Найбільш песимістичне припущення щодо оракульських написів: якщо всі контракти на AI-центри даних будуть розірвані

Зважаючи на постійні побоювання ринку щодо концентрації клієнтів і капітальних витрат, у своєму останньому аналітичному звіті Бёрнштейн провів екстремальне сценарійне тестування тиску для Oracle: якою буде вартість компанії, якщо клієнти AI, такі як OpenAI, повністю скасують замовлення?

За даними Trading台, модель звіту побудована на сценарії «майже найгіршого» зниження: всі контракти на AI, укладені з четвертого кварталу 2025 фінансового року, включаючи великі замовлення OpenAI, не перетворяться на дохід, клієнти не виконають зобов’язання і не продовжать угоди. Водночас, основна база даних, SaaS та нефункціональні AI-проекти OCI залишаються на стабільному зростанні.

За цим екстремальним сценарієм, Бёрнштейн оцінює мінімальну вартість Oracle у 137 доларів за акцію, що дає лише 15% зниження від поточного рівня близько 160 доларів, забезпечуючи чіткий запас безпеки для інвесторів. У оптимістичному сценарії, за сприятливого виконання планів, цільова ціна може сягати 313 доларів.

Висновки демонструють сильну асиметрію. Навіть виключивши всі доходи, пов’язані з AI, лише за рахунок основного корпоративного бізнесу Oracle здатна підтримувати стабільну оцінку. Бёрнштейн вважає, що побоювання щодо залежності ринку від клієнтів AI і тиску капітальних витрат вже занадто завищені, і поточне співвідношення ризику та доходу є привабливим.

248 мільярдів доларів боргу за оренду — не «непереборна вага»

Бёрнштейн додатково розбив побоювання щодо величезних контрактів оренди дата-центрів Oracle. Найбільший страх інвесторів — якщо клієнти порушать умови, Oracle буде змушена нести витрати до 248 мільярдів доларів на утримання незадіяних потужностей. Однак у звіті зазначається, що цей ризик значно перебільшений.

По-перше, терміни цих орендних контрактів становлять від 15 до 19 років, а потужності вводяться поетапно до 2030 фінансового року, і максимальний щорічний ризик відкриття становить лише 13-16,5 мільярдів доларів, і до 2030 року він досягне піку. По-друге, якщо світ не потрапить у «зиму AI», попит на дата-центри залишатиметься високим, і Oracle цілком здатна використовувати або перепродавати незадіяні площі.

Ще важливіше, що навіть без урахування генеративного AI, потенційний обсяг глобального ринку IaaS/PaaS вже досягає 1,2-1,4 трильйонів доларів, а обсяги даних, необхідні для традиційних міграцій у хмару, достатні для поглинання цих орендних площ. Іншими словами, структура довгострокових контрактів Oracle має достатній буфер, і паніка щодо її капітальних зобов’язань є безпідставною.

Жорстке обладнання — контрольований ризик, «застрягти» у запасах GPU не вдасться

Щодо побоювань щодо ризиків капітальних витрат на обладнання, Бёрнштейн зазначає, що їхній реальний ризик дуже обмежений. Закупівля серверів і GPU зазвичай відбувається за 3–6 місяців до запуску потужностей, і якщо клієнти скасують контракти, Oracle може гнучко скасувати або відкласти замовлення перед доставкою без значних штрафів.

Навіть якщо обладнання вже поставлено, більшість обчислювальних активів, таких як сховища, мережі та пам’ять, мають високу універсальність і можуть бути безперешкодно переналаштовані для традиційних SaaS і OCI бізнесів. Згідно з оцінками звіту, кожен долар доходу від AI за рік відповідає приблизно 2–2,5 доларам обчислювальних активів, з терміном служби 6 років, що означає, що навіть у разі порушення контрактів клієнтами, ризик стосується лише 1–2 років витрат на обчислення. Загалом, ризик накопичення капітальних витрат на обладнання значно перебільшений.

Міцна фундаментальна база основного бізнесу

У новій моделі Бёрнштейн додатково виділив цінність основного бізнесу Oracle. Навіть якщо повністю виключити доходи, пов’язані з AI-інфраструктурою, за рахунок традиційних баз даних, SaaS і OCI, компанія до 2030 року зможе досягти загального доходу у 1010 мільярдів доларів.

Ще важливіше, що після врахування витрат на обслуговування боргу, залученого для фінансування AI-інфраструктури (включно з недавнім залученням 25 мільярдів доларів), прибутковість на акцію все одно становитиме близько 9 доларів. За співвідношенням ціна-прибуток 27,3 (як у Microsoft, SAP, Salesforce), ця прибутковість відповідає оцінці у 137 доларів за акцію. Іншими словами, навіть якщо AI-бізнес зникне зовсім, лише за рахунок основного бізнесу Oracle здатна підтримувати поточну цінність із запасом безпеки близько 85%, що свідчить про стабільність її грошового потоку.

Бёрнштейн вважає, що поточна ціна Oracle вже переоцінена з урахуванням песимістичних очікувань, і співвідношення ризику та доходу стає надзвичайно привабливим. З недавнім залученням близько 25 мільярдів доларів боргу і рівноцінного залучення капіталу, фінансування будівництва дата-центрів фактично знято. Звіт підкреслює, що за умови, що світ не потрапить у «зиму AI», поточна оцінка дає інвесторам достатній запас безпеки і асиметричний потенціал доходу.

Це чудове дослідження з Trading台.

Більш детальний аналіз, включаючи оперативний коментар і дослідження від провідних аналітиків, доступний у【**追風交易台▪річний членський пакет**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-bb440b76c6-de62b70d6f-8b7abd-d8d215)

Ризики та застереження

          

            Ринок має ризики, інвестиції — підвищений ризик. Цей матеріал не є інвестиційною рекомендацією і не враховує індивідуальні цілі, фінансовий стан або потреби користувача. Користувачі повинні самостійно оцінити відповідність будь-яких думок, поглядів або висновків своїй ситуації. Інвестиції — на власний ризик.