Вегас.
Коли доходи найвищі? — На піку бичачого ринку, при стрімкому зростанні безстрокових контрактів, при вибуху Meme токенів, важелях, ліквідаціях, скрізь присутніми втіканнями, боти божевільно арбітражують.
Коли доходи майже зникають? — Під час ведмежого ринку, у вакуумі, коли ніхто не торгує, ніхто не випускає токени, зменшуються ліквідації, на ланцюгу низька активність. Це не довгостроковий контракт або прогнозований дохід, а циклічний потік "три роки не працює, а потім три роки приносить прибуток". Ви не можете оцінювати казино, яке заповнюється лише раз на 3–4 роки, за коефіцієнтами оцінки Shopify.

04 Порівняння з NVDA, щоб зрозуміти пухир Crypto
Порівняйте з "богом" технологічного світу – Nvidia, її вартість складає 40–45x прибутку (не доходу). А Nvidia має: реальний дохід, реальний прибуток, глобальний попит бізнесу, передбачувані контрактні продажі, а також неігрових користувачів. Якщо комісії в галузі не зможуть перейти від спекуляцій до реальної економічної вартості, більшість оцінок повинні будуть бути переоцінені.

05 Індустрія все ще на ранній стадії, але не настільки ранній, щоб "купувати що завгодно і це зростає"
Ціна врешті-решт повернеться до основ, але ми ще не дійшли до цього етапу. Наразі: більшість токенів не мають підстав для підтримки величезних оцінок, обмежене захоплення вартості, доходи в основному залежать від циклічної спекуляції на казино-продуктах. Ми створили найшвидшу у світі систему переміщення вартості... але використовуємо її для гри в ігрові автомати. Як сказав співзасновник Netflix Марк Рендольф: "Культура - це не те, що ви говорите, а те, що ви робите." Великий бізнес у галузі постійно говорить про децентралізацію, але в результаті найважливіший продукт криптоіндустрії - це 10-кратні маржинальні безстрокові контракти на мемкоїни. Лише коли ми зробимо краще, ми зможемо перейти від "надмірно фінансованого нішевого казино" до справжньої промисловості.

06 Це «кінець початку», а не завершення
Я не вважаю, що це кінець криптовалюти. Але я вважаю, що це "кінець початку".
Ми надмірно інвестували в інфраструктуру (понад 100 мільярдів доларів США), але серйозно недооцінили справжній рівень застосувань, продуктів і користувачів.
Інвестори зосереджують свою увагу на: TPS, блок-просторі, складних структурах rollup. Але користувачам це зовсім не цікаво. Користувачам важливо: дешевше, швидше, простіше, чи можуть вони вирішити свою проблему.
Повертаючись до першопринципів: хто є користувачем? Яку проблему ми вирішуємо?

07 Де справжні інвестиційні можливості?
Я все ще вірю: відкриті нейтральні інфраструктури будуть стимулювати глобальні фінанси, а підприємства прийматимуть криптографічні технології через економічні переваги, а не ідеологію. Але я не вважаю, що великим переможцем наступного десятиліття стануть сьогоднішні L1 або L2.
Історія технологій говорить нам: переможці завжди на рівні агрегування користувачів, а не на рівні інфраструктури. Інтернет зробив обчислення та зберігання дешевшими, справжні прибутки отримали: Amazon, Google, Apple.
Криптовалюта також іде в ногу з ритмом: блокчейн-простір є товаром, ефект зменшення граничної продуктивності від модернізації інфраструктури, користувачі завжди готові платити за зручність, а агрегатори користувачів захоплюватимуть найбільшу цінність.
Справжня велика можливість полягає в тому, щоб інтегрувати технологію криптовалют у вже великі підприємства, замінивши старі фінансові канали та підвищивши реальну бізнес-ефективність. Це і є можливість на трильйони доларів. Інтернет змінив кожну галузь, оскільки економічні розрахунки були виправдані. Криптовалюта також буде такою.
Питання в тому: чи потрібно нам чекати ще 10 років, чи почати зараз?

08 Що нам тепер робити?
·Технологія блокчейн без проблем·Величезний потенціал·
Індустрія все ще на ранній стадії
Далі потрібно переосмислити:
·Оцінюйте проекти за їхнім реальним використанням і «якістю доходу», а не за ідеологією.
·Розрізняти "стійкий дохід" та "періодичний казино дохід"
·Переможець попереднього періоду не обов'язково буде королем наступного періоду
·Припиніть використовувати ціну токенів як показник технічної верифікації
Ніхто не вибере AWS, а не Azure, лише тому, що ціна акцій Amazon була кращою за ціну акцій Microsoft в якийсь тиждень. Ми можемо далі чекати, поки підприємства приймуть це, або ж можемо почати просувати його зараз. Перенесемо реальний ВВП на блокчейн.
Робота не закінчена.