歴史に学ぶと、資本支出ブームはいつバブル崩壊へと変わるのか？

19世紀の鉄道から21世紀のAIまで、歴史的な技術革新はすべて大規模な資本投資の波を引き起こし、その多くがバブル崩壊で終わっています。

BCA Researchは11月、特別レポート「When Capex Booms Turn Into Busts: Lessons From History」を発表し、4つの代表的な設備投資ブームを分析。ブームから崩壊へと転換する背景となる論理を明らかにし、現行AIブームのリスクに警鐘を鳴らしています。

レポートは5つの共通パターンを抽出。投資家によるS字カーブの無視、価格下落を過小評価する収益予測、債務中心の資金調達、投資減少に先行する資産価格のピーク、設備投資崩壊による景気後退の深刻化といった現象です。これらは今日のAI業界でも顕著で、技術採用率の停滞、トークン価格99％超の下落、企業債務の急増、GPUレンタル費用の低下などが見られます。

BCA Researchは過去の事例と比較し、AIブームも歴史上のバブルと同様の経路をたどり、今後6～12カ月以内に終息する可能性が高いと結論。短期的には株式比率を中立、 中期的にはやや株式比率を下げ、アナリスト予想修正やGPUレンタル費用、企業のフリーキャッシュフローなどの先行指標を継続的に監視することを推奨しています。

また、現状の経済環境についても追加リスクを指摘。米国の求人件数は過去5年で最低水準。AIブームが沈静化し、代わる新たなバブルが生まれなければ、次のリセッションは2001年ドットコム崩壊後以上の深刻さになる可能性があります。

歴史からの教訓：4大設備投資ブームの崩壊

BCAは新技術の商業的可能性への集団的な楽観が設備投資ブームを牽引すると指摘しますが、歴史的にはこの楽観が現実の技術導入と乖離し、需給ギャップ、債務膨張、資産評価膨張によって崩壊しています。

19世紀の英米鉄道ブームは、過剰設備の破壊的インパクトを証明しました。

1830年のリバプール–マンチェスター鉄道の成功を契機に英国で投資熱が高まり、鉄道株は1843〜1845年にかけてほぼ2倍となりました。

1847年には鉄道建設投資が英国GDPの7％に達し、同年10月の金融引き締めで危機が発生、鉄道指数はピーク時から65％下落。

米国の鉄道ブームも1873年の恐慌で頂点を迎え、ニューヨーク証券取引所は10日間の閉鎖に追い込まれました。1873～1875年にかけて社債デフォルト率は元本の36％に達しました。

米国鉄道の総延長は1887年に13,000マイル超に達しましたが、過剰設備で運賃が下落、1894年には総延長の約20％が破産状態となりました。

1920年代の電化ブームはピラミッド型資本構造のリスクを露呈しました。

世帯の電化率は1907年の8％から1930年には68％へと急増（主に都市部）。

ウォール街は公益株・社債を「誰にでも安全」と売り込み、1929年には持株会社が米国の発電の80％超を支配。

1929年の大暴落後、最大手のInsullグループが1932年に倒産し、小口投資家60万人の生涯貯蓄が消失したとされています。公益事業建設投資は1930年の9億1,900万ドルをピークに、1933年には1億2,900万ドルまで減少。

1990年代後半のインターネットブームは、革新が必ずしも利益を生むとは限らないことを示しました。

米国非農業部門の生産性は1995〜2004年に年率3.1％と高成長を記録しました。

一方で、テック分野の設備投資はGDP比2.9％（1992年）から4.5％（2000年）へと拡大し、過剰投資が企業の財務基盤を圧迫。

通信分野のフリーキャッシュフローは1997年末にピーク後、2000年にかけて急減。NASDAQ総合指数は1995〜2000年で6倍となり、その後2年半で78％下落しています。

複数回にわたるオイルブームは、需給バランスの循環性を如実に示しています。

1930年のテキサス東部の巨大油田発見後、日産30万バレル超を記録しましたが、世界恐慌で価格は1バレル10セントに。

1985年にはサウジアラビアが生産割当を放棄し、石油価格は1バレル10ドルまで急落。

2008〜2015年には米国シェールブームで原油生産が日量500万バレルから940万バレルに拡大。OPECが2014年に減産を拒否し、価格は年央115ドルから年末57ドルへ急落しました。

普遍的5パターン：ブームから崩壊への道筋

4大ブームの盛衰を分析し、BCA Researchは現代AIバブルの行方を占う5つの普遍パターンを抽出しています。具体的には：

パターン1：投資家が技術普及のS字カーブを無視する。

技術普及は「初期導入層→大衆普及→後発組」というS字カーブを描き、株価は初期段階で上昇、第2段階中盤でピークを迎えます。

現在のAIでも同様で、多くの企業が導入拡大を掲げる一方、実際の普及率は停滞し、指標によっては低下傾向。「意図と行動の乖離」は普及が第2段階後半に入った典型的サインです。

パターン2：収益予測が価格下落を過小評価する。

新技術は当初高値ですが、普及と競争拡大で価格は下落。1998〜2015年にインターネットトラフィックは年67％成長も、単位価格は崩壊。ソーラーパネルは登場以来下落が続き、2007年以降95％減。

AI分野も同様で、2023年以降高速チップや新アルゴリズムの普及でトークン価格は99％超下落。新たな用途も生まれていますが、ユーザー課金意欲は不透明です。

パターン3：負債が資金調達の中心となる。

ブーム初期は内部留保で賄いますが、やがて負債が主力に。

2025年10月、Metaはオフバランスシートの特別目的会社で270億ドルを調達。Oracleは380億ドルの融資と180億ドルの社債で総負債は約960億ドル。

CoreWeaveなど新興クラウド企業も台頭し、2025年10月時点でCoreWeaveのクレジットデフォルトスワップは359から532ベーシスポイントに急騰。

パターン4：資産価格のピークが投資減少に先行。

歴史的に株価など資産価格は設備投資ブーム中にピークを迎え、その後投資額が減少。絶対水準は高止まりし、過剰供給が深刻化。「明確な投資減少」を待つ投資家は最良のタイミングを逃します。

パターン5：設備投資崩壊と景気後退が連鎖する。

テックバブルは2段階で崩壊：

第1段階は投機終息と過剰供給の顕在化、第2段階は設備投資崩壊が経済全体に波及し、企業利益が悪化スパイラルに。

2001年の米景気後退は基礎体力の低下ではなく、ドットコム崩壊後の設備投資急減が直接要因。不動産バブルが一時的に下支えしましたが、AIバブル崩壊後も同様のクッションがあるかは不透明です。

AIバブルのリスクシグナル：6～12カ月で転換点か

歴史パターンに照らし、BCA ResearchはAIバブルが過去と同じ運命をたどり、今後6～12カ月で終焉するとみています。現状のAI業界では、すでに複数のリスクサインが顕在化しています。

導入面では、企業のAI活用は資本熱に追いつかず、普及率が停滞。消費者のアプリ課金意欲も証明されていません。

価格面では、トークン価格の急落がデフレ圧力を示し、ビデオ生成など新用途の商業価値も未確定です。

債務面では、AI企業の資本構造が負債依存を強め、一部で信用リスクが表面化しています。

レポートは4つの先行指標を重視：

第一に、設備投資見通しに対するアナリスト予想修正。上昇基調が横ばいになれば警戒信号。

第二に、2025年5月以降下落しているGPUレンタル費用。

第三に、依然高水準ながら悪化傾向の大手IT企業のフリーキャッシュフロー。

第四に、「メタバース・モーメント」。AI企業が大型発表後に株価下落なら、市場心理の転換点です。

BCA Researchは「やや守備的」な投資戦略を提案します。短期（3カ月）は株式比率を中立に、中期（12カ月）はやや株式比率を下げ、今後さらに防御姿勢の強化を推奨します。

具体的には、上記4指標を注視し、「投資減少」を待たずに調整、防御的セクターや高格付け債でAI資産の変動リスクをヘッジすべきです。

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