#比特币创下一个月内新高 Вош номінований на виклик у Гарварді: зниження ставок і скорочення балансу, «політична глухота» Федеральної резервної системи?

Трамп офіційно висунув кандидатуру Кевіна Воша на посаду наступного голови Федеральної резервної системи.
Ця новина швидко викликала значний резонанс на ринках капіталу.
До цього багато спостерігачів вже помітили, що основна політика Воша — це дуже рідкісне поєднання: зниження ставок і скорочення балансу.
Ця нестандартна позиція викликала паніку серед фінансових аналітиків щодо можливого системного кризового сплеску ліквідності на американських ринках.
Логіка скорочення балансу означає, що ФРС найближчим часом зменшить свої володіння різними активами, зокрема державними облігаціями США.
Це фактично означає прямий відтік коштів з ринку, повернення готівки, що неодмінно призведе до ще більшого дефіциту ліквідності на вже й так напруженому американському ринку капіталу.
У фінансовій екосистемі США федеральний уряд є найсильнішим джерелом кредитування у світі, і його борг сам по собі забезпечує базовий рівень грошової маси.
Лише безперервне нарощування кредитування з боку уряду США може забезпечити масивне фінансування ринку і підтримувати функціонування вже високовіртуалізованої фінансової системи.
Тому, коли Вош, який підтримує скорочення балансу, отримує номінацію, це неминуче викликає паніку і масові продажі на ринку.

01 Показники американського ринку капіталу — низька динаміка, виявлення двох структурних проблем

Ринок капіталу вже заздалегідь заклав песимістичну оцінку потенційної кризи.
За останній місяць американський ринок капіталу демонструє низьку активність і виявляє дві структурні проблеми:
Перша — три основні індекси (особливо Nasdaq) показують слабкий результат, технологічний сектор фактично увійшов у довгий спадний канал;
Друга — дохідність 10-річних державних облігацій США знову стрімко зросла і повернулася до рівня близько 4.3%.
У нормальному макроциклі, при очікуваному зниженні базової ставки (наприклад, до приблизно 3.75%), довгострокові облігації мали б мати доходність нижчу за цю ставку.
Однак зараз спостерігається феномен глибокого звороту довгих облігацій і базової ставки, що означає, що вся фінансова система фактично імітує підвищення ставок.
Головна причина цього феномену — постійне загострення конфлікту в Близькому Сході, новий конфлікт у Перській затоці, що спричинило сильне зростання цін на нафту та інші глобальні ресурси.

02 Зростання цін на нафту спричиняє напруження глобальної ліквідності у доларах і підвищення курсу долара
Якщо наступного разу ціна на нафту зможе впевнено подолати рівень 80 доларів за барель і закріпитися вище, головна історія на ринках зміниться на «повторне інфлювання США».
Якщо США зіткнуться з наслідками повторного інфлювання, ФРС буде змушена тимчасово утриматися від зниження ставок або навіть перейти до їх підвищення. У такій ситуації довгострокові ставки США залишатимуться вищими за поточний рівень базової ставки, що різко підвищить вартість позик під держоблігації і ще більше звузить ліквідність ринку.
З іншого боку, при значному зростанні цін на нафту і сировинні ресурси, глобальний попит на долар різко зросте (адже ціни в доларах залишаються основною домінантою).
Отже, сьогодні ми спостерігаємо класичний сценарій: індекс долара і ціни на нафту рухаються разом — зростання цін на нафту викликає напруження ліквідності у доларах і підвищення курсу долара.
У такій ситуації США потрапляють у «болото» 1970-х років: зростання цін на нафту викликає неконтрольоване повторне інфлювання, і логіка підвищення ставок стає очевидною;
однак при цьому ціни на сировинні ресурси продовжують зростати, а глобальна ліквідність звужується, що негативно позначається на ризикових активів, зокрема акціях.
Після цього ринок починає активно підтримувати «грошову ідеологію» — що лише готівка є справжнім цінністю, і її потрібно мати у достатній кількості для купівлі товарів, підтримки економіки та безпеки країни. У цей час усі гостро потребують зниження ставок у США для посилення ліквідності, навіть боржники — уряд США, який сам у борговій ямі.

03 Парадокс зниження ставок і скорочення балансу: обіцянки Трампа стикаються з кризою ліквідності
Якщо США оберуть зниження ставок для збільшення ліквідності, вони потраплять у невирішний парадокс: зниження ставок підвищить інфляційні очікування і спровокує автоматичне підвищення ставок ринком;
але якщо офіційно підвищити ставки, ринок втратить ліквідність, що може спричинити кризу ліквідності, обвал ринку акцій і знову поставити на порядок денний боргову кризу США.
Зростання довгострокових ставок означає, що світ масово продає американські облігації, а не купує їх, що підриває довіру до кредитоспроможності США.
Якщо Вош наполягатиме на політиці «зниження ставок і скорочення балансу», це означатиме ще більший відтік попиту на держоблігації і подальше зростання ставок.
Вихід за межі контролю довгих облігацій призведе до пасивного зростання очікуваних ставок і, відповідно, до підвищення базової ставки.
У контексті постійного зростання цін на сировину, політика Воша «зниження ставок і скорочення балансу» є абсолютно неприйнятною.
Гарною альтернативою є політика підвищення ставок і розширення балансу — одночасно стримуючи інфляцію і забезпечуючи глобальну ліквідність.
Це саме політика адміністрації Байдена у 2022–2024 роках. Однак саме вона сприяла підвищенню рівня базової ставки і зростанню вартості позик для населення, бізнесу і технологічних гігантів Кремнієвої долини.
Цей економічний біль у всьому суспільстві і став причиною повернення Трампа до влади за підтримки «анти-високорентної» коаліції.
Обіцянки Трампа — знизити ставки для зменшення вартості позик і стабілізації суспільства, — тепер суперечать новим ринковим вимогам, сформованим геополітичними кризами.

 04 Наслідки геополітичної нестабільності: дефіцит долара і «крадіжка ліквідності» у золота
План Трампа щодо нової війни у Перській затоці, ймовірно, вже вийшов за межі його контролю.
Спочатку він передбачав «максимальну стриманість», щоб зберегти кризу у стані напруженості, але не руйнування. За умови контрольованого зростання цін на нафту, долари, що отримуються енергетичними країнами, повернуться до американського ринку, поповнюючи ліквідність і підтримуючи курс долара.
Таке рішення дозволить США знизити ставки і уникнути масового відтоку капіталу, одночасно фінансуючи внутрішню революцію у сфері штучного інтелекту і повернення виробництва.
Однак, якщо війна вийде з-під контролю і ціни на нафту зростуть ще більше, глобальний доларовий запас миттєво зменшиться.
Це спричинить сильне зростання курсу долара і швидке поширення ідеї «гроші — це все», що викличе масштабну кризу ліквідності у ринках акцій і облігацій.
У цій паніці навіть золото, яке вважається найнадійнішим активом-укриттям, зазнає трьох основних тисків:
Перше — стрімке зростання цін на нафту і інфляція, що підвищує ймовірність підвищення ставок і негативно впливає на золото.
Друге — у гонитві за готівкою, популярна стратегія «Cash is trash» (гроші — сміття), яка передбачає масовий продаж активів, зокрема дорогоцінних металів, і руйнує довіру до них.
Третє — через високу ліквідність і легкість у продажу, золото швидко зазнає першої хвилі масового скидання активів (для покриття маржі).
Звісно, через геополітичну напруженість і збереження інвестиційної привабливості, попит на золото залишається високим.
Отже, у короткостроковій перспективі золото зазнає сильних коливань, але якщо криза перейде у стадію інфляції і кризу ліквідності, його ціна спершу знизиться, а потім — зросте.

05 Основний індикатор: дохідність 10-річних державних облігацій США
Зі вступом Кевіна Воша у посаду, ми можемо чітко прогнозувати: у найближчі 3–5 місяців (до його вступу) ключовим індикатором для США буде дохідність 10-річних держоблігацій.
Якщо дохідність довгих облігацій знову підніметься вище 4.5%, США опиняться у надзвичайно хаотичній ситуації.
Втрата здатності уряду залучати фінансування означатиме, що фінансові і військові можливості США будуть обмежені, і новий конфлікт у Перській затоці може затягнутися надовго.
У цій грі Іран також уважно спостерігає за намірами США і їхньою готовністю до довгострокової війни.
Якщо Іран зрозуміє, що США не здатні тримати ситуацію під контролем, він може навмисно затягнути конфлікт, щоб отримати більш вигідні переговорні позиції. Це ще більше прискорить внутрішню кризу довіри і військову неспроможність США.