中泰證券：戰略看好原料藥板塊

中泰證券研報表示，戰略看好原料藥板塊：小核酸、多肽、ADC毒素等創新藥熱門賽道帶來產業鏈催化不斷。在早期臨床進展積極（如ALK7肝外靶向減脂臨床FIH數據積極，康弘藥業全球首款雙毒素ADC臨床有序推進）、早期市場導入順利（如Ionis基於銷售超預期上調峰值指引）的催化下再度加強。重點看好技術、產能領先，業務確定性強的聯化科技、奧睿特、九洲藥業、諾泰生物、天宇股份、美諾華等。基本面業績拐點。板塊多數公司目前處於存量業務見底，增量業務有望發力的拐點區間，把握拐點節奏。看好普洛藥業、司太立、同和藥業、奧翔藥業等。價格改善預期。原料藥/中間體行業經歷4-5年價格下行行業出清，伴隨大宗商品、前端化工價格上行有望迎來價格改善。多數API產品價格處於歷史底部區間，利潤空間極其有限，下行概率低，築底企穩態勢顯著。

全文如下

【醫藥】祝嘉琦：戰略重視原料藥板塊，價格修復+新業務增量；積極把握醫藥底部機會

一月行情回溯：一月開門紅，主題相關標的表現強勁，行業輪動加快。2026年一月醫藥生物行業上漲3.1%，同期滬深300收益率上漲1.7%，醫藥板塊跑贏滬深300約1.49個百分點，位列31個子行業第22位。本月醫療服務、醫療器械、生物製品、醫藥商業、中藥、化學製藥分別上漲8.82%、5.28%、3.29%、2.93%、0.78%、0.14%。一月醫藥板塊行情先揚後抑，開年市場迎來春季躁動，醫藥板塊強勢主題表現亮眼，包括小核酸產業鏈、腦機接口、AI醫療等，雖波動較大但整體趨勢強勁：①創新藥方面，一月初Arrowhead兩條減脂不減肌小核酸管線積極FIH數據讀出帶來小核酸賽道的強勢映射；一月落地兩筆重磅BD（榮昌生物56億美元授權艾伯維VEGF雙抗RC148大中華區外權益；石藥集團185億美元授權阿斯利康緩釋給藥技術平台及多肽藥物AI發現平台開發創新長效多肽藥物）；叠加JPM帶來的BD進程推動預期，創新藥相關標的有所表現。②器械方面，腦機接口、AI醫療產業端的突破性進展使A股中相關標的表現強勁，涉及相關產品商業化落地速度較快的標的、具備相關概念的標的。③此外，一月年報業績預告陸續披露，創新藥產業鏈、生命科學上游、GLP-1景氣賽道等表現亮眼，迎來較好上漲機會，如百奧賽圖（預計2025年歸母淨利潤，下同，同比+384.26%到443.88%）、楚天科技（+151.92%-166.28%）、藥明康德（+102.65%）、百普賽斯（+29.21%-53.43%）等。

二月布局思路：目前醫藥板塊缺乏明確投資主線，創新藥階段表現為兌現調整態勢，我們判斷醫藥行情機會將圍繞主題性機會展開，腦機接口、AI醫療、小核酸等主題可能反覆表現，等待後續催化。此外，建議戰略重視原料藥板塊，行業處於底部區間，化工漲價β推動下，叠加小核酸、多肽、ADC等新業務增加，有望迎來中期維度周期拐點向好。

戰略看好原料藥板塊：小核酸、多肽、ADC毒素等創新藥熱門賽道帶來產業鏈催化不斷。在早期臨床進展積極（如ALK7肝外靶向減脂臨床FIH數據積極，康弘藥業全球首款雙毒素ADC臨床有序推進）、早期市場導入順利（如Ionis基於銷售超預期上調峰值指引）的催化下再度加強。重點看好技術、產能領先，業務確定性強的聯化科技、奧睿特、九洲藥業、諾泰生物、天宇股份、美諾華等。基本面業績拐點。板塊多數公司目前處於存量業務見底，增量業務有望發力的拐點區間，把握拐點節奏。看好普洛藥業、司太立、同和藥業、奧翔藥業等。價格改善預期。原料藥/中間體行業經歷4-5年價格下行行業出清，伴隨大宗商品、前端化工價格上行有望迎來價格改善。多數API產品價格處於歷史底部區間，利潤空間極其有限，下行概率低，築底企穩態勢顯著。

創新藥調整後的後續機會：1）考慮到輪動行情中大市值標的的資金容納能力，建議關注安全邊際趨勢向上（核心產品在已獲批上市地區商業前景向好、MNC合作穩步推進等）；2）小核酸技術的“星辰大海”有望伴隨著臨床數據讀出不斷被驗證，考慮到相關頭部企業針對不同疾病領域的廣泛布局，該類藥物有望未來成為各家MNC不可或缺的modality，考慮到國內企業的靜態研發進度及後續在國際上彎道超車的可能性；3）近期海外核心藥品市場中企業有投入，且受益於國內工程師紅利，國內企業有望快速產出潛在Global BIC/FIC的方向：新毒素ADC、雙毒素ADC、RDC、TCE等。

CRO/CDMO&上游：1月密集業績預告，整體偏樂觀，叠加部分業務下游創新藥放量及大單品獲批預期驅動，估值有望持續提升。

醫藥領域的AI+：政策持續支持，產業蓬勃發展，一月Neuralink公布最新進展，上海正式印發《上海市腦機接口未來產業培育行動方案（2025-2030年）》，建議積極把握。

原料藥板塊邏輯論述：價格底部修復預期、新業務貢獻增量利潤→業績與估值雙重修復、形成戴維斯雙擊，推動板塊底部啟勢。1）價格企暖概率進一步提升：化工漲價預期先行，成本傳導與供給優化共振。供給端收縮定調漲價基礎，全球化工行業擴產接近尾聲，國內基礎化工上市公司 “在建工程/固定資產” 下降明顯，新增產能大幅減少。2025年11月1日至2026年1月31日，國內化工品價格指數(CCPI)從896點上漲至1123點，累計上漲25.3%，創2022年以來最大單季度漲幅。國內100種核心化工品，其中58種實現上漲，上漲品種占比達58%，僅有12種化工品小幅下跌(跌幅均不超過8%)，20種品種價格持平，整體呈現“漲多跌少、普漲主導”其中精細化學品、基礎原料漲幅領跑，中間體緊隨其後，成本壓力預計可能將沿產業鏈層層傳導至原料藥企業。具備中間體配套能力的一體化原料藥龍頭，成本優勢凸顯，而中小產能因成本壓力被迫減產或退出，進一步優化行業供需結構。2026年化工行業進入上行通道，將為原料藥價格提供強支撐，尤其是依賴基礎化工原料的大宗原料藥，漲價彈性更大。2）第二成長曲線起勢，叠加小核酸、GLP-1、ADC等創新業務增量：多數公司具備新產品、CDMO等新增量業務，叠加近年新療法層出不窮，帶來產業鏈機會。①GLP-1：MNC多款GLP-1小分子重磅藥物持續登陸情況下亦有多款新藥即將迎來商業化放量，催生全球大量API與中間體需求。②多款小核酸慢病藥物：Alnylam等龍頭企業的慢病管線進入收穫期，未來對高端原料藥的需求將呈現指數級增長。頭部客戶供應鏈卡位成為原料藥企業的核心競爭力。③ADC：ADC藥物由抗體（大分子）、連接子（Linker）、毒素（Payload）三部分組成，其中Linker和Payload屬於小分子範疇，與中間體、原料藥企業的技術儲備高度匹配，是最直接的切入路徑。截至2025年6月，全球已有19款ADC藥物獲批上市，同時，在全球範圍內，還有數百個ADC藥物處於臨床前/臨床開發階段。ADC開發需要整合小分子、大分子的綜合技術，同時需要偶聯、連接子等複雜的設計、評價、工藝等，具有較高的技術壁壘，多數藥企難以獨立覆蓋全部環節，外包率高達約70%以上，遠高於整體生物製劑30%-40%，預計到2030年全球ADC外包服務市場規模將達到110億美元。通過技術升級、平台化建設、產業鏈協同延伸能力邊界，最終實現從原料供應商向ADC CDMO/CMO服務商的拓展。

行業熱點聚焦：（1）第44屆摩根大通醫療健康大會（JPM2026）如期舉行；（2）Neuralink公布最新進展；（3）小核酸減脂不減重數據再度驗證。

市場動態：2026年醫藥板塊收益率3.14%，同期滬深300絕對收益率1.65%，醫藥板塊跑贏滬深300約1.49個百分點。2026年一月醫藥生物行業上漲3.1%，同期滬深300收益率上漲1.7%，醫藥板塊跑贏滬深300約1.49個百分點，位列31個子行業第22位。本月醫療服務、醫療器械、生物製品、醫藥商業、中藥、化學製藥分別上漲8.82%、5.28%、3.29%、2.93%、0.78%、0.14%。醫藥板塊近來強勢主題相關標的表現較好，包括小核酸產業鏈、腦機接口等，雖波動較大但整體趨勢強勁。以2026年盈利預測估值來計算，目前醫藥板塊估值22.6倍PE，全部A股（扣除金融板塊）市盈率約為20.7倍，醫藥板塊相對全部A股（扣除金融板塊）的溢價率為9.1%。以TTM估值法計算，目前醫藥板塊估值29.4倍PE，低於歷史平均水平（34.9倍PE），相對全部A股（扣除金融板塊）的溢價率為9.6%。

風險提示：政策擾動風險、藥品質量問題、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。

（資料來源：人民財訊）