最近市場總在討論日本升息的影響，但真正的問題不是利率漲了多少個BP——而是全球最粗的那根低息融資管道，開始慢慢收緊了。

日本10年期國債殖利率確實創了新高，數字上看著挺刺激。可核心矛盾在哪？在於這十幾年大家習慣的那套玩法出現了裂縫：借超低息日圓，轉手買美債、美股、信用債，或者直接進BTC和ETH。

這條套利鏈條運轉順暢的前提是什麼？利差夠肥。

現在呢？借錢成本在爬坡，資產報酬率沒跟上節奏，槓桿的性價比就開始打折扣了。新錢不敢猛衝，老槓桿續借的時候也得掂量掂量：「再這麼漲下去，我是不是白忙活？」

目前還只是預警階段——市場意識到利差結構在變，但壓力點還沒真正引爆。接下來要盯緊三件事：

第一，日本10年期會不會繼續推到1.3%-1.4%的區間？

第二，聯準會12月議息會議能不能給出清晰的降息路徑？

第三，全球前端融資成本能否同步下行？

這三條要是對不上茬，套利鏈遲早得斷一截。

最近這波反彈，更多是聯準會暫停縮表疊加降息預期回暖帶來的情緒修復，跟「日本利率風險解除」沒太大關係。日圓利率上升不會一夜之間搞崩市場，但會像慢性病一樣，一點點削弱承受能力。

打個比方：以前有人讓你零成本借錢去賺4%的美債收益，現在突然要收你1%的利息。能忍。但等利息漲到3%、4%呢？正常人都會選擇賣資產還錢，而不是繼續硬扛。

聯準會雖然加了點流動性，但SLR豁免沒落地、衰退風險也沒完全排除，現在就說趨勢徹底反轉，還太早。

不過機構已經在悄悄建倉了，說明窗口確實打開了一條縫。只是這個階段不適合無腦衝，更像是看到機會的同時，也知道風險就蹲在旁邊盯著你的狀態。