Щодо 153 мільйонів доларів "неперіодичних доходів" із 214 мільйонів чистого прибутку CRCL

Фінансовий звіт CRCL (Circle) за 3 квартал 2025 року:
Чистий прибуток за GAAP: $214 млн
З них неперіодичний дохід (Non-Recurring Gain): $153 млн

➤ Чистий прибуток близько $61 млн = 61 мільйон доларів

✅ Що таке ці $153 млн "неперіодичного доходу"?

Зміна справедливої вартості інвестицій (переважно частка власного фонду резервів USDC)

Circle володіє часткою у **Circle Reserve Fund (керується BlackRock)**, частина якої — це "власні" кошти компанії, що враховуються на балансі як "інвестиційні активи".

Через коливання процентних ставок на ринку облігацій у 3 кварталі 2025 року справедлива вартість цих короткострокових боргових активів Circle зросла;

За бухгалтерськими стандартами цей нереалізований прибуток треба враховувати у звітному періоді;

Отже, ці $153 млн — це не грошовий прибуток, а "паперовий дохід від зростання ринкової вартості".

Простіше кажучи:

Circle самостійно інвестував частину коштів у резервний фонд, ці кошти відповідали T-Bill, які подорожчали (або спред звузився), тож згідно з обліковими стандартами ця сума була врахована як зростання активів. Але ці гроші не можна використати для дивідендів і вони не зароблені на клієнтському бізнесі.

✅ То який справжній "прибуток, релевантний для оцінки", за квартал?

Чистий прибуток за вирахуванням неперіодичних доходів (Non-GAAP чистий прибуток)
≈ $61 млн / квартал

Річний чистий прибуток: $61 млн × 4 = $244 млн

✅ Як правильно порахувати PE?

Припустимо, поточна ринкова капіталізація $160 млрд;
Річний сталий прибуток = $244 млн;
Отже, реальний форвардний PE ≈ 160 / 2.44 ≈ 65.5 разів

✅ 5. PE виглядає завищеним, чи означає це, що CRCL переоцінена?
Не обов'язково, причини такі:

Сценарій 1: Ставки залишаються 4%+
Поточний обсяг резервів USDC і спред доходів продовжують зростати;
Наступного кварталу спред доходів може зрости і "неперіодичний" прибуток стане "нормалізованим";
Тож "core-прибуток за поточний квартал" — це консервативна оцінка, і хоч PE виглядає високим, у наступному кварталі може сильно зрости.

✅ Сценарій 2: Компанія свідомо не коригує "Non-GAAP прибуток" — це облікова обережність
Багато технологічних компаній оприлюднюють "Adjusted Net Income", але Circle цього не робить, що свідчить про обережність;
На інституційному рівні ринок самостійно коригує оцінкові моделі;
Тож хоча на Futu ви бачите "GAAP чистий прибуток $214 млн", професійні учасники ринку оцінюють саме core-прибуток;
Якщо наступного кварталу спред доходів зросте і не буде одноразових нереалізованих прибутків, якість прибутку покращиться і PE знизиться.

✅ Поточний PE треба оцінювати на основі $61 млн × 4 = $244 млн
Показник Значення
Звітний чистий прибуток $214 млн
Неперіодичний дохід $153 млн
Фактичний операційний прибуток ≈ $61 млн
Річний прибуток ≈ $244 млн
Поточна ринкова капіталізація ≈ $16 млрд
Реальний форвардний PE ≈ 65–70 разів