Стратегія збільшує купівлю монет, але отримує зниження, фінансування розводить доходність Біткоїна

TD Cowen інвестиційний банк 15-го числа знизив цільову ціну на один рік для компанії Strategy, що володіє криптовалютним фондом, з 500 доларів до 440 доларів, що становить зниження на 12%. Здавалося б, суперечливо, але обсяг купівлі біткоїнів Strategy цього року навпаки був збільшений, проте більш швидкі темпи купівлі головним чином залежать від залучення капіталу через емісію акцій, що безпосередньо знижує прибутковість на акцію від біткоїнів. Це відображає одну з фундаментальних проблем компанії: розмивання за рахунок залучення капіталу.

Як розмивання через залучення капіталу гальмує прибутковість

Логіка за даними

Останній тиждень фінансування Strategy дуже добре ілюструє цю проблему. За тиждень, що закінчився 11 січня, компанія випустила приблизно 6,8 мільйонів звичайних акцій і 1,2 мільйони привілейованих акцій з плаваючою ставкою, залучивши в цілому 1,25 мільярда доларів, майже всі з яких були використані для купівлі 13 627 біткоїнів. Це фінансування здається позитивним, але проблема в тому, що ціна залучення капіталу була близькою до балансової вартості.

Що це означає? Коли компанія залучає капітал за ціною, близькою до балансової вартості, нові акціонери приходять, і кількість біткоїнів, що належать кожній акції, зростає обмежено. Хоча загальна кількість біткоїнів збільшилася, через розмивання на більшій кількості акцій, зростання вартості біткоїнів на одну акцію зменшується.

Явне падіння прибутковості

Дані TD Cowen чітко показують цю проблему:

З 22.8% до 7.1% — падіння більш ніж на 69%. Це не через погану поведінку біткоїна, а через те, що ефект розмивання через залучення капіталу досягне піку у 2026 році.

Парадокс збільшення купівлі та зниження прибутковості

Ще цікавіше, що обсяг купівлі біткоїнів Strategy цього року фактично був збільшений:

• Початковий прогноз: збільшити володіння на 90 000 біткоїнів
• Новий прогноз: збільшити на 155 000 біткоїнів
• Зростання: 72%

Але саме цей більш агресивний план купівлі призвів до зниження цільової ціни. Причина дуже проста: ці додаткові купівлі здебільшого фінансуються за рахунок емісії нових акцій, а не за рахунок зростання ціни біткоїна. Це як якщо б торт став більшим, але його розрізали на більше шматків.

Фонова ситуація та час залучення капіталу

Під час недавнього корекційного зниження цін на біткоїн Strategy все одно активно збільшувала купівлю. За даними, за останні 7 днів ціна біткоїна зросла на 6.41%, але раніше вона дійсно коригувалася. Збільшення купівлі в цей період — ознака оптимізму.

Але TD Cowen зазначає, що через ціну залучення капіталу, близьку до балансової вартості, таке збільшення в короткостроковій перспективі дає обмежений приріст прибутковості, і має сенс лише за значного зростання ціни біткоїна. Іншими словами, Strategy ставить на те, що ціна біткоїна значно зросте у майбутньому, щоб компенсувати ефект розмивання.

Як аналітики дивляться на довгострокову перспективу

Цікаво, що незважаючи на зниження цільової ціни, TD Cowen залишається оптимістичним щодо довгострокової ціни біткоїна. Аналітики прогнозують:

• наприкінці 2026 року: біткоїн приблизно за 177 000 доларів
• наприкінці 2027 року: біткоїн приблизно за 226 000 доларів

Це означає, що якщо ці прогнози справдяться і ціна біткоїна зросте за цим сценарієм, проблема розмивання через залучення капіталу у Strategy до 2027 року буде вирішена. Це також пояснює, чому очікується, що прибутковість від біткоїна у 2027 році знову підвищиться до 8.1%.

Висновок

Основна причина зниження цінової цілі Strategy полягає не у перспективах біткоїна, а у способі залучення капіталу, що розмиває доходи акціонерів. Компанія купує біткоїни за рахунок емісії акцій, що збільшує загальну кількість біткоїнів, але розмиває прибуток на акцію. Це неминуча проблема для компанії, яка активно розширює свої фінансові ресурси.

Для інвесторів ключове питання: чи вірите ви, що ціна біткоїна зросте так швидко, як прогнозує TD Cowen? Якщо так, ефект розмивання буде компенсований; якщо ні — доходи акціонерів будуть продовжувати знижуватися. У короткостроковій перспективі, у 2026 році прибутковість у 7.1% дійсно значно нижча за історичний рівень, але це може бути лише наслідком пікового періоду залучення капіталу.