你應該保持還是拋出 MercadoLibre 的股票，P/E 倍數爲 42.7X？

市場自由的當前市盈率(P/E)爲42.7X，相較於互聯網商業行業的平均水平(25.5X)以及零售和批發行業(25.7X)，代表了顯著的溢價，這反映了不切實際的預期，威脅到長線的可持續性。如果增長正在加速且利潤率在擴大，這種溢價會更容易辯護，但第二季度的業績指向了相反的情況，因爲盈利動力減緩、支出增加和競爭加劇正在壓迫盈利能力。

市場表現與財務結果

2025年第二季度MELI的結果揭示了名義增長與潛在健康之間令人擔憂的脫節。按年計算，收入增長了34%，達到68億美元，商品總交易額增長21%，總支付額增長39%。然而，運營利潤率收縮了210個基點，降至12.2%，淨利潤率降至7.7%，反映出強勁的補貼和促銷開支。

報告稱，本季度調整後的自由現金流爲$454 百萬，但這一數字僅在獲得$816 百萬的金融科技淨融資後實現。如果沒有這一信貸推動，主要業務將產生負自由現金流，這突顯了MELI增長模式的脆弱性。

競爭威脅加劇

MELI的基礎因競爭加劇而弱化。亞馬遜正在擴展其在拉丁美洲的物流網路，提供更快的運輸，降低了MELI的履約優勢。除了交付，亞馬遜可以利用來自雲計算和廣告的強大現金流來補貼電子商務，而MELI則不具備這種靈活性。

Sea Limited加強了其在巴西的Shopee平台，通過超低票價的策略吸引了價格敏感的消費者。與MELI不同，Sea Limited通過其遊戲和金融科技部門彌補了電子商務的損失，從而有餘地進行積極擴展。

與此同時，eBay 在拉丁美洲的跨境貿易中正在獲得動力。它在市場上的良好聲譽有助於吸引尋求國際曝光的商家。通過向全球買家提供更低成本的訪問，eBay 已經成爲一個可信的替代方案。

地理集中增加了脆弱性

MELI對巴西、阿根廷和墨西哥的依賴放大了區域風險，同時提供了很少的地理多樣性。在2025年第二季度，巴西的中性貨幣GMV同比增長了29%，但僅在降低了免運費門檻之後，強調了體量而非可持續的利潤。在同一季度，阿根廷貨幣的波動導致$117 百萬的匯率損失，同比翻了一番，直接影響到淨收入。

墨西哥在2025年第二季度記錄了更高的合規滲透率；然而，與前一季度相比，收益需要激進的融資讓步和更深的降價。與亞馬遜或eBay不同，MELI對三個脆弱市場的依賴使其面臨政策變化、貶值或通貨膨脹飆升的風險，這可能迅速侵蝕其進展。

信貸的快速擴張威脅着金融穩定

一個關鍵擔憂是MELI的激進信貸擴張。到2025年第二季度，信貸組合同比增長91%，達到93億美元，盡管風險指標有所減弱。信用卡佔總貸款的43%，高於前一年的37%，這表明向高風險類別的轉變日益加劇。逾期90天以上的不良貸款維持在18.5%的高位，環比增加50個基點，突顯了信貸組合中的持續壓力。

淨利差在損失後收縮至23%，低於一年前的31.1%，反映出盡管風險敞口增加，但收益卻在惡化。在拉丁美洲，這種由信貸推動的增長模式似乎越來越不可持續，因爲脆弱的消費者資產負債表和動蕩的市場條件加大了違約風險。

鑑於這些困難，估值似乎越來越緊繃。Zacks對2025年第三季度每股收益的共識估計爲$9.88，最近30天內下調了16.6%。盡管這一估計仍然意味着同比增長26.18%，但下調的修正突顯了對MELI盈利軌跡的信心減弱。

這種弱點也反映在近期的表現上。MELI的股票在過去三個月中下降了4.6%，表現低於行業和部門的增長，分別爲8.3%和11.7%。這種下跌標志着投資者對利潤率壓力、負自由現金流和不可持續的信貸擴張的日益擔憂。

MELI的估值溢價建立在不穩定的基礎上，同時利潤率收窄，自由現金流減弱，信貸風險增加。在公司證明其持續的盈利增長之前，該股票在當前水平上仍然不具吸引力。