Американська індустрія програмного забезпечення стикається з різким зростанням непогашених кредитів, що спричиняє «цикл смерті» між софтверною галуззю та приватним капіталом (PE). Це призводить до погіршення фінансового стану компаній, зменшення інвестицій і подальшого погіршення ситуації в секторі, створюючи замкнене коло економічних труднощів і ризиків для інвесторів і працівників галузі.

Американська індустрія програмного забезпечення стикається з кредитною кризою, викликаною штучним інтелектом.

У четвер, за даними, зібраними Bloomberg, протягом останніх чотирьох тижнів кредити технологічних компаній на суму понад 177 мільярдів доларів опинилися в зоні дефолту, загальний обсяг проблемних боргів у технологічній галузі зріс до приблизно 469 мільярдів доларів, досягнувши найвищого рівня з жовтня 2022 року. Ця криза, яку ринок називає “SaaS Апокаліпсисом”, швидко поширюється від ринку акцій до сфери приватного кредитування.

Основною рушійною силою цього продажу є занепокоєння ринку щодо того, що AI руйнує традиційні бізнес-моделі програмного забезпечення. Галузь програмного забезпечення як послуги (SaaS) вважається особливо вразливою, оскільки AI замінює традиційні функції, такі як написання коду та аналіз даних.

Вплив цієї кризи поширюється, і борги, що опинилися у зоні дефолту, включають кредити компаній у сфері медичного програмного забезпечення FinThrive і Perforce Software, обидві підтримуються приватними інвестиційними компаніями Clearlake Capital.

Аналізатори американських банків зазначають, що приблизно 14% активів на ринку левериджованих кредитів піддаються ризику, пов’язаному з технологічною галуззю, тоді як у сфері приватного кредитування цей показник сягає 20%. Щодо забезпечених облігацій (CLO), що пакують левериджовані кредити, частка галузі програмного забезпечення коливається від 11% до 16%. Поточний ринок приватного кредитування переживає два удари: крах логіки кредитування програмних компаній і зниження привабливості приватного кредитування.

Швидке погіршення боргів у галузі програмного забезпечення

За даними Bloomberg Intelligence, протягом останніх чотирьох тижнів кредити технологічних компаній на суму 177 мільярдів доларів, що опинилися в зоні дефолту, зосереджені переважно у сфері SaaS. Борги в зоні дефолту — це борги з доходністю, що перевищує базову ставку за забезпеченими позиками (SOFR) більш ніж на 10 відсоткових пунктів.

Крім уже проблемних боргів, багато кредитів компаній у сфері програмного забезпечення наближаються до рівня тиску. Левериджовані кредити компаній з управління людськими ресурсами Dayforce і Call center технологій Calabrio, що належать приватним інвестиційним компаніям Thoma Bravo, вже наближаються до межі дефолту. Позики компанії Precisely, що займається цілісністю даних і належить спільно Clearlake і TA Associates, цього тижня знизилися на 8 центів.

Менеджер портфеля Brandywine Global Investment Management Джек Паркер описує ситуацію як “час, коли потрібно продавати перед тим, як запитати”. Він зазначає: “Це дійсно боляче для галузі — масовий продаж усіх активів у цій сфері, при цьому мало хто замислюється, наскільки AI може її руйнувати і скільки часу це займе.”

Аналіз американських банків виявив, що з 9 січня 80-90% емітентів у сфері корпоративного програмного забезпечення та технологічних послуг показали негативну цінову динаміку. Цей день названо “перехрестям” для галузі. У звіті зазначається: “З швидким прогресом AI все більше зростає побоювання, що AI може загрожувати постачальникам програмного забезпечення та послуг, якщо не знищить їх повністю, то принаймні створить тиск на їхні доходи.”

Двовекторна криза приватного кредитування

Проблеми у галузі програмного забезпечення поширюються і на ринок приватного кредитування. Ціни на акції альтернативних кредитних установ, таких як Blue Owl, Runway Growth Finance і Golub Capital, вже почали падати синхронно з галуззю програмного забезпечення.

Дані команди аналітиків американських банків, зокрема Ebrahim Poonawala, показують, що за допомогою широкого індексу технологічної галузі програмне забезпечення є однією з найбільших галузевих експозицій для компаній, що займаються корпоративними інвестиціями (BDC). Аналітик Raymond James Роберт Додд зазначає, що реальна експозиція може бути ще вищою, оскільки кредити компаній у сфері програмного забезпечення зазвичай класифікуються за кінцевим ринком. Наприклад, компанії, що надають SaaS для охорони здоров’я, можуть бути віднесені до категорії “медицина”, а не “технології” або “програмне забезпечення”.

Аналітики вважають, що ринок приватного кредитування переживає одночасно два процеси “розв’язання”.

По-перше, логіка кредитування компаній у сфері програмного забезпечення вже зруйнована. Річний повторюваний дохід (ARR) раніше вважався стабільним і подібним до облігаційного грошового потоку, що підтверджувало доцільність кредитування навіть при негативному вільному грошовому потоці. Однак ця ідея базувалася на переконанні, що підписаний дохід залишатиметься стабільним. Коли бізнес-модель раптово опиняється під загрозою застарівання, “стабільна рента” перетворюється на двозначну ставку ставку.

По-друге, привабливість приватного кредитування сама по собі знижується. Коли доходність на відкритому ринку постійно зростає, обіцяний “ліквідністьний преміум” здається менш привабливим. А так званий ефект ізоляції — відсутність щоденного моніторингу, обмежена волатильність, збереження спокою під час шторму — стає ще важчим для просування, коли дефолти тепер вважаються реальним ризиком, і кожна головна новина на ринку, здається, пов’язана з великими відкритими позиціями.

Цикл смерті формуємося

Джеффрей Фавуцза з відділу торгів акціями Jefferies описує поточну ситуацію як “SaaS Апокаліпсис”, зазначаючи, що нинішня торгова стратегія — це повністю панічний “вийти будь-яким способом”, і поки що не видно ознак стабілізації.

Аналізи JPMorgan і Goldman Sachs показують, що ринок переживає безпрецедентну диференціацію: з одного боку — компанії напівпровідникової галузі, що вважаються вигідниками AI-суперциклу, з іншого — найбільшими програшниками — компанії у сфері програмного забезпечення. Ця диференціація створює небезпечний зворотний зв’язок.

Зі зниженням оцінки акцій програмного забезпечення, приватні кредитні установи стикаються з тиском на переоцінку активів і з можливим посиленням кредитних обмежень. Це, у свою чергу, ще більше обмежить зростання вже й так у кризовому стані компаній, що займаються програмним забезпеченням. Постійне ведення угод у зоні дефолту ускладнить вихід на традиційний борговий ринок і погіршить ситуацію з фінансуванням.

Ризики та застереження

        Ринок має ризики, інвестиції — під ризиком. Цей матеріал не є інвестиційною порадою і не враховує індивідуальні цілі, фінансовий стан або потреби користувача. Користувачам слід самостійно оцінювати будь-які думки, погляди або висновки, наведені у цьому матеріалі, і відповідати за свої інвестиції.