全球可可市場面臨結構性逆風，價格持續下跌

可可價格正經歷一場由需求萎縮與全球供應充裕共同推動的重大下跌。3月ICE紐約可可期貨下跌276點，或6.184%，而3月ICE倫敦可可則下跌211點，或6.57%。這標誌著為期兩週的下跌持續，紐約可可創下2年來的近期合約低點，倫敦可可則觸及2.25年來的近期合約低點。

需求危機：消費者如何重塑巧克力市場

拖累可可價格的主要阻力來自需求惡化，因為消費者越來越抗拒高漲的巧克力價格。週三，全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG披露其可可部門在截至11月30日的季度銷售量下降了-22%，直接歸因於“市場需求負面以及將銷量優先考慮於較高回報的可可細分市場”。

這種需求疲軟現象遍及主要全球地區。根據歐洲可可協會，歐洲第四季可可研磨量同比下降-8.3%，至304,470公噸，較預期的-2.9%收縮更為劇烈，並創下十多年來最低的第四季數據。同樣，亞洲可可協會報告第四季亞洲可可研磨量同比暴跌-4.8%，至197,022公噸。在北美，國家糖果協會指出第四季可可研磨量僅同比微增+0.3%，至103,117公噸，幾乎持平。

供應動態：非洲收成在有利生長條件下加速

需求挑戰的同時，主要生產區域的供應情況也在擴大。國際可可組織（ICCO）今日報告，2024/25年度全球可可庫存較去年同期增加+4.2%，達到1.1百萬公噸，為價格下行施加壓力。

西非的有利農業條件正放大供應擔憂。熱帶綜合投資集團（Tropical General Investments Group）近日指出，西非的最佳生長條件預計將促使科特迪瓦和加納的2-3月可可收成增加，農民反映今年的可可莢較去年較大且較健康。巧克力製造商Mondelez也證實這些觀察，指出西非最新的可可莢數量比五年平均高出7%，且“明顯高於去年收成”。科特迪瓦的主要收成已經開始，農民對作物品質充滿信心。

來自全球最大可可生產國的數據反映出這一供應充裕的趨勢。科特迪瓦農民在本年度（10月1日至1月18日）向港口運送了1.16百萬公噸可可，較去年同期的1.20百萬公噸下降-3.3%。然而，即使出貨量有所減少，全球供應仍相對充裕，超過需求。

庫存壓力升高，儘管某些地區產量受挫

儘管部分地區減少產出，但全球庫存水平卻呈現看空的局面。12月26日，ICE監控的美國港口可可庫存曾降至10.25個月低點的1,626,105袋，但隨後大幅反彈，形成負面信號。到週四，ICE可可庫存已升至2個月高點的1,752,451袋，確認庫存回升的趨勢。

尼日利亞，全球第五大可可生產國，是供應充裕趨勢中的一個顯著例外。尼日利亞11月的可可出口量同比下降-7%，至35,203公噸，顯示該重要產地的供應正趨緊。尼日利亞可可協會預計，2025/26年度的產量將進一步收縮，預測將比2024/25年的344,000公噸下降-11%，至305,000公噸。

市場再平衡：ICCO由赤字轉為盈餘的轉變象徵結構性變化

國際可可組織近期的修正數據凸顯市場的劇烈再平衡。11月28日，ICCO將2024/25年度全球可可盈餘預估從142,000公噸大幅下修至49,000公噸，這是一個顯著的向下修正，但仍維持盈餘展望。ICCO同時將2024/25年度的全球可可產量預估從4.84百萬公噸下修至4.69百萬公噸。

這代表著一個從歷史赤字到盈餘的驚人轉變。5月30日，ICCO曾將2023/24年度的全球可可赤字修正為-494,000公噸，為60多年來最大赤字。2023/24年度的可可產量同比下降-12.9%，至4.368百萬公噸。然而，12月19日，ICCO預估2024/25年度的全球可可盈餘為49,000公噸，為四年來首次盈餘，標誌著市場結構的根本轉變。ICCO還指出，2024/25年度全球可可產量同比增長7.4%，達到4.69百萬公噸，推動供過於求的局面。

荷蘭合作銀行（Rabobank）進一步強化這一盈餘展望，將2025/26年度的全球可可盈餘預估從11月的328,000公噸下修至250,000公噸，確認供應持續壓力。

政策延遲與長期供應影響

一項政策變動曾為可可價格提供短暫喘息，但隨著整體供應現實的出現，影響逐漸被削弱。11月26日，歐洲議會通過延後歐盟森林砍伐規範（EUDR）1年，這一決定維持了可可供應的充裕。EUDR旨在通過限制歐盟進口來自森林破壞地區的主要商品（包括可可）來打擊森林砍伐。這一延遲允許歐盟國家繼續從非洲、印尼和南美地區進口農產品，這些地區仍在進行森林破壞，延長了供應端支持措施的時間表。

需求信號疲弱、全球庫存高企、非洲豐收預期創新高以及供應過剩的預測共同構成一個多層次的看空環境。儘管尼日利亞的產量受挫提供一些支撐，但由於ICCO將2024/25年度盈餘從赤字轉為49,000公噸的盈餘，這一結構性轉變表明市場的供需基本面可能在未來數年持續發生變化。