JPMorgan 為何質疑以太坊 Fusaka 升級後的繁榮？可持續性面臨三重考驗

摩根大通分析師在最近一份報告中指出，以太坊的 Fusaka 升級雖然短期內顯著提升了網路活躍度，但這一增長趨勢可能難以長期維持。他們認為，歷史上以太坊的多次升級都未能持續提升主網使用率，當前的活躍度激增更多是階段性現象。

升級效應

Fusaka升級於2025年12月3日在以太坊主網上線，這是繼Dencun升級引入EIP-4844後的又一重要里程碑。該升級通過擴大區塊數據容量，將每個區塊的最大數據容量從15個blob提升至21個，直接導致了交易手續費的顯著降低。

費用下降後，以太坊網路活躍地址數和交易量隨即出現激增，顯示出升級對用戶行為的即時刺激作用。這一現象與升級前以太坊長期面臨的高Gas費用問題形成鮮明對比。此前，以太坊在2026年之前因有限的區塊空間導致費用居高不下，簡單交易在擁堵期間常常需要支付50美元甚至更高的費用。

技術革新

Fusaka升級的核心技術亮點是引入了PeerDAS（點對點數據可用性抽樣）機制。這一創新允許節點僅對部分數據進行抽樣驗證，而無需完整下載並存儲區塊中的所有blob數據，這大幅降低了節點的運行成本，增強了網路的可擴展性。

升級還計劃分階段擴容blob容量：2025年12月17日從約6/9提升至約10/15，2026年1月7日進一步提升至約14/21。對二層網路而言，這意味著能以更低成本存儲更多數據，用戶在Rollup網路上的交易費用將顯著下降。

質疑聲音

摩根大通分析師Nikolaos Panigirtzoglou領導的團隊對此次活躍度增長的可持續性表示懷疑。他們認為歷史數據顯示，以太坊的連續升級均未能實質性地、持續地提升網路活躍度，背後原因仍然存在。

分析師們特別指出，鏈上活動持續向Base、Arbitrum等二層網路遷移是一個主要壓力源。根據Gate上的數據，以太坊L2手續費收入已經高度集中在少數網路上。競爭公鏈如Solana以更低成本和更快速度分流用戶，以及ICO、NFT、Meme幣等投機活動明顯降溫，也削弱了以太坊主網的活躍度。

結構轉變

以太坊正在經歷根本性的結構轉變，Layer-2網路已成為大多數零售用戶活動的執行層。這種架構轉變現在決定了以太坊如何擴展、用戶如何與網路互動以及價值如何在2026年歸屬於ETH。

以太坊Layer-1的角色正變得更加專業化，主要負責Layer-2匯總的最終結算、驗證者質押和網路共識、整個匯總生態系統的安全保證，以及代幣化實體資產的發行與結算。

目前，Base在以太坊L2手續費收入中佔據主導地位，日手續費接近147,000美元，佔當天總Layer 2手續費的近70%。Arbitrum和Starknet則是唯一其他具有顯著手續費活動的以太坊L2網路。

市場表現

據Gate行情數據顯示，截至2026年1月23日，以太坊(ETH)的價格為 $2,960.35，在過去24小時內變動 -2.09%，在過去7天內變動 -10.59%。其24小時交易額為 $431.24M，市值為 $357.57B，市場佔有率為11.26%。

從歷史數據看，以太坊的歷史最高價格為 $4,946.05，歷史最低價格為 $0.4329。當前流通供應量為120.69M ETH，總供應量相同，最大供應量為無限。

值得注意的是，以太坊在2026年的平均價格為 $2,960.67，價格可能在最低價格 $1,865.22和最高價格 $4,381.79之間波動。到2031年，以太坊(ETH)的價格可能會變動至 $5,319.74。

未來路徑

以太坊2026年的路線圖圍繞兩條主線展開：一是透過Fusaka升級借助blobs提升rollup數據容量，二是透過提高基礎層gas上限來增加執行吞吐量。執行路線依賴於驗證者從完整重放區塊轉向驗證ZK執行證明，並由PeerDAS、ePBS、BALs以及更廣泛的gas價格重定提案提供支撐。

隨著Glamsterdam和Hegota等升級在2026年推進，路線圖也引入了與證明市場、帶寬上限及驗證者運營相關的新活性與去中心化風險。以太坊基金會的“實時證明”路線圖提出了一條分階段路徑，先由少數驗證者子集在生產環境中運行ZK客戶端。

只有在絕大多數質押權益對這種架構感到放心之後，gas上限才可提升到讓證明驗證在常規硬體上取代完整重執行成為實際驗證方式的水平。

當被問及以太坊的未來時，摩根大通分析師的目光越過了Fusaka升級帶來的短期活躍度高峰，落在了以太坊更根本的轉型上。他們看到的是一個角色正在從“執行鏈”轉變為“結算層”的網路，是價值捕獲從交易費用向質押收益和結算需求的悄然轉移。以太坊價格在 $2,960 附近徘徊，市值仍牢牢保持在 $3575.7B，但每日超過 $431.24M 的交易額流動暗示著市場仍在尋找方向。