Економіст Citadel про Воша: Федеральна резервна система, ймовірно, протягом наступного року більше не знижуватиме ставки, ведмежий тренд долара припинено

Citadel Securities економіст Nohshad Shah у своїй останній статті зазначає, що Федеральна резервна система може утримувати ставки незмінними у найближчому майбутньому, оскільки кандидатуру Воша на посаду наступного голови ФРС стає все більш очевидною. На тлі демонстрації економічної стійкості США та зростання ризиків інфляції, долар, який зазнав значних втрат за минулий рік, може отримати можливість для відпочинку.

Nohshad Shah зазначає, що за умов м’яких фінансових умов, послаблення монетарної політики та майбутнього масштабного фіскального стимулювання (законопроект OBBA) — майже безпрецедентного комплексу політик — номінальний ВВП США цього року може коливатися в межах 5-6%. Далласський відділ ФРС прогнозує зростання ВВП у четвертому кварталі на рівні 2.49%, а реальний прогноз Нью-Йоркського відділу — 2.74%, і це при тривалому закритті уряду.

На минулому тижні засіданні ФРС визнала реальність більш сильного економічного зростання та заявила, що ризики збалансовані змістилися з мети щодо зайнятості. У заяві FOMC описано економічну активність як “помірну” у грудні, тепер — як “стійке” розширення, а рівень безробіття демонструє “знаки стабільності”. Посилання Пауелла на прес-конференції свідчать, що комітет загалом вважає, що політична ставка вже не є обмежувальною, і після підвищення на 75 базисних пунктів минулого року, ставки наблизилися до оцінки нейтральної ставки більшості інституцій (близько 3.25%).

Долар за минулий рік знизився приблизно на 11%, що є значним падінням. Але Shah вважає, що з урахуванням можливого утримання ФРС у режимі очікування у найближчі місяці, широкого визнання перспектив економічного зростання США та повторного підкреслення незалежності ФРС, “короткі позиції на доларі слід утримувати з обережністю на поточних рівнях оцінки”.

Причини утримання ФРС від дій: сильна економіка та побоювання щодо інфляції

Nohshad Shah у своєму звіті підкреслює, що ризики зниження зайнятості поки що зменшилися більше, ніж ризики підвищення інфляції. Хоча ринок праці все ще викликає деякі побоювання, споживчий попит і інвестиції бізнесу залишаються сильними, а прибутки компаній — стабільними.

Економіка США знову демонструє стійкість, сильно відновившись після минулорічного тарифного шоку. За умов поточної політики, ризики інфляції можуть знову стати головною темою у найближчі місяці. Shah чітко заявляє: “Я не очікую подальшого зниження ставок — звичайно, не під керівництвом Пауелла — і, можливо, цілий рік цього не станеться.”

Пауелл на прес-конференції знову підкреслив увагу до незалежності ФРС, і його стратегія протистояння тиску з боку уряду Трампа, здається, працює добре. Попереднє переобрання голови регіональних відділень, рішучі відповіді на виклики з боку Міністерства юстиції та миттєва реакція сенатора Тілліса — який заявив, що перешкоджатиме підтвердженню нових членів ради ФРС до вирішення проблем — свідчать, що урядова стратегія може мати зворотній ефект, не досягаючи мети посилити контроль над ФРС і просувати більш м’яку монетарну політику.

Чи почне Вош еру яструбів?

Кандидатура Воша на посаду наступного голови ФРС частково зумовлена вищезазначеними політичними процесами. Вош широко вважається більш “консервативним” кандидатом, популярним серед традиційних республіканських депутатів, що має полегшити його підтвердження.

З політичної точки зору, історія Воша показує, що він явно більш “яструбний” за інших кандидатів, завжди ставлячи контроль інфляції вище за зайнятість. Nohshad Shah зазначає, що Вош має низький рівень терпимості до розширення монетарної політики через інструменти кількісного пом’якшення. За його керівництва зниження ставок, ймовірно, відбуватиметься лише тоді, коли це буде чітко виправдано поточними умовами, і при цьому активи продовжать скорочуватися.

Вош критикує те, що він вважає “розширення місії” під час керівництва Пауелла, і схильний більш строго зосереджуватися на ціновій стабільності, а не на ширших цілях, які останнім часом дедалі більше виходять за межі обов’язків ФРС, що співзвучно з критикою міністра фінансів Бессент щодо “функціонального розширення” ФРС.

Хоча Вош чітко підтримує незалежність ФРС, його попередні висловлювання свідчать, що він відкритий до більш тісної координації з Мінфіном і політичними структурами у ширшій економічній стратегії. Останнім часом Вош також підтримує підвищення продуктивності за допомогою штучного інтелекту і використовує це як аргумент для зниження ставок.

Проте структура ФРС вимагає, щоб співробітники, члени ради та регіональні голови погоджувалися щодо нових шляхів активів і зразків політики, щоб їх реалізувати. Враховуючи відомий пріоритет Трампа щодо більш низьких ставок, Вош може зіткнутися з викликом балансування між його історичними інстинктами та політичним тиском на послаблення політики.

Чи слід закінчити короткі позиції на доларі?

Слабкість долара залишається домінуючою темою на ринку, викликаною низкою факторів. Двостороння перевірка валютних курсів Міністерства фінансів Японії та Нью-Йоркського відділу ФРС (представляє інтереси Мінфіну США) викликала закриття коротких позицій на йєні, але також у ширшому масштабі тиск на долар через побоювання щодо політики слабкого долара та спекуляції навколо координації зниження курсу долара.

Nohshad Shah вважає, що реальна ситуація швидше за все полягає в тому, що міністр фінансів Бессент просто підтримує загрозу втручання японського Мінфіну для підвищення ефективності стримування швидкого зниження йєни, а не у зміні політики щодо долара. Однак коментарі Трампа щодо конкретних питань долара натякають на його задоволення оцінкою валюти, що посилює тиск на долар.

Індекс широкого долара (DXY) за минулий рік знизився приблизно на 11%, що є досить значною волатильністю. Shah зазначає, що цей новий етап ослаблення створює хорошу можливість для довгострокових коротких позицій на доларі для отримання прибутку.

“З урахуванням можливого утримання ФРС у режимі очікування у найближчі місяці, широкого визнання перспектив економічного зростання США та повторного підкреслення незалежності ФРС, короткі позиції на доларі слід утримувати з обережністю,” підсумовує Shah. Для інвесторів, які вважають незалежність центрального банку ключовою для глобальної фінансової стабільності, майбутнє ФРС виглядає менш вразливим до публічного політичного втручання, що є позитивним сигналом.

Ризики та застереження