香港ステーブルコイン：第1陣が市場から撤退

香港のステーブルコインおよびRWA市場では、初の撤退の波が訪れています。

Foresight Newsは2024年9月29日（UTC）、中国系金融機関とその子会社、少なくとも4社（国泰君安国際を含む）が、香港のステーブルコインライセンス申請プロセスから撤退、あるいは香港におけるRWA事業を規制強化を理由に一時停止したと報じました。

香港金融業界に精通する幹部Morgan氏はForesight Newsに対し、中国の一部銀行が規制当局からの指導を受け、ステーブルコイン事業に対して慎重な姿勢をとるようになり、参入を延期する銀行も複数存在すると述べました。業界関係者によると、香港金融管理局は重要な2つの期限を設定しており、ステーブルコインライセンスの意向表明は2024年8月31日（UTC）、正式申請は2024年9月30日（UTC）までとなっています。明日までに申請しなければ、第一陣のステーブルコインライセンス取得はできません。

RWA（Real World Assets）分野でも、中国系機関の一部が規制当局の指示を受けて事業を一時停止しています。中国系証券会社に詳しいLee氏はForesight Newsに、国泰君安国際など複数社が香港でのRWA関連事業を停止し、国泰君安のRWA業務は完全に中断されたと述べています。さらに、規制当局がA株上場の中国系証券会社にも香港でのRWA事業中止を通知したことも明かしました。

業界内では、ステーブルコインはRWAの一種であり、米ドルステーブルコインは本質的にリアルワールドアセット（米ドル）のトークン化だとする見方もあります。

RWA（Real World Assets）は、実物資産をトークン化することを指します。代表例は米国株式、米国債、金などです。この分野は米国で特に拡大しています。例えば、大手オンライン証券Robinhoodは株式RWAを試験導入し、SpaceXやOpenAIなどの未公開株式を個人投資家にトークン化して提供し、IPO前の企業へアクセス可能にすることで、世界の金融業界から注目を集めています。

米国ではステーブルコインとRWA分野が急成長を遂げており、PayPal、Robinhood、Nasdaqなどの大手企業が参入しています。欧州では、9つの主要銀行が来年に準拠したユーロステーブルコインを共同で立ち上げる計画です。香港ではHKDステーブルコインのローンチが目前に迫り、77社以上が意向表明を提出済みです。一方、規制監督下で、香港のRWA一次市場パイロットは2年以上継続しており、約30～40件のプロジェクトが稼働しています。

しかし、中国本土からの銀行、証券会社、テクノロジー企業の流入が、香港のステーブルコインおよびRWA分野を過熱させています。市場やメディアの高揚を受け、本土規制当局は冷却策を講じました。

香港のステーブルコインとRWA分野は、今まさに初の本格的な撤退局面を迎えています。

局所的冷却

香港のステーブルコイン規制が正式に施行されるタイミングで冷却の兆しが現れましたが、こうした動きは局所的なものです。

8月初旬、筆者は香港のカンファレンスに参加し、複数の金融・テクノロジー企業がステーブルコインライセンス申請やRWA分野への意欲を公表しました。しかし、ほぼ一夜にして、香港のステーブルコイン関連企業やパイロット参加者はインタビューをキャンセルし、公開討論をすべて停止しました。

2025年8月1日（UTC）、香港は正式にStablecoin条例を施行し、世界初のステーブルコイン包括法制度を確立しました。施行直前には、金融機関向けに規制ガイダンス文書が配布されています。

Foresight Newsは関係者から、内地規制当局が金融機関に対し、ステーブルコイン事業や広報活動について控えめに対応し、過度な宣伝や煽りを避け、内部調査や世論管理を厳格に行うよう指示したことを確認しました。

「事業は可能だが、話してはいけない」と関係者は語りました。

Caixinの2024年9月11日（UTC）報道によれば、関係者は「香港のステーブルコイン事業はまだ初期段階で先行きは不透明、本土機関の過度な参入はリスクがあり、リスク隔離が必要」と述べています。別の業界関係者は、これまで積極的だった本土系銀行や中央国有企業の香港支店（中国銀行（香港）、交通銀行（香港）、中国建設銀行（アジア）、招商永隆銀行など）も、ステーブルコインライセンス申請を延期する可能性があると指摘しています。中国銀行（香港）は三発券銀行のひとつです。

Morgan氏はForesight Newsに規制当局の方針を説明しました。第一に、中国系機関は本土で香港の暗号資産事業を行うことを禁止されており、仮想資産運用は慎重を要します。第二に、本土資本の流入は禁止されています。第三に、中国系金融機関の親会社がコンプライアンス責任を負います。

総じて、本土規制当局は金融機関やテクノロジー企業が香港の暗号資産市場へ殺到することを懸念し、一部機関に対してステーブルコインおよびRWA事業から撤退するよう指示済みです。一方、香港の地元系（非本土系）金融機関は通常通り暗号資産事業を継続しています。

香港のステーブルコインライセンス発行のペースは、かつての暗号資産取引所ライセンス発行の流れに似る可能性があります。最初のVASP（Virtual Asset Service Provider）認可は1～2社のみ、第二陣では7～8社が認可されました。

関係者によると、年末までに複数の暗号資産取引所が香港で正式にローンチ予定です。最初にVASPライセンスを取得したHashKeyなどは2023年8月（UTC）にローンチし、既に2年以上運営しています。

いつ、どこで加熱するのか？

2025年初め以降、米国の暗号資産市場は取引所、ETF、ステーブルコイン、RWA、DATなどの分野で活況を呈していますが、香港は独自のペースで進行しています。

Morgan氏は「香港のRWA一次市場パイロットは2年以上継続しており、30～40件のプロジェクトは通常HKD 1,000万～2,000万規模。理論上、香港のRWA二次市場も実現可能で、既に申請している機関もあるはず」と述べています。

ステーブルコインも同様です。香港Stablecoin Issuer Sandboxは2024年3月12日（UTC）に始動し、約1年半運用されています。ステーブルコインライセンス条例施行後、金融管理局は8月に77件の意向表明を受理しました。業界関係者は、年末か来年初めには第一陣ライセンス発行があると予測しています。

香港の暗号資産市場は一夜にして冷却されましたが、局所的または突発的な反発も同様に急速に起こり得ます。

世界的な動向は香港にも急速な影響を及ぼしています。米国、欧州、韓国などでのステーブルコインやRWAの進展は、香港の動向にも影響を与えています。2024年9月25日（UTC）、欧州の大手銀行9行がEUのMiCA規制下でユーロステーブルコインを共同発表しました。グループは「米国主導のステーブルコイン市場に対抗し、欧州の支払い分野での戦略的自立性を強化する真の欧州代替案を提供する」と述べており、2026年後半ローンチ予定です。

DAT（Digital Asset Treasury）分野は、香港ではまだ本格始動していません。例として、Yunfeng Financial（いわゆる「ジャック・マー暗号資産コンセプト株」）は2024年9月2日（UTC）時点で市場で10,000ETHを蓄積し、これを投資資産として計上、BTC、SOLなど主要暗号資産への戦略的準備金分散を計画しています。Yunfeng株価は直近1ヶ月で65.09%上昇しています。

米国ではETF、ステーブルコイン、RWA、DATの各分野が盛況ですが、香港は慎重に模索中です。

撤退と参入

参入者も撤退者も存在します。

HashKeyやOSLなどの初期暗号資産取引所、スポット型ビットコインETFの参加者である華夏基金、そしてステーブルコイン、RWA、DATへと、暗号資産分野は多くの金融機関やテクノロジー企業に機会を提供し、参入意欲を生んでいます。

VASPライセンスはFutu Securities、Tiger Brokers、Victory Securitiesなどの証券会社を惹きつけ、スポット型ビットコイン・イーサリアムETFは華夏基金、博時基金などの資産運用会社を呼び込み、ステーブルコインはBOCIやStandard Charteredなどの銀行を、DATはYunfeng Financialのような上場企業を引き付け、これら企業はバランスシートに暗号資産を組み入れ始めています。暗号資産産業は香港の金融システムに深く統合されつつあります。

一時的な撤退は、永続的な離脱ではありません。インターネットが金融業界を変革し、ほぼ全ての証券会社や銀行がインターネットベースとなったように、暗号資産と金融の融合も最終的にはシームレスになる可能性があります。先行者はより大きなリスクを負いますが、より高いリターンを獲得する可能性も秘めています。

※「Morgan」「Lee」は仮名です。

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