Чому ці резерви Bitcoin та Ethereum збільшилися під час стресу?

Джерело: CryptoNewsNet
Оригінальна назва: Чому ці біткоїн- та ефіріум-скарбниці розширювались під час стресу?
Оригінальне посилання:
Дві найбільші криптовалютні скарбничі компанії — орієнтована на біткоїн Strategy ((раніше MicroStrategy)) та сфокусована на ефіріумі BitMine — цього тижня значно розширили свої цифрові активи, попри зниження їхньої премії.

8 грудня Strategy оголосила, що минулого тижня придбала 10 624 BTC на $962,7 млн, що стало її найбільшими тижневими витратами з липня. Ця покупка фактично проігнорувала загальний сигнал з фондового ринку, де акції MSTR впали на 51% за рік до $178,99.

Аналогічно, BitMine, найбільший корпоративний власник Ethereum, додала 138 452 ETH до свого балансу.

Ці придбання відбуваються на тлі структурного стресу моделі Digital Asset Treasury ((DAT)).

Останні місяці арбітраж, який дозволяв публічним компаніям торгуватися з мультиплікатором 2,5 до їхньої чистої вартості активів ((NAV)) під час випуску акцій для фінансування придбань, закривається. Для прикладу, премія Strategy до NAV ((mNAV)) зараз становить близько 1,15, а у BitMine — близько 1,17.

Це фактично демонструє, що “нескінченний грошовий глітч” цих компаній — ринковий сленг для емісії акцій за завищеними оцінками для купівлі активів нижче їхньої внутрішньої вартості — перестає працювати.

По суті, структурна перевага, яка визначала першу половину 2025 року, зникла, залишивши дві найбільші DAT купувати на слабкості з причин, що демонструють крихкість нинішнього корпоративно-криптовалютного ландшафту.

Їхня механіка під стресом

Останнє придбання Strategy доводить її загальні запаси до 660 624 BTC, що становить понад 3% загальної пропозиції біткоїнів. За поточними ринковими цінами ця позиція оцінюється приблизно в $60 мільярдів, з більш ніж $10 мільярдами нереалізованого прибутку.

Однак механізм фінансування цього зростання стикається з негайними загрозами. Компанія профінансувала останню покупку здебільшого через емісію звичайних акцій — тактику, яка створює вартість лише тоді, коли фірма торгується з премією до своїх базових активів.

Протягом років Strategy використовувала рекурсивну петлю, яка дозволяла випускати акції з премією, купувати біткоїн за ринковою ціною та нарощувати вартість на акцію.

Ця модель покладалася на імпульс. Зростання біткоїна генерувало попит на акції, а попит на акції фінансував подальші придбання BTC.

Однак зараз ця рефлексія дає збій. Біткоїн відкотився з жовтневого піку $126 000 і консолідується між $90 000 і $95 000.

Дані свідчать, що премії DAT зазвичай корелюють із силою тренду базового активу. Коли імпульс зникає, готовність ринку платити надбавку за експозицію через корпоративну обгортку знижується.

В результаті це суттєво вплинуло на акції Strategy та інших криптоскарбничих компаній.

Ризик для Strategy тепер суто механічний. Якщо мультиплікатор компанії впаде нижче 1,0, емісія акцій стане розмиваючою, а не нарощуючою.

Варто зазначити, що керівництво компанії визнало цей наслідок. Якщо mNAV впаде нижче паритету, компанія заявила, що “розгляне можливість продажу біткоїнів”.

Такий крок інвертує петлю зворотного зв’язку, створюючи ситуацію, коли слабкість акцій змушує продавати активи, знижуючи спотові ціни біткоїна і ще більше пригнічуючи оцінку Strategy.

З огляду на це, Strategy залучила $1,44 млрд спеціально для підвищення ліквідності після занепокоєння інвесторів щодо обслуговування боргу в умовах низької премії.

Генеральний директор Strategy Фонг Ле заявив, що це накопичення готівки було необхідно для “розвіювання FUD” і створення операційного резерву до 2026 року.

Попри цю захисну позицію, виконавчий голова Майкл Сейлор подає останні покупки BTC як прояв сили. Цю думку також підтримав Ентоні Скарамуччі, колишній чиновник Білого дому, який сказав:

“[recent] продажі акцій є нарощуючими ((хоча й ледь-ледь)), але дуже розумні для його балансу — і для загального ринку BTC.”

Однак математика угоди свідчить про більш вузький шлях. Кожна нова емісія наближає компанію до порогу беззбитковості, за яким економіка моделі перестає працювати.

Дохід проти збереження вартості

Поки Strategy захищає тезу про зберігання вартості, BitMine робить ставку на модель суверенного фонду з дохідністю.

Накопичення ефіру компанією прискорилося після гальмування, що настало після події ліквідації 10 жовтня — дестабілізації, яка вичерпала ліквідність деривативів і дестабілізувала ширші ринки.

Зараз BitMine володіє 3,86 млн ETH ((приблизно 3,2% обігової пропозиції)) і прискорює покупки, щоби досягти самопризначеного “порогу володіння у 5%”.

BitMine має намір перетворити ці активи на внутрішньомережевий дохідний потік через стейкінг, запуск валідаторів заплановано на 2026 рік. Компанія прогнозує, що скарбниця такого масштабу генеруватиме понад 100 000 ETH щорічно за поточних ставок дохідності.

Такий підхід відрізняє модель платоспроможності BitMine від Strategy. Strategy покладається на зростання застави та стійку премію для підтримки операцій. Натомість BitMine будує модель платоспроможності на основі майбутніх грошових потоків.

Голова правління Том Лі прямо пов’язує цю стратегію із трендами інституційного прийняття. Лі зазначає, що “Wall Street хоче токенізувати всі фінансові продукти”, оцінюючи загальну базу активів у “майже квадрильйон доларів”.

Він назвав стейблкоїни “моментом ChatGPT для Ethereum”, припускаючи, що саме вони стали каталізатором для того, щоб інституції визнали корисність токенізованих доларів.

На його думку, це буде дуже корисно для ETH, який, на його думку, переживає свій “момент прийняття 1971 року”.

Однак такий розворот несе ризики виконання. Дохід від валідаторів з’явиться лише у 2026 році. Крім того, Ethereum історично відставав від Bitcoin у періоди ринкового стресу.

Втім, агресивні покупки BitMine припускають, що зрушення індустрії у напрямку токенізації та програмованих грошей поглибиться, забезпечуючи попит на ETH попри поточну волатильність.

По суті, компанія робить ставку на те, що інституційний інтерес стабілізує ситуацію — точка зору, яка суперечить скепсису, що нині панує на фондових ринках.

Зникнення арбітражу доступу

Тим часом обидві компанії стикаються зі структурною проблемою, що виходить за межі руху цін: комодитизацією доступу до криптовалюти.

Запуск спотових ETF на початку 2024 року тимчасово підвищив актуальність моделі DAT, але потоки капіталу нещодавно розвернулися у зворотному напрямку.

Обсяг активів під управлінням американських спотових біткоїн-ETF впав майже на $50 мільярдів із піку понад $165 мільярдів у жовтні до мінімуму $118 мільярдів, з подальшим відновленням до $122 мільярдів на момент написання.

Проте це не зменшило очевидний ринковий інтерес до такого роду фінансових інструментів. Доказом цього є те, що великі брокерські платформи нещодавно переглянули свою анти-криптополітику та відкрили свої системи для сторонніх крипто-ETF.

Це суттєво вирівняло ринкову структуру й усунуло розрив у дистрибуції, який раніше виправдовував сплату премій за акції DAT.

У результаті минулого місяця не було створено жодного нового DAT. Крім того, дані свідчать про перші ознаки розпродажу скарбниць серед менших учасників ринку.

Це фактично показує, що “туристичний клас” корпоративних новачків — компаній, які додавали номінальні позиції BTC чи ETH для підвищення інтересу акціонерів — залишив ринок. Залишилися масштабні гравці з достатньою ліквідністю для проведення скарбничих операцій у великих обсягах.

Ця комодитизація змушує Strategy та BitMine диференціюватися фінансовою інженерією, а не доступом.

Інвестори тепер можуть купувати біткоїн та ефіріум за NAV через ETF без премій.

Відповідно, вони очікують, що DAT забезпечать результат, який перевищить цю базову планку — за рахунок кредитного плеча, дохідності чи таймінгу. Наратив про купівлю акцій лише для отримання експозиції до крипти більше неактуальний.

Що ми з цього дізнаємося?

Покупки цих компаній свідчать про переконання, але також підкреслюють структурну загнаність у кут.

Strategy під керівництвом Майкла Сейлора захищає механіку своєї моделі емісії. BitMine натомість захищає графік майбутньої дохідності.

По суті, обидві компанії працюють у середовищі, де премія — основне паливо для їхнього зростання — скорочується з кожним кварталом.

З огляду на це, їхнє майбутнє залежить від трьох змінних: відновлення попиту на крипту у 2026 році, стабілізації премій NAV вище паритету і реалізації корпоративних потоків із токенізації.