摩根大通：稳定币难以显著提振美国国债需求，2–4万亿美元目标或过于激进

摩根大通最新分析指出，尽管美国稳定币市场在《GENIUS Act》（天才法案）推动下快速扩张，但其被寄予的“提振美国短期国债需求”这一宏大目标，可能远不及政策制定者的预期。自 7 月法案通过以来，稳定币总供应量已增长逾 500 亿美元，突破 3,000 亿美元规模，但距离白宫此前提出的 2028–2030 年达到 2–4 万亿美元仍相距甚远。

摩根大通美国短期策略主管何丽莎表示，稳定币发展势头强劲，但要在数年内增长至数万亿美元“并不现实”。该行预计未来几年稳定币市场规模可能增至约 7,000 亿美元，主要受限于现行法律禁止发行计息稳定币——这一限制削弱了需求增长的核心动力。

稳定币对美国国债的拉动效应有限

市场普遍认为，稳定币作为支付工具的普及将带动其对美国短期国债的需求，因为主流美元稳定币大多以国债作为储备资产。目前，Tether 与 Circle 合计持有约 1,550 亿美元的美国国债，占总规模的 2.5%，与外国政府持有的 6.8%份额相去甚远，更无法与占据 33%市场份额的货币市场基金相比。

分析显示，即便稳定币行业在 2025 年底前再额外增持 500 亿至 550 亿美元国债，其规模仍不足以缓解美国巨额财政赤字带来的压力。即便未来市场增长至 2 万亿美元，稳定币发行方也只会成为“边际买家”，难以改变整体国债需求结构。

监管、地缘与新兴市场限制构成挑战

虽然 Tether 已成为美国第 17 大国债持有人（持仓规模 1,270 亿美元），并推出合规版本的境内稳定币 USAT，但全球监管环境仍存在巨大不确定性。中国等国家已开始限制以美元计价的稳定币（USDT、USDC），以保持金融系统稳定。

渣打银行估计，到 2028 年，新兴市场或有高达 1 万亿美元资金流向稳定币，这可能促使更多国家实施限制措施，从而对稳定币扩张路径构成风险。

总体来看，摩根大通认为稳定币虽将继续增长，但其对美国国债需求的提振作用有限，难以从根本上解决美国不断扩大的财政赤字问题。