安聯集團的首席經濟顧問穆罕默德·埃裏安（Mohamed El-Erian）認爲，在傑克遜霍爾經濟研討會上，联准会主席鲍尔回避了對联准会未來戰略的深入反思，也未提及改革，將這些問題留給了繼任者。這種做法雖然避免了政治爭議，但也錯過了一個重要的戰略反思機會。

傑克遜霍爾年度經濟研討會上的主旨演講，歷來被視爲全球最具影響力的央行領導人分享重要戰略見解的舞臺，這些見解不僅涉及貨幣政策，也涵蓋更廣泛的經濟與制度性議題。

然而，埃裏安稱，上周五鲍尔並未選擇走這條路。相反，联准会主席採取了回避風險的做法。

他的講話主要集中在貨幣政策的短期前景上，並將央行貨幣政策框架的修訂描述爲一種“漸進演變”，而非對2020年版本的結構性突破。而事實證明，那次修訂，包括“有意、適度的通脹超調”這一理念與之後的經濟發展極不契合。

鲍尔此次赴傑克遜霍爾承受着巨大的制度性壓力。過去四年，通脹持續高於联准会目標，而最新數據表明通脹可能再次抬頭，就業市場也在走弱。

鲍尔主持的聯邦公開市場委員會（FOMC）正顯露分歧，上月的政策會議中，兩位理事投下反對票，這是三十多年來的首次重大分歧。同時，联准会正面臨不斷加劇的政治壓力，比如上周川普政府針對一名現任理事提出的指控。

埃裏安指出，鲍尔在講話開頭給市場送上了它們想聽到的話。他指出，“基線前景與風險平衡的變化可能需要調整我們的政策立場”。他進一步表示，“就業的下行風險正在上升”，而這些風險可能會“迅速顯現爲裁員激增和失業率上升”。

在這番言論下，股市、債市及其他資產價格全線上漲，交易員基本忽視了他隨後補充的與通脹相關的限定措辭。

然而，埃裏安認爲，鲍尔並未花足夠時間討論經濟的結構性演變，包括勞動力市場，而這正是今年研討會的主題。考慮到他在政策制定上高度依賴滯後的數據，這種回避風險的取向其實並不意外。

鲍尔講話的第二個重點，是對貨幣政策框架定期修訂結果的介紹，或者用他的話說，即“我們如何追求雙重使命”，實現物價穩定和最大就業。他將變化界定爲“漸進演變”，再次凸顯出以往修訂（2020年8月）過度受制於回溯性數據的缺陷。

那次修訂的核心理念，在公布後不久即被現實證明幾乎無關緊要。爲了彌補通脹長期低於預期，联准会推出了平均通脹目標制，但隨後通脹經歷了1970年代以來最瘋狂的表現，這是有目共睹的。

埃裏安指出，在框架總結中，鲍尔回避了一個屢遭批評的問題，那就是溝通的清晰度，尤其是在FOMC會議紀要與前瞻性政策指引中的溝通。鲍尔還重申，联准会無意重新評估2%通脹目標的適用性。這一立場與當下衝擊美國經濟的結構性變化形成反差，例如供應鏈重組、勞動力市場變遷以及國際貿易格局的重塑。

埃裏安認爲，鲍尔採取的這種狹隘路徑，錯失了一個寶貴的機會。其一，他未能利用演講來回顧自己擔任联准会主席八年的經驗與反思；其二，他幾乎沒有對經濟結構性變化的政策含義提供洞見；其三，由於講話被理解爲聚焦於即將到來的9月政策會議，進一步加劇了市場“重視眼前而忽視長期”的行爲偏差。

盡管如此，鲍尔避免了卷入圍繞联准会的激烈政治辯論，選擇不談央行獨立性問題。他同樣對針對一名理事的指控保持沉默，而正是這一指控促使川普總統揚言，如果她不辭職，就會將其解職。

總的來說，埃裏安認爲，鲍尔的最後一次傑克遜霍爾演講，並非一次戰略與經驗的總結，而是一種戰術操作。在一個政治上飽受圍攻、經濟前景復雜多變的時刻，他選擇向市場發出短期信號。他放棄了回答經濟深層次結構性問題的機會，也未提及對联准会的任何改革。通過將戰略願景推遲到未來，他把世界最具影響力央行所面臨的關鍵議題留給了繼任者去解決。