比特币去杠杆化周期持续，但周期底部仍未形成

比特幣市場正逐步進行重新定義，投資者逐漸減少槓桿頭寸。然而，儘管跡象越來越明顯地顯示謹慎，領先的數字資產仍未達到熊市循環的典型底部。CryptoQuant分析平台的數據顯示，未平倉合約的下降以及芝加哥商業交易所（CME）基差的收縮，證實了一個持續的去槓桿化過程正在進行中。比特幣在過去24小時內上漲了3.23%，這些技術動態對理解市場的實際狀況具有更高的參考價值。

CME基差顯示槓桿需求逐步減弱

CME的基差作為槓桿曝險需求的指標，通過期貨價格與現貨價格之間的差異來衡量，反映投機交易者願意為槓桿支付的溢價。自2025年初以來，這一曲線呈現持續收縮的趨勢，類似於2019年和2022年大幅下跌前的模式。

儘管目前斜率仍為正，但現階段的情況已顯示出看漲信念的削弱。較長期限的合約仍以溢價交易，超過短期現貨和期貨，但兩者之間的差距正逐漸縮小。這意味著對長期槓桿多頭的需求在減少，反映出市場參與者對風險的恐懼逐步升高。

歷史上，周期性資金的形成僅在這條曲線完全反轉、進入倒掛（backwardation）狀態時才會出現，這標誌著明顯的去槓桿化。由於目前尚未出現這一情況，比特幣可能還有下行空間，直到真正的清算狀況出現。

期貨成交量下降47%：數字上的頭寸清理

比特幣在CME的未平倉合約（open interest）自2025年高點以來已下降47%，這一變化幾乎與2022年熊市期間的45%下降相同。這一指標至關重要，因為它反映未平倉合約的總數，作為投機活動的晴雨表。

未平倉合約的急劇下降顯示交易者在經歷一段較高市場參與後，系統性地關閉槓桿頭寸。這一過程逐步通過長時間的清算、投機需求的降低以及對沖活動的減少來實現，證明了一個持續調整的循環。

未平倉合約的下降與收益率曲線仍為正的狀態相結合，暗示目前的市場仍處於盤整或偏空的中期循環中。更為徹底和激烈的清算可能很快就會到來，屆時散戶和投機者最終會接受損失並退出市場。

何時會出現循環底部？

現有數據顯示，去槓桿化循環仍在進行中，但尚未達到關鍵轉折點。CME的技術指標和期貨成交量表明，市場正經歷一個受控的頭寸重新定義，而非歷史上那種恐慌性底部。

這一逐步過渡或許是一個機會，也可能是一個警訊，取決於投資者的視角。當CME基差最終轉為完全倒掛，這將是底部確認的信號，代表連最後的樂觀者也被迫退出。直到那時，市場仍在盤整階段，比特幣可能在未來的價格反彈中遇到阻力。