新興經濟體在美國波動中閃耀

儘管特朗普激進的保護主義議程存在風險，本週在沙烏地阿拉伯阿爾烏拉舉行的新興市場經濟體會議上，政策制定者和中央銀行家的氛圍卻謹慎樂觀。這些零散經濟體的資產表現強勁。去年，包括韓國、波蘭和越南在內的國家基準股價指數的漲幅都超過了標普500指數16%的漲幅。本幣債券和主權信用的回報率也超越了發達市場。這波漲勢一直延續到2026年。

美元走弱，部分原因是美國總統在政策制定上的反覆無常，這也起到了幫助作用。國際投資變得更具吸引力，發展中國家的美元債務和進口成本也有所下降。換句話說，隨著美國開始展現出投資者常將其與高風險新興市場聯繫的特徵，實際的EM經濟體卻在繁榮。但多元化美國為中心投資組合的需求以及美元走軟，並非全部原因。還有結構性驅動因素。

首先，發展中國家的韌性比以往更強。國際貨幣基金組織的研究顯示，自全球金融危機以來，投資組合外流、實際GDP和匯率在新興市場對風險偏好轉變的衝擊下變得不那麼波動。雖然有例外，但這反映出更為嚴格的財政和貨幣政策，以及更強的外匯儲備緩衝。

政策制定者在應對美國關稅方面也更為務實，通過談判、新的貿易協議和國內改革來緩解衝擊。上週，印度股市在特朗普宣布與總理納倫德拉·莫迪達成降低關稅的協議後，漲幅達到八個月來的最高。

此外，許多新興經濟體已不再是全球貿易和製造的邊緣角色。G20的10個新興市場成員國——包括中國、印度和巴西——現在佔全球GDP增長的一半以上。出口大國如韓國、越南和台灣受益於人工智能熱潮，向美國超大規模雲端運算公司供應晶片和高科技元件。許多亞洲新興經濟體也更深層次地融入非美供應鏈。

快速城市化、消費者階層的擴大和龐大的勞動力，使投資者開始將新興市場企業視為不僅僅是投資組合的避險工具。估值也支持這一觀點。相較於長期被忽視的發達國家，新興市場股市的估值仍具有吸引力。

這一切都不代表風險已經消除。如果美國最高法院推翻特朗普的互惠關稅，通過其他法律途徑重新徵收關稅的努力將重新引發貿易不確定性。中國商品的傾銷仍令人擔憂，人工智能投資周期的放緩也會對科技出口商造成沉重打擊。一些國家仍然脆弱。例如，印尼資產在普拉博沃·蘇比亞托總統放鬆財政措施，以及他最近提名侄子為央行副行長後，壓力日益增大。一國的麻煩仍然有削弱整體新興市場信心的習慣。

為了讓投資者的興趣得以持續，新興經濟體需要增強其韌性。這意味著加強可信的財政框架和貨幣政策，建立新的貿易聯繫，並支持服務業的發展，作為抗震的緩衝。進一步開放金融市場，通過強化公司治理、改善披露標準和深化市場監管，也有助於將熱錢轉化為更穩定的投資。去年是否標誌著持久漲勢的開始，或只是另一個假象，將在很大程度上取決於雅加達、阿布贾及其他地區的政策選擇，而非華盛頓的情緒波動。