米国株式市場は、最新のAIルーレットゲームに突入しています。

最近、米国株投資家の間で以下のようなユーモアが話題になっています。

「OpenAIがクラウドサービスのためにOracleへ1,000億ドル投資し、OracleがGPU調達のためにNvidiaへ1,000億ドル投資し、さらにNvidiaがAIシステム構築のためにOpenAIへ1,000億ドル投資する。結局、誰が1,000億ドルを本当に出しているのか？」

これはあくまで仮定の話であり、実際の金額や事実とは異なります。これら3社が同じ資本を回しているわけではありませんが、新しい資本形成の循環を示唆しています。

この循環では、すべての取引が実際の契約や投資に基づいており、資本市場は一つ一つの動きを増幅して市場価値を数兆ドル規模に拡大させます。

Oracleの株価はわずか1取引セッションで36%急騰し、これは1992年以来最大の上昇幅です。その日のうちに時価総額は9,330,000,000ドルに達し、創業者Larry Ellison氏は一時的にElon Musk氏を抜いて世界一の富豪となりました。

2023年9月22日、NvidiaとOpenAIは戦略提携を発表し、NvidiaはOpenAIに最大1,000億ドルの投資を計画。Nvidiaはほぼ4%上昇し、時価総額は4,460,000,000,000ドルを突破しました。これによりテック株全般が上昇し、米国の主要3指標がいずれも最高値を更新しました。

1,000億ドルは莫大な額ですが、わずか一晩で市場は1兆ドル以上も上昇し、戦略的な資本投入による異常な影響の典型例となりました。

ウォール街は新たなAI投資循環を発見しました。

トライアングル・循環：資本はどう動くのか

現代の投資構造では、OpenAI、Oracle、Nvidiaの3社が資本循環を形作っています。

＜第1の接点：OpenAIの計算需要＞

ChatGPTを開発するOpenAIは中心的存在です。OpenAIは日々7億人のユーザーによるリクエストに対応し、膨大な計算能力を必要としています。

今年、OpenAIはOracleと史上最大級の技術契約を締結し、5年間3,000億ドル規模のクラウドコンピューティング契約を結びました。この取り決めにより、OpenAIはOracleへ年約60,000,000,000ドルを支払います。これはOracleの通常年間売上の6倍以上です。

OpenAIが求めているのは、4.5ギガワット分のデータセンター容量――米国4,000,000世帯分の電力消費に相当します。Oracleはワイオミング、ペンシルベニア、テキサスなど5州で新キャンパスの建設を担います。

OpenAIは必要なインフラ・計算能力を確保し、Oracleは5年間確実な収益源を得ます。

＜第2の接点：Oracleのチップ調達＞

OpenAIから大型受注を得たOracleは、データセンター建設という課題に直面します。

答えはGPU。OracleはStargateイニシアティブを通じ、Nvidia製チップに数百億ドル単位の投資を準備しています。業界によると4.5ギガワットの計算力には2,000,000個超の高性能GPUが必要とされます。

Oracle CEOのSafra Catz氏は「当社の設備投資の大半は、収益性の高いコンピュータデバイスをデータセンターに投入することに充てている」と述べています。

これら収益性の高いコンピュータデバイスは主にNvidia製H100、H200、最新Blackwellチップです。

Oracleは今ではNvidiaの主要顧客の一角です。

＜第3の接点：Nvidiaの逆流投資＞

Oracleがチップ大量購入を進める中、NvidiaはOpenAI向けAIデータセンター（10ギガワット）構築支援として1,000億ドル規模の投資を発表しました。

この投資は段階的に進められ、OpenAIが1ギガワットの計算能力を導入するごとにNvidiaも比例して投資します。最初のフェーズは2026年後半、Nvidia Vera Rubinプラットフォームでの実装を予定しています。

Nvidia CEO Jensen Huang氏は「10ギガワットのデータセンターとは400万～500万個ものGPUに相当し、これは当社の年間出荷台数にほぼ近い」と説明しています。

この結果、ほぼ完全な資本循環が実現します。

OpenAIはOracleに計算資源費を支払い、Oracleはその資金でNvidiaのチップを購入し、Nvidiaは一部利益をOpenAIに再投資します。

ウェルス・マルチプライヤー――盛り上がりと現実の間で

Oracleの3,000億ドル契約は、1日で2,500億ドルもの時価総額急増をもたらし、Nvidiaの1,000億ドル投資も1取引で1,700億ドルもの増加となりました。

3社は互いに後押しし、株価は連鎖的な上昇を見せています。

この高騰には根拠があります。

資本市場で最も希少なのは、将来への確実性です。

Oracle-OpenAI契約はOracleのクラウド収益を5年保証し、投資家は株価を再評価します。

Nvidiaは新指標としてギガワット（GW）を採用しています。1GWは大規模データセンターに相当し、10GWは次世代AI「工場」への進化を意味します。これは単なるGPU販売台数以上の物語で投資家の想像力を刺激します。

NvidiaのOpenAI投資は「将来のメガクライアントに注目した」と市場に示し、OpenAIのOracle契約は「Oracleが将来需要に対応できる」ことをアピールし資金調達を促進します。OracleのNvidiaチップ購入は「Nvidia供給制約」を示唆します。

これは強固かつ自律的なテック・サプライチェーンと考えられます。

しかし裏側には複雑な課題があります。

OpenAIの現状の年間売上は10,000,000,000ドル程度ですが、Oracleに60,000,000,000ドル支払うと約束しています。差額は追加資金調達によって補われています。4月にOpenAIは40,000,000,000ドル調達し、今後もさらなる調達を見込んでいます。

実質的には、OpenAIが投資家資本をOracleへの支払いに使い、OracleがNvidiaチップを購入し、NvidiaがOpenAIに再投資するという資本循環です。外部資金主導の仕組みとなっています。

加えて、これら取引はコミットメント（約束）ベースで即時支払いではなく、延期・再交渉・キャンセルの可能性もあります。市場は実際のキャッシュフローではなく約束の規模に反応します。

ここに現代金融のメカニズムがあり、期待とコミットメントが指数的な富の効果を生み出します。

誰がその代償を払うのか？

冒頭の問いに戻ると、実際に1,000億ドルを拠出しているのは誰でしょうか。

最終的には投資家と債券市場です。

SoftBank、Microsoft、Thrive Capitalなどの機関は直接負担者であり、OpenAIに数百億ドル規模の資金を流し循環全体を動かしています。銀行や債券主はOracleの拡張資金を支え、関連株やETFの個人投資家はチェーン最末端の静かな負担者です。

このAI資金循環は、AI時代の金融工学であり、AIの将来への期待を資本化し、自律的な投資循環を作り出しています。

この循環では、OpenAIは計算力を確保し、Oracleは長期契約を獲得し、Nvidiaは売上増と投資機会拡大が期待できます。株主の資産は理論上何倍にも増加します。

ただし、この高揚は明日のAI商業化が今日の巨額投資を正当化するという前提に依存しています。これが崩れれば、好循環は急速にリスクへ転じる可能性があります。

最終的に、この仕組みの費用を負担するのはAIの将来に賭けるすべての投資家です。明日のAI社会へのポジション獲得のため、今日の資本を投じているのです。

今後もこの勢いが続くかどうかは依然として不明です。

なお、筆者はNvidiaとAMD株式を保有しています。

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