Епічний крах! Найбільший у світі кит $BTC за один квартал зазнав збитків на 12.4 мільярди доларів США, віра у фігуру обертається руйнуванням, чи стануть ваші активи наступними?

Ринок переживає різкий корекційний сплеск: ціна $BTC опустилася до рівня шістдесяти тисяч доларів, паніка починає поширюватися. У цей чутливий момент глобальна компанія-лідер за володінням $BTC — Strategy — оприлюднила свій фінансовий звіт за четвертий квартал 2025 року, і дані стали холодним душем для ринку. Чистий збиток за квартал склав 12,4 мільярда доларів. У день публікації звіту її акції впали приблизно на 17%, а з історичного максимуму листопада 2024 року зниження склало майже 80%. Ця компанія, яка раніше славилася своєю стратегією “$BTC-скарбниця”, тепер демонструє розбиті дані, граючи у ризиковану гру, що визначає її існування.

Основна суперечність у звіті полягає у контрасті між рекордними бухгалтерськими збитками та історично високими обсягами володіння активами. По-перше, операційний збиток у 17,4 мільярда доларів і чистий збиток у 12,4 мільярда — головним чином через новий стандарт бухгалтерського обліку, запроваджений з початку 2025 року. Цей стандарт вимагає переоцінки всіх володінь $BTC за ринковою ціною на кінець кварталу, і коливання цін безпосередньо впливають на прибутки і збитки. Постійне падіння $BTC зменшує вартість володінь, що безпосередньо перетворюється у величезні збитки у звітності.

Однак Strategy не припинила купувати. У січні 2026 року вона придбала ще 41 002 монети $BTC. Станом на 1 лютого 2026 року її загальний обсяг володінь досяг 713 502 монет, що становить приблизно 3,4% від загального пропозиції $BTC, і вона залишається найбільшим корпоративним власником у світі. Щоб підтримати цю стратегію, компанія залучила понад 25,3 мільярда доларів капіталу у 2025 фінансовому році, що становить близько 8% від загального обсягу залученого капіталу в США того року. Також вона створила резерв у 2,25 мільярда доларів для покриття дивідендів за привілейованими акціями та відсотків за боргами на найближчі два з половиною роки, намагаючись зменшити занепокоєння ринку щодо її грошових потоків.

За загальною вартістю у 54,26 мільярда доларів і середньою ціною 76 052 долари за монету, при ціні $BTC близько 65 000 доларів, нереалізовані збитки по володіннях вже перевищують 7,8 мільярда доларів.

Іронічно, що традиційний бізнес з розробки корпоративного програмного забезпечення у звіті майже ігнорується. У четвертому кварталі сукупний дохід від софту склав 123 мільйони доларів, що майже не змінилося (+1,9%), підписки принесли 51,8 мільйона доларів (+62,1%), а валовий прибуток — 81,3 мільйона доларів із валовою маржею 66,1%. Хоча бізнес залишається здоровим і прибутковим, його масштаб у мільярди доходів і залучених коштів, а також збитки, роблять його незначним у порівнянні з сотнями мільярдів залученого капіталу і володінь. Компанія цілком перетворилася на інструмент з високим кредитним плечем, її доля тісно пов’язана з ціною $BTC.

На телефонній конференції генеральний директор Phong Le повідомив, що чистий борг становить 6 мільярдів доларів, рівень левериджу — близько 13%. Він розглянув екстремальний сценарій: якщо ціна $BTC впаде на 90% до 8 000 доларів, вартість резерву $BTC дорівнюватиме чистому боргу, і компанія не зможе погасити конвертовані борги за допомогою $BTC. У такому разі можливо розглядати реструктуризацію боргу, додаткове емісійне розміщення акцій або нові позики. Його довгострокова мета — зробити компанію акціонерною, а якщо це не вдасться — шукати інші способи реструктуризації боргу, щоб зменшити леверидж, уникнути продажу $BTC і продовжити накопичення стратегій.

Бізнес-модель Strategy базується на хворобливому “флюпі”: довгостроковому зростанні ціни $BTC і постійному залученні капіталу з премією, що циклічно підсилює зростання цін і володінь. Як тільки ціна $BTC опуститься нижче середньої собівартості, ризик стає очевидним.

Компанія випустила perpetual-привілейовані акції STRC із високою ставкою дивіденду — 11,25%, і з липня 2025 року вона постійно підвищує їхню ставку. Це зроблено для стабілізації ціни біля номіналу 100 доларів і позиціонування їх як високорентабельної альтернативи. Однак високий дохід означає високий ризик. Платоспроможність STRC цілком залежить від довгострокового зростання $BTC і здатності компанії залучати додаткове фінансування для купівлі більшої кількості $BTC. У разі тривалого медвежого ринку або труднощів із залученням капіталу резерв може швидко виснажитися. Ринок уже зробив свій вибір: ціна STRC становить 93,67 долара, нижча за номінал.

Ще одним важливим показником є mNAV, що оцінює премію компанії до її резерву $BTC. Коли mNAV > 1, ринок готовий платити премію за її левериджеву стратегію. Зараз цей показник зменшився до 1,07. Якщо він опуститься нижче 1, можливе закриття каналів залучення капіталу, і компанія втратить здатність захищати ціну і поповнювати запаси, ставши пасивним учасником коливань ціни $BTC. Варто зазначити, що у листопаді 2025 року Phong Le заявив, що при падінні mNAV нижче 1 і вичерпанні можливостей залучення капіталу продаж $BTC “з математичної точки зору” є цілком логічним, хоча він підкреслював, що це — крайній захід.

Найстрашніше — не поточні збитки, а потенційний запуск негативного зворотного циклу: падіння ціни $BTC зменшує чисті активи компанії, mNAV падає нижче 1, преміальна зникає, і компанія втрачає здатність залучати нові кошти, не може платити високі відсотки і дивіденди, змушена продавати $BTC для фінансування, що ще більше тисне на ціну і поглиблює зменшення активів. Цей “смертельний спіраль” — найгірший сценарій для всіх учасників ринку.

У складних умовах співзасновник Michael Saylor у телефонній конференції намагався зосередити увагу на довгострокових перспективах. Він підкреслив, що політика США вже зазнала кардинальних змін: президент і кабінет підтримують $BTC, і дві партії сформували консенсус щодо регулювання цифрових активів. У фінансовій сфері великі банки активно запускають торгівлю, кредитування і зберігання $BTC, прискорюючи входження традиційних фінансових інститутів і підсилюючи фінансову роль $BTC.

Що стосується питань безпеки, зокрема квантових обчислень, Michael Saylor відповів, що комерційний рівень загрози потребує щонайменше десяти років, і у $BTC є здатність до глобального оновлення. Він оголосив про запуск глобальної програми безпеки $BTC, об’єднання ресурсів у сфері кібербезпеки для дослідження рішень щодо майбутніх загроз, таких як квантові обчислення, і сприяння здоровому розвитку галузі.

Якщо ринок продовжить падіння, квартальний збиток у 174 мільйони доларів — це лише початок. Справжнє випробування — чи зможе віра витримати, коли паніка посилиться, преміальні зникнуть, нові кошти закінчаться, і компанія втратить здатність утримувати ціну і поповнювати запаси. Тоді доведеться робити вибір: або продавати $BTC, або знову залучати капітал, що може призвести до ще більшого падіння і втрат. Ця гра у ризик — ще не завершена, але вже подає тривожний сигнал всій індустрії: надмірна віра і неконтрольоване леверидж рано чи пізно призведуть до неминучого удару реальності.