Goldman Sachs: Ціновий тиск на Novo Nordisk переоцінений ринком, пероральний Wegovy стане ключем до відновлення довіри

Після оприлюднення розчаровуючих орієнтирів на 2026 фінансовий рік, акції Нордзена Норд зросли на 18% і наблизилися до найнижчих рівнів за п’ять років. Goldman Sachs вважає, що реакція ринку була надмірною, і поточна ціна акцій фактично вже враховує нижню межу орієнтирів компанії на 2026 фінансовий рік (тобто найпесимістичний сценарій).

Як зазначалося у попередній статті Wall Street Journal, основною причиною паніки на ринку є орієнтир доходів, який значно нижчий за очікування — за фіксованим валютним курсом компанія прогнозує зниження доходів на 5% до 13% у 2026 році, що свідчить про те, що ринок препаратів для боротьби з ожирінням у США стикається з більш серйозним тиском на ціноутворення та обмеженнями у продажах, ніж очікувалося.

6 лютого, за повідомленнями Trading Desk, у відповідь на різкий ринковий відгук аналітик Goldman Sachs James Quigley у найновішому звіті зазначив, що зараз ціна ринку, здається, вже повністю врахувала нижню межу орієнтирів, тобто надмірно розігнано песимістичні настрої.

Незважаючи на те, що Goldman Sachs знизив цільову ціну Нордзена Норд з 436 датських крон на 8% до 400 датських крон, він залишив рейтинг «купувати». Аналізатори вважають, що інвестори недооцінюють потенціал зростання продажів у США завдяки розширенню програми Medicare, а також потенціал доходів після запуску оральної версії Wegovy.

Однак Goldman Sachs також визнає, що тон під час телефонної конференції щодо фінансових результатів був надзвичайно обережним, особливо щодо опису цінового опору на американському ринку — очікується, що у 2026 році компанія зіткнеться з двозначним ціновим спротивом. Це змусило Goldman Sachs суттєво скоригувати свою модель, знизивши не лише прогнози доходів і операційної прибутковості на 2026 рік, а й суттєво зменшивши припущення щодо зростання продажів ін’єкційної версії Wegovy у США.

Паніка на ринку надмірна: ціна вже врахувала найпесимістичніший сценарій

Згідно з дослідженням, ціна акцій Нордзена Норд упродовж торгів знизилася на 18%, що свідчить про те, що ринок вже вважає нижню межу орієнтирів компанії на 2026 рік найімовірнішим сценарієм. Орієнтир доходів на 2026 фінансовий рік компанія дає у межах зниження на 5% до 13% за фіксованим валютним курсом (CER).

Goldman Sachs зазначає, що нижня межа орієнтирів означає ризик зниження доходів і EBIT (прибуток до вирахування відсотків і податків) приблизно на 13% і 14% відповідно порівняно з попереднім ринковим консенсусом, що майже співпадає з падінням цін.

Також, за даними дослідження, орієнтири, які дала компанія, викликали значне падіння ринку, основна різниця полягає у прогнозах щодо обсягів продажів.

Компанія прогнозує, що доходи у 2026 році за фіксованим валютним курсом знизяться на 5% до 13%, головною причиною є ціновий тиск у США, уповільнення зростання обсягів продажів і вплив дженериків. Це різко контрастує з прогнозами конкурентів, зокрема Eli Lilly, які передбачають більш оптимістичні перспективи зростання обсягів продажів і лише низько/середньо двозначний ціновий спротив.

У результаті Goldman Sachs суттєво знизив очікування щодо бізнесу Wegovy у США. Раніше аналітики прогнозували зростання обсягів продажів у 2026 році на 20-25% порівняно з 2025 роком, але тепер ця цифра скоригована до приблизно 5%. Що стосується обсягів продажів, Goldman Sachs прогнозує, що у 2026 році продажі ін’єкційної Wegovy у США знизяться приблизно на 25%.

Ці песимістичні очікування зумовлені двома факторами: по-перше, негативним впливом низьких доходів через умову «найкращого для країни» (MFN); по-друге, зниженням цін для отримання покриття Medicaid.

Goldman Sachs зазначає, що хоча керівництво компанії заявляє, що зростання обсягів продажів через запуск Medicare почнеться у середині 2026 року і принесе суттєве зростання у 2027 році, у нинішніх умовах цінового спротиву ця довгострокова вигода, ймовірно, тимчасово ігнорується ринком.

Оральна версія Wegovy: «заспокійливий засіб» для ринку самостійного оплати

За даними дослідження, у тумані песимізму Goldman Sachs вважає, що ранні результати оральної Wegovy є однією з небагатьох світлих плям.

За тиждень, що закінчився 23 січня, у США було відкрито близько 50 000 рецептів на оральну Wegovy, і наразі близько 170 000 пацієнтів використовують цей препарат.

Варто зазначити, що з цих 50 000 рецептів близько 45 000 оплачуються самостійно (self-pay), що свідчить про сильний попит.

Керівництво Нордзена Норд висловлює сильну впевненість у постачанні та конкурентних позиціях цього продукту. Щодо планів виходу на ринок конкурента Orforglipron у другому кварталі 2026 року, Нордзен Норд вважає, що зниження ваги є ключовим показником для вибору препарату пацієнтами.

Дані показують, що оральна Wegovy може забезпечити зниження ваги на 16.6% до 64-го тижня, що перевищує 12.4% показник у 36 мг Orforglipron на 72-му тижні.

Goldman Sachs зазначає, що, хоча керівництво підтверджує нижчу валову маржу оральної версії порівняно з ін’єкційною, її стратегічне значення полягає у розширенні охоплення пацієнтів. Зараз страхове покриття зросло з одного постачальника на початку запуску до чотирьох, хоча цінова еластичність і сезонні особливості у каналі самостійної оплати залишаються невизначеними, але це безумовно є ключовим фактором стабілізації цін ринку у першій половині 2026 року.

Ключові каталізатори: читання лінійки препаратів і регуляторні етапи

Крім уже комерційних продуктів, 2026 рік є важливим періодом для підтвердження потенціалу лінійки Нордзена Норд.

• Перш за все, високодозовий семаглутід (semaglutide), щодо якого FDA очікує ухвалення регуляторного рішення у першому кварталі 2026 року.

Goldman Sachs зазначає, що Нордзен Норд має достатні виробничі потужності, і у разі схвалення препарат швидко з’явиться на ринку США.

• По-друге, довгоочікуваний комбінований препарат CagriSema. Регуляторне рішення щодо його застосування при ожирінні очікується наприкінці 2026 року.

Goldman Sachs вважає, що щодо даних клінічних досліджень REDEFINE 4, які будуть оприлюднені у першому кварталі, керівництво заздалегідь провело управління очікуваннями, зазначаючи, що ці дані можуть не повністю відобразити потенціал зниження ваги CagriSema, і справжній потенціал буде розкритий після публікації результатів REDEFINE 11 у 2027 році (з більш довгим періодом гнучкого регулювання дози).

Ризики та застереження

        Ринок має ризики, інвестиції — підвищену обережність. Цей матеріал не є інвестиційною порадою і не враховує індивідуальні цілі, фінансовий стан або потреби користувача. Користувач має самостійно оцінити відповідність будь-яких думок, поглядів або висновків у цьому матеріалі своїй ситуації. За інвестиції відповідальність несе сам.