#聯準會升息預期再度浮現

就在市場已經將「軟著陸」和一連串即將到來的降息預期納入考量之際，一個新的敘事正在席捲華爾街：聯準會下一步可能不是降息，而是升息。

過去六個月，市場普遍認為聯準會已完成其激進的緊縮周期。然而，近期數據點正迫使市場對利率預期進行殘酷的重新定價。以下是詳細分析，說明為何「長期維持較高水準」的口號正逐漸演變成「甚至可能更高」。

1. 通膨黏性區塊

這一轉變的主要推動力是通膨的停滯不前。

· CPI報告：最新的消費者物價指數（CPI）數據全面高於預期。剔除食品和能源的核心通膨（Core inflation）仍然頑強地具有韌性。
· 超核心通膨：不包括房地產的「超核心」服務通膨仍然居高不下。這是聯準會主席鮑爾明確指出最需關注的範疇，因為它反映國內工資壓力。

2. 勞動市場的韌性

美國經濟持續以超出歷史常規的速度增加就業。

· 就業增長：非農就業人數持續超出預期。
· 工資成長：平均時薪的上升速度與聯準會2%的通膨目標不符。只要工人仍具議價和消費能力，服務業的通膨將難以抑制。

3. 中性利率（Neutral Rate）辯論

經濟學家越來越多地討論中性利率（R-star）是否已上升——即在此利率下，貨幣政策既不收緊也不寬鬆。

· 如果由於生產力提升、人工智慧投資和結構性赤字，中性利率已上升，那麼目前的聯邦基金利率（5.25%-5.50%）可能不如先前想像的那般限制性。
· 如果它仍不足以抑制經濟，聯準會可能需要進一步升息來真正降溫經濟。

市場影響

如果升息預期持續升高，對各類資產的影響如下：

· 股票：利率重新定價通常會壓縮市盈率（P/E）倍數。特別是那些依賴未來降息預期而繁榮的成長股，尤其是科技股，可能會面臨較大波動。
· 固定收益：2年期和10年期國債收益率正快速攀升。我們可能會看到10年期收益率重新測試近期周期高點，這對風險資產形成阻力。
· 美元（USD）：美元走強。較高的相對收益率使美國資產對外國資本更具吸引力，對新興市場和以美元計價的商品價格形成壓力。

接下來的觀察重點

1. 鮑爾的證詞：所有目光都集中在國會山莊，等待半年度貨幣政策報告。任何從「我們正在觀察」轉向「如果需要，我們已準備好行動」的語調轉變，都將鞏固這一敘事。
2. 下一次CPI數據：即將公布的通膨報告可能是今年最重要的數據點。再次出乎意料的上行，可能正式將「不降息」的情景拋在腦後，並將「升息」情景納入基本預設。
3. 消費者支出：強勁的零售銷售數據將進一步證明經濟不需要降息來維持。

結論

市場的敘事已從「何時會降息？」轉變為「他們是否已完成升息？」

雖然對大多數經濟學家來說，升息尚非基本預設，但概率已不再是零。對投資者而言，預測經濟將逐步放緩的時代已經結束。我們正進入一個高度不確定的階段，經濟數據將主導市場價格的劇烈波動。

你是否已將升息列入今年的預期，還是認為儘管數據黏稠，聯準會仍會維持觀望？