Стратегічний поворот Абеля: Про що новий CEO Berkshire не сказав про його найбільші активи

Коли новий генеральний директор Грег Абель оприлюднив свій перший лист акціонерам, він надав інвесторам проникливий погляд на те, як він планує керувати величезним портфелем акцій Berkshire Hathaway на суму 318 мільярдів доларів. Однак не менш важливим було те, що Абель навмисне пропустив у своєму аналізі. Його рішення визначити лише чотири компанії — Apple, American Express, Coca-Cola та Moody’s — як «ключові активи», які мають «зростати протягом десятиліть», підняло важливе питання: чи є у топ-5 Berkshire значущі позиції, які можуть не відповідати довгостроковому баченню Абеля?

Стратегічна основа позначення «ключових активів» Абеля

Новий період керівництва Абеля почався з ретельно відібраного списку компаній, орієнтованих на стабільне зростання з мінімальним оборотом портфеля. Ці чотири активи — основа стратегії Berkshire щодо акцій. Публічно назвавши їх, він висловив впевненість у їхніх фундаментальних бізнес-моделях та позиціонуванні в галузі. Водночас він не поширював цю впевненість на всі великі позиції у портфелі — і це заслуговує на більш детальне розгляд.

Відсутність певних активів у цій еліті не обов’язково означає намір їх швидко продавати. Скоріше, це свідчить про те, що ці активи можливо не відповідають критеріям Абеля для справжніх «вічних» тримань у портфелі. Це важливо для розуміння змін у філософії нового керівника порівняно з підходом його попередника.

Bank of America: сумнівний ключовий актив

Одним із помітних пропусків є Bank of America, яка становить 8,1% від загального портфеля Berkshire і є четвертим за величиною активом. Відсутність цієї позиції особливо цікава, враховуючи історичну прихильність Berkshire до банківського сектору та значну частку саме у BAC.

Історія тут дуже показова. У 2011 році, після наслідків Великої рецесії, Berkshire інвестував 5 мільярдів доларів у Bank of America в обмін на привілейовані акції та варранти, що давали право купити 700 мільйонів звичайних акцій за ціною $7,14 за акцію. За будь-якими мірками, ця інвестиція виявилася надзвичайно прибутковою, коли варранти були реалізовані у 2017 році. Цей досвід міг би свідчити, що ця позиція заслуговує статусу ключового активу.

Проте обставини значно змінилися. Berkshire систематично зменшував свою частку у BAC приблизно на 50% за останні роки — і цей тренд прискорився під керівництвом Абеля. Більше того, банківський сектор з часів рецесії зазнає труднощів і постійно відстає від доходності S&P 500. Враховуючи значний запас готівки Berkshire і відсутність нових активних покупок у останні роки, компанія все більше турбується про ризики рецесії.

Що стосується оцінки, то зараз Bank of America торгується приблизно за 175% від своєї матеріальної балансової вартості — на верхній межі десятирічного діапазону. Для нового керівника, який зосереджений на ефективності розподілу капіталу, така оцінка може бути занизькою для збереження такої важливої позиції. Відсутність у списку «ключових активів» натякає, що Bank of America займає невизначене місце — можливо, не для повного виключення, але для подальшого зменшення, якщо ціни залишаться високими.

Chevron: енергетична загадка

Ще одним несподіваним пропуском є Chevron, яка становить 6,5% портфеля Berkshire. Це викликало здивування багатьох, особливо враховуючи, що Абель раніше керував Berkshire Hathaway Energy і за останні роки активно нарощував традиційні енергетичні активи.

Рішення нового керівника виключити Chevron з переліку «ключових активів» стає ще більш цікавим, якщо врахувати, що компанія досягла значних успіхів. Berkshire продавала значну частку Chevron у 2022 році, але з другого кварталу 2023 року збільшила свою позицію, що свідчить про збереження інтересу керівництва. Зазвичай, розширення активу може означати впевненість у його перспективах.

Показники Chevron підтверджують цю впевненість. Компанія придбала Hess, отримавши передовий портфель у сфері upstream із високими прибутковими маржами. Її балансова частина залишається стабільною: чистий борг у співвідношенні з грошовим потоком — лише 1x, що не свідчить про фінансові труднощі. У 2025 році Chevron планує викупити $12 мільярдів власних акцій і, ймовірно, збережуть цей рівень у майбутньому, що свідчить про довіру керівництва до оцінки компанії.

Геополітичні фактори у енергетичному секторі додають ще один рівень складності. Chevron має сильну залежність від напруженості на Близькому Сході, оскільки зростання цін на нафту безпосередньо вигідне її операціям. Крім того, компанія має значну інфраструктуру у Венесуелі та планує тричі збільшити видобуток там, що дає їй переваги у разі зміни політичної та економічної ситуації. Поточна дивідендна дохідність близько 3,8% забезпечує додатковий дохід.

На відміну від Bank of America, де пропуск у списку «ключових активів» має більш негативний відтінок, виключення Chevron здається більш неоднозначним. Можливо, новий керівник вважає цю компанію сильною позицією, яку краще тримати, ніж розширювати — і це важливо враховувати при інтерпретації стратегічних намірів Абеля.

Що портфель говорить про бачення Абеля

Різниця між фактичними активами Berkshire і тим, що новий керівник публічно підтримує, багато говорить про його інвестиційну філософію. Абель орієнтований на бізнеси з тривалими конкурентними перевагами, мінімальним активним управлінням і сильними фундаментальними економічними показниками. Його список «ключових активів» більш чітко відображає ці пріоритети, ніж пасивне прийняття позицій попередника.

Структурні виклики банківського сектору та невизначеність у довгостроковій перспективі енергетики, ймовірно, не відповідають баченню Абеля щодо перманентної структури портфеля Berkshire. Ці рішення мають важливі наслідки для акціонерів, які розглядають можливість підтримати або оскаржити його стратегію у перші роки його керівництва.