Інвестиційний банк TD Cowen нещодавно переглянув свою думку щодо компанії Strategy, яка займається криптовалютним казначейством. Вони знизили цільову ціну на один рік з 500 до 440 доларів.

Основна причина цього зниження досить проста — Strategy часто залучає фінансування шляхом випуску звичайних і пріоритетних акцій, що дозволяє купувати більше біткоїнів, але цей підхід безпосередньо розмиває кількість біткоїнів, що належать на одну акцію, тобто так званий «доходність від біткоїнів».

Дані найкраще ілюструють цю ситуацію. Аналітики TD Cowen прогнозують, що у фінансовому році 2026 Strategy збільшить свої володіння приблизно на 155 000 біткоїнів, що більше за попередній прогноз у 90 000. Звучить непогано, але за цим стоїть досить незручна логіка фінансування — основна частина коштів для купівлі біткоїнів надходить через залучення капіталу, що суттєво розмиває цінність.

Дані щодо доходності підтверджують цю тенденцію. Очікувана доходність від біткоїнів у 2026 році була знижена до 7.1%, що значно менше за попередню оцінку у 8.8%, а також у два рази менше за 22.8% у 2025 році.

Останнім часом ця ситуація привертає особливу увагу. Під час корекції ціни біткоїна Strategy навпаки прискорила купівлю активів. У тиждень з 11 січня вони випустили близько 6.8 мільйонів звичайних акцій і 1.2 мільйони пріоритетних акцій, залучивши в цілому 1.25 мільярда доларів, майже всі з яких були використані для купівлі 13 627 біткоїнів.

Думка TD Cowen є цілком раціональною — така стратегія при ціновій близькості до балансової вартості обмежує потенціал доходності, і лише значне зростання ціни біткоїна може принести реальну цінність.

Глядуючи далі — у 2027 році аналітики очікують відновлення зростання доходності біткоїна, але точні цифри ще прогнозуються. За цим стоїть постійна проблема балансування: як зберегти позицію у біткоїнах, не розмиваючи надто акціонерний капітал.