2024年9月9日。

Sol StrategiesはCypherpunk Holdingsという元来の社名で運営されており、まだブランド変更は完了していませんでした。依然としてカナダ証券取引所に上場し、この市場は主に小型株・マイクロキャップ企業向けです。数か月前には、元Valkyrie CEOであるLeah Wald氏を新CEOに迎え入れていました。当時、Cypherpunkは目立たず、投資家からの関心もごく僅かでした。

その頃、UpexiはAmazonでペットケアやエネルギーソリューション等のダイレクト・トゥ・コンシューマーブランド向け消費財に注力していました。この過密市場でのクリック争奪戦は熾烈です。DeFi Development Corp（DFDV）は旧社名Janoverのまま、不動産シンジケーターと投資家を繋ぐマーケットプレイスのローンチ準備を進めていました。Sharps Technologyは医療機関向け特殊シリンジを製造する非常にニッチなメドテック企業で、投資家の注目を集めることはほぼありませんでした。

こうした企業は当時、規模も志も小さく、Solana（SOL）の保有総額は5,000万ドル未満でした。

1年後には状況が大きく一変します。

現在、彼らは世界第2位の証券取引所であるナスダックの上場企業となり、保有するSOLは600万枚超、時価総額は15億ドルへと急騰しました。これは1年前のSolana保有額の30倍です。

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今週火曜日、ニューヨークNasdaqの鐘の音はSol Strategiesの上場記念だけでなく、バーチャルでも同時に鳴り響き、STKEの取引開始を告げました。

同社はコミュニティメンバーにstke.communityを訪問し、Solanaトランザクションによる「鐘鳴らし」でこの歴史的イベントに参加するよう呼びかけました。この行動は参加の証跡を永続的に記録します。これは、Sol Strategiesにとって「卒業」とも言える節目です。以前はカナダ証券取引所（証券コード“HODL”）、OTCQB Venture Market（証券コード“CYFRF”、中堅企業向け株式市場）で取引されていた同社です。

卒業と呼ぶ理由は、ナスダック・グローバル・セレクト・マーケット進出が容易でないためです。同市場は厳しい基準で知られ、主に優良銘柄向け。これを突破したことで、Sol Strategiesは多くのクリプト企業が切望しながらも得られない「正統性」を獲得しました。

この上場の意義はそこにあり、既存機関投資家のSolana投資先としてUpexiやDeFi Development Corpが既に選択肢だった点も見逃せません。

UpexiやDeFi Dev Corpは既存上場企業からSOLを200万枚以上保有するSolanaトレジャリーに転換しましたが、Sol Strategiesは地道な道を選択。バリデーター運営の構築、ARKからの360万SOL機関マンダート獲得、SOC2監査合格、ナスダック最上位市場へのポジショニングを戦略的に進めてきました。

単なる保有でなく、Sol Strategiesはインフラを稼働させ、保有資産を実業へと転換しています。

Sol Strategiesのバランスシートから数字の背景を分析しました。

6月30日終了四半期、同社の売上高は253万カナダドル（約183万米ドル）。この数字自体は目立ちませんが、本質は詳細にあります。売上は約40万SOLのステーキングとバリデーター運用によるSolanaネットワークのセキュリティ強化からもたらされています。従来型商品販売ではありません。Upexiは非クリプト・リコマース事業が重荷、DFDVは頻繁な資本調達に依存し、売上の40％を非クリプト不動産事業で得ています。

バリデーター・アズ・ア・サービスの提供により、Sol StrategiesはSolanaトレジャリー事業から新たな収益源を得ています。成長負債や旧来コストの負担なく、継続的収入を確保できます。

参考：The Validator Advantage 🔐

Sol Strategiesは機関顧客のSOLデリゲーションも担い、7月にはCathie Wood率いるARK Investから360万SOLのマンダートを委任されています。デリゲーションのコミッション収入が安定的な収益となります。イールドでも手数料でも、会計上は売上であり、他の多くのクリプトトレジャリーが示せない実収益です。

@ solstrategies_

一般的なSolanaバリデーターはステーキング報酬の5〜7％をコミッションとして得ます。ベースのステーキングイールドは約7％。委任されたトークンはバリデーターに年率0.35〜0.5％の名目価値収益を生みます。360万SOL（現時点価格：約8億5,000万ドル）なら、年300万ドル超のフィー収入となり、Sol Strategies自社トレジャリーの価格上昇やイールド抜きの実収益です。これは自己保有40万SOLステーキング報酬の半分以上を他者資本で生む追加収益です。

ただし、第3四半期のSol Strategiesは820万カナダドル（約590万米ドル）の純損失を計上しました。一過性費用（バリデーターIP償却、株式報酬、上場コスト）を除けば、事業運営自体はキャッシュフローがプラスです。

Sol Strategiesが他社と一線を画す最大要素は、Solanaに対する見方です。単なるトークンでなく、Solanaエコシステム全体を商品と捉えています。この視点が革新的かつ戦略的で、同社独自の競争力を生み出しています。

デリゲーターが増えるほどネットワークは堅牢化し、バリデーターの信頼性向上とともに委任も増加します。各ウォレットがSol Strategiesノードにステークすると、顧客であり収益創出の共著者となり、コミュニティ参加が株主価値創出に直結します。この仕組みが参加者に企業の成功への投資実感を生みます。

これこそが、より多くSolanaを保有する競合との競争でSol Strategiesを優位にする最大要因です。

現時点で少なくとも公開7社が650万SOL（約15億6,000万ドル、全体供給の約1.2％）を保有しています。

Solanaトレジャリー争奪戦では、各社がSolanaエクスポージャーを求めるプロキシ投資家からの選択肢になろうと競い合っています。Upexiは割安取得SOL、DFDVはグローバル展開、Sol Strategiesは多様な資産をベースにしています。いずれも狙いはSOL蓄積・ステーク・Wall Streetへの投資商品売りです。

ビットコインのWall Street普及はMicroStrategyのような従来企業のBTCトレジャリー転換や現物ETFで実現。EthereumもBitMine Immersion、SharpLink Technologies、現物ETF等で同様の道を辿りました。Solanaはネットワーク内事業者が資産保有だけでなくバリデーター運営・手数料・ステーキング収益・四半期決算まで開示するモデル—ETFよりアクティブ運用者寄りです。

NAV上昇と実キャッシュフローの組合せこそ、本ルートへの投資家誘因。Sol Strategiesがこのモデルを確立できればSolana版BlackRockとなる可能性も見込まれます。

今後Wall StreetとSolanaの関係はさらに密接化していくでしょう。

Sol Strategiesは自社株式のオンチェーン・トークン化も検討中。STKE株式がナスダック上だけでなくSolanaトークンとしてDeFiプールでスワップ、USDCと即時決済できる未来も想像できます。ナスダック上場株がオンチェーンで取引可能となることは、ETFでは実現不可能な橋渡しです。現時点では憶測ですが、パブリックエクイティとクリプト資産の境界が消えつつあります。

ただし道のりは容易ではありません。ナスダック卒業はSol Strategiesに新たな責任と課題ももたらします。

バリデーター運営不備やガバナンス失敗は即座に投資家からの反応を招きます。トークン以上にエコシステム本体へ賭ける選択はリスクも大きい。Solana自身もネットワーク障害や新興チェーン競争に直面。株価がNAVを大きく割り込めば、裁定業者はファンダメンタルズ無視で売却する動きも予想されます。

それでもSol Strategiesのナスダック上場はSolanaのWall Street進出に最も近い道と考えます。オンチェイントレジャリーを包み込む投資商品としてナスダック組み入れは可能なのか？今その重責はSol Strategiesが担っています。

本日の分析は以上です。

それでは…引き続きご注目ください。

Prathik

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