文:BUBBLE、BlockBeats
最近、分散型デリバティブ取引プラットフォームHyperliquidで注目を集めるステーブルコインの争奪戦が繰り広げられました。9月5日、Hyperliquidの公式は「USDH」のティッカーのオークションを間もなく開始することを発表しました。これはHyperliquidエコシステムにサービスを提供するネイティブステーブルコインであり、この提案の締切は9月10日10：00UTCです。現時点で、Paxos、Ethena、Frax、Agora、Native Marketsなど複数の機関が提案を提出しており、Hyperliquidチェーン上のネイティブステーブルコインUSDHの発行者になることを競い合っています。
今回の参加者は、老舗のコンプライアンス機関や新興のDeFiプロジェクトにとどまらず、著名な投資機関の背景を持つチームも含まれています。このような高い規模の競争が引き起こされたのは、Hyperliquidが新興の分散型取引プラットフォームとして急速に台頭しているためで、その永続契約の月間取引量は約4,000億ドルに達し、8月の単月手数料収入は1.06億ドルに上り、分散型永続市場の約70%のシェアを占めています。
現在、Hyperliquidのチェーン上に沈殿しているドル流動性は主にUSDCなどの外部ステーブルコインに依存しており、流通規模は一時約57億ドルに達し、USDCの総発行量の約7.8%を占めています。Hyperliquidチームのこのアプローチは、毎年数億ドルに達する利息収益をコミュニティに直接還元する可能性があることを意味しています。
したがって、USDHの発行権を得ることができるのは、巨大な市場シェアを意味するだけでなく、この巨額の潜在利益に対する主導権にも関わっています。複数の重量級プレイヤーが競い合うことで、この入札戦は最初から火薬のような緊張感に満ちており、このステーブルコインの発行権のオンチェーン投票は、9月14日10時から11時（UTC）の1時間内に決定されます。
ハイパーリキッドファースト、ハイパーリキッドアラインド
Hyperliquidの今回のステーブルコイン入札バトルの背後には、プラットフォームのステーブルコイン戦略の重大な転換があります。今年の中頃、Hyperliquidチームは独自のネイティブドルステーブルコインを発行することを検討し、そのために「USDH」というティッカーを確保し、一時的に他者がオンチェーンドメインオークションメカニズムを通じてそのコードを登録することを禁止しました。
Hyperliquid独自のTickerオークションシステムは、誰でも新しい資産シンボルを入札することを可能にしますが、USDHは潜在的なプラットフォーム専用のステーブルコインとして最初に公式に保留されており、オープンにはなっていませんでした。コミュニティは一時、公式が直接USDHステーブルコインを発表するのではないかと考えていました。
しかし、慎重な検討の結果、チームは USDH の発行権をエコシステムに「委譲」することを選択し、複数の入札案を導入し、コミュニティの投票によって帰属を決定することにしました。これまでのいくつかの事件がコミュニティに Hyperliquid の過度な中央集権性を疑問視させたため、今回の決定は Hyperliquid エコシステムのガバナンスがコミュニティのオープンでウィンウィンな方向に進む重要なシグナルと見なされています。公式は安定コイン発行の収益を独占する機会を放棄し、入札方式でコミュニティに最も利益をもたらす入札者にこのパイを譲ることにしました。また、多数の安定コインの運営モデルは Hyperliquid により広範な拡張チャネルをもたらすでしょう。
この変化の背後には明確な動機と背景があります。一方で、金利環境の変化により、ステーブルコインの準備金利息が無視できない収益源となっており、現在の約4%-5%の無リスク金利を基に推定すると、Hyperliquidのオンチェーンでの約60億ドルのステーブルコイン預金は毎年2億ドル以上の利息収入を生む可能性があります。これまで、これらの収益の大部分はUSDCなどの中央集権的発行者に流れており、Hyperliquidエコシステムは直接的な恩恵を受けていませんでした。プラットフォームの規模が拡大するにつれ、この「他人のために嫁衣装を作る」状況はますます無視できなくなっています。
一方で、USDCへの過度な依存は集中化とコンプライアンスリスクをもたらします。Hyperliquidは、自主性を高めるためにプラットフォームネイティブのステーブルコインを導入し、利息収益とミント税収益を本チェーンシステムに組み込むことで、HYPEトークンの価値支援とエコシステムの自給自足機能を強化したいと考えています。
そのため、チームがUSDHの入札をオープンすることを決定した際には、「Hyperliquid-first、Hyperliquid-aligned」という明確な価値指向を設定し、コミュニティに大部分の利益を還元し、Hyperliquidトークンの価値を高めるプランを優先することになりました。注目すべきは、Hyperliquid財団が現在大量のHYPE権益を保有しており、公式にこの投票権を行使しないことを約束しており、最終的にはコミュニティの投票結果に従うということです。
しかし、チームの創設者であるJeff Yanが核となる人物として風向きに与える影響は無視できず、コミュニティでは公式が「利益の大部分をコミュニティに還元する」案を選ぶことに傾いていると考えられています。この特別な意思決定メカニズムは、ある程度、入札結果がHyperliquidの長期的な利益に合致することを保証し、入札者には暗黙の基準を設定しました。Hyperliquidエコシステムに最も多くの利益をもたらすことができる者ほど、勝算が大きくなります。
各機関はどのような手段を使って入札しましたか？
USDHの発行権を巡る競争者たちはそれぞれの手法を駆使し、Hyperliquidコミュニティを引き付けるための資金を次々と提供しています。Paxos、Frax、Agora、Native Marketsは次々と詳細な提案を提出し、Ethenaなどのプロジェクトも意欲を見せています。背景は異なりますが、これらの提案は共通して一つのテーマを強調しています。それは、利益の結びつきとエコシステムの利益還元です。
Paxos（コンプライアンスの利点と買い戻しモデル）
老舗の規制遵守型ステーブルコイン機関であるPaxos（かつてUSDPとPayPal USDを発行）が最初に提案を提出しました。Paxosは、USDHを「Hyperliquidの初発」の規制遵守型米ドルステーブルコインとして構築することを約束し、米国の「ステーブルコイン革新法（GENIUS）」およびEU MiCA規制基準に完全に準拠しています。技術的には、USDHはPaxos Labs部門によって運営され、Hyperliquidの2つのチェーン（HyperEVMおよびHyperCore）上でネイティブに発行されます。
利益分配において、Paxosは素晴らしい約束を提案しました。USDHの準備金から生じる利息の95%を取り出し、二次市場でHYPEトークンを買い戻すために使用し、買い戻しによって得られた資金をエコシステムプロジェクト、検証者、ユーザーに返還します。
測算によれば、USDHがHyperliquid上の既存の約57億USDCの在庫を全面的に置き換える場合、このメカニズムは毎年HYPEに近い1.9億ドルの買い戻し需要をもたらすことになります。
さらに、Paxosはその豊富な従来の金融ネットワーク資源を活用します：サービスを提供するPayPal、Venmo、MercadoLibre、Nubank、Interactive Brokersなどの数十の金融機関でHYPE資産の統合を推進し、Hyperliquidエコシステムの主流へのアプローチを強化します。Paxosはまた、USDCとUSDHの無料ワンクリック変換チャネルを提供し、ユーザーの移行体験をスムーズにすることを約束しています。
全体として、Paxosの提案はコンプライアンスと信頼性に基づき、大規模な買戻しと広範なチャネルリソースを備え、「誠意が十分」と評価され、法的コンプライアンスと初期流動性の確保を考慮しつつ、HYPEへの直接的な支援を提供し、さらには法定通貨と伝統的金融との協力のスペースを開く。
Frax (Total Yield Payments & DeFi Basic)
去中心化ドル安定コインプロトコルFrax Financeも迅速に提案を提出しました。Fraxの提案は「極致的な利益還元」とオンチェーンガバナンスを主眼に置き、USDHの基盤となる収益を100% Hyperliquidコミュニティに還元することを約束しています。
具体的な実装では、USDHは1:1でFraxの既存のステーブルコインfrxUSDを準備資産として固定し、frxUSDはブラックストーングループのBUIDLファンドなどの高品質な債券資産によって支えられ、収益を生み出します。Fraxは、これらの債券から得られる利息をすべてHYPE保有者への報酬に使用することを提案しています。同時に、FraxはユーザーがUSDT、USDC、frxUSD及び法定通貨の間でUSDHを自由に交換できることをサポートしており、利便性は中央集権機関に劣りません。
注目すべきは、FraxのプランがHYPEによるUSDHの流動性と配分を強調していることであり、Frax自身が主導するのではなく、利益相反を避けることです。Paxosと比較して、Fraxが提示する条件はより魅力的であり、手数料を取らず、トークンや収入の分配を求めることはなく、FraxNetアカウントレイヤーを通じて、100%の基礎国債収益がオンチェーンでプログラム的にHyperliquidユーザーに分配されることになります。現在、55億ドルのステーブルコイン預金があり、年率4%の国債利率の条件下では、年間2.2億ドルの収益がHyperliquidに再流入することを意味します。
しかし、Fraxの不足している点は、準備金管理において伝統的な信用、コンプライアンスライセンス、及び金融機関ネットワークにおいてやや劣るところです。言い換えれば、Fraxは過激なDeFiの本位を体現し、コミュニティへの利益を最大化していますが、Paxosのような強い規制の裏付けと伝統的な業界の支援が欠けています。
アゴラ (中立同盟 & 完全利益分配)
新興ステーブルコインインフラ企業のAgora（創設者Nick van Eckはウォール街の資産運用背景を持つ）も戦局に参加しました。Agoraは7月にParadigmが主導した5000万ドルの資金調達を完了したばかりで、初のステーブルコインAUSDの時価総額は約1.3億ドルです。
その提案の特徴は、「ステーブルコイン発行連盟」の概念を導入し、Agora がオンチェーン発行技術を提供し、Rain 社がコンプライアンスに準拠した法定通貨の入出金ソリューションを提供し、クロスチェーン通信プロトコル LayerZero が USDH のマルチチェーン相互運用性を保証することです。
そして、Moonpay の社長も数時間前にアライアンスに参加することを発表しました。これは、コミュニティリーダー mlm が Dragonfly のパートナー Rob に対して Agora に関する「FOMO」的な発言をしたことに応じてのことでしょう。また、Paradigm の共同創業者 Matt Huang に今回の投票を回避するよう求めることも特に発表しました（Paradigm は同時に Stripe、Tempo、MoonPay、Agora Finance の投資者でもあります）。
収益分配において、AgoraはUSDHの準備利息を100%Hyperliquidエコシステムにシェアすることを約束しており、その方法はHYPEの買戻しやコミュニティ支援基金への注入など、さまざまな形式があります。
同時に、Agoraは自身の「中立」な立場を強調し、Hyperliquidへのサービスに専念し、USDHを他の決済ネットワーク、ブローカー業務、またはクロスチェーン発行に使用せず、Hyperliquidエコシステムと競合したり利益相反を引き起こしたりするようなことは行わない。これはPaxosへの反応と見なされ、大型発行者であるPaxosなどがマルチチェーン・マルチ機関の配置を進める中で、利益配分が純粋ではない可能性を暗示している。
ただし、コミュニティの評価では、Agoraは理念的にはHyperliquidの利益に近いものの、その提案における利息の再分配やエコシステムの協調に関する詳細の透明性は前の2者に劣り、もたらされる外部の追加リソースも相対的に限られている。要するに、Agoraは「Hyperliquid主導によるカスタマイズされたステーブルコイン」という考えを提供しているが、規模やリソースの面ではPaxosのような影響力を持っていない。
ネイティブマーケット（現地チームの差別化アプローチ）
Native Marketsの提案は、以前Hyperliuquid DAT上場企業Hyperionを牽引したコミュニティリーダーMaxによって提案されました。同時に、彼はすべての提案の中で最も多くのコミュニティメンバーの議論を引き起こした人物でもあります。
このチームは、前Uniswap Labsの社長兼運営責任者であるメアリー・キャサリン・レイダーとビルダーのアニシュ・アグニホトリなどによって率いられています。Native MarketsもUSDHが米国のGENIUS規制基準に準拠していることを約束し、チームの発行元であるBridgeのグローバルなコンプライアンス資格と法定通貨の通路能力を継承します。
Bridge社は昨年、決済大手のStripeに買収され、NativeはBridgeを利用してステーブルコインと法定通貨の接続を完成させる計画です。しかし、これには潜在的な対立が伴います。最近、StripeはParadigmと共同で独自のステーブルコインチェーンTempoを開発しており、Bridgeがその中に巻き込まれることは利益の対立を意味する可能性があり、これもまたAgora連盟の影響を受けています。
Nativeプランは、利益共有において、Hyperliquidのコミュニティ支援基金に準備金の利息利益を注入することを示しています。これは、Agoraと同様にエコシステムへの還元を主打としています。全体的に見ると、Native Marketsは最も知名度の低い入札者として、チームがHyperliquidチェーンに深く根ざしており、地域エコシステムの理解が深いという利点がありますが、ブランドの呼びかけ力やHyperliquidにもたらす外部協力の機会は相対的に限られています。
エテナラボ
さらに、Ethena Labsなどのプロジェクトも入札に参加する可能性があると伝えられています。Ethenaは分散型デリバティブ安定コインの新興企業で、その創設チームは秋にはHyperliquidにUSDH提案を提出したと主張していますが、まだ返答は得られていません。
彼のTwitterの「Intern」は入札情報が公開された後、Ethenaの公式TwitterはエミネムのSTANのMemeスタイルの投稿で「呼びかけ」ハイパーリキッドの創設者ジェフに対して、自分が提出した提案がまるで石のように沈んでしまったと不満を述べました（Stanの曲の大意はエミネムのファンが長い間アイドルからの返信を受け取れず、最終的に妻子を連れて自殺を選ぶというものです）。
この小さなエピソードは、Hyperliquidが当初入札者の選定に慎重であったことを反映しており、コミュニティはLSDと永続的ヘッジを利用して非ドル準備ステーブルコインを構築するプラットフォームとしてのEthenaが参加する場合、どのような異なる道を提示するのかに興味を持っています。
機関がコミュニティに「サービス」を提供するとき、ステーブルコイン 2.0 時代が間もなく到来します。
魅力的な提案がいくつかある中で、Hyperliquidコミュニティは最近活発な議論を展開し、全体的な世論は高い割合の還元とHYPEの価値を高める提案を支持する傾向にあります。多くのホルダーはPaxosとFraxの提案に好意的な反応を示しており、両者とも「利益の大部分をコミュニティに還元する」という方向性に合致していると考えています。
その中で、Paxosはコンプライアンスの評判と豊富なリソースにより、別の支持者の支持を得ています。95%の利子を約束するだけですが、HYPEの買い戻しによって間接的に力を与え続ける可能性があり、より持続的なトークン需要の支えをもたらす可能性があります。同時に、PaxosのチャネルはHyperliquidに伝統的な金融の新規ユーザーを引き入れることが期待されています。しかし同時に、Paxosの提案において、回収利益をエコシステムのパートナーに「再分配」する実行の詳細には不確実性があると指摘する人もおり、実際にコミュニティに届く利益が減少することを懸念しています。
Frax が全ての利益をユーザーに還元する方法は、「信頼を排除し、手数料ゼロ」の極致的な例と見なされており、HYPE を通じてオンチェーンで利益を分配することが透明かつ効率的です。それに対して、Frax モードでは利益が直接契約から HYPE ステーキング者に支払われるため、操作の余地が小さく、Crypto ネイティブなコミュニティからの信頼をより得やすいです。そのため、多くの人々はユーザーにオンチェーンで直接分配される Frax のこのモデルを好んでいます。
今回の入札バトルは、より広範な業界のプレーヤーたちが次々と意見を表明するきっかけとなりました。そして、USDCの発行者であるCircleのCEO、Jeremy Allaireが真っ先に発言し、Xプラットフォームで競争を歓迎し、「煽りを信じてはいけない、Circleも大々的にHYPEエコシステムに参入する」と述べました。
今回のUSDHのオークションで最も影響を受ける可能性があるのはCircleであり、これによりCircleはHyperliquidに有利な施策を推進せざるを得なくなりました。彼らが最初に提案した計画は、Hyperliquidチェーン上でネイティブのUSDCを直接発行することです（これまでは主にクロスチェーンでした）。
いくつかのアナリストは、USDHの新しい発行者が成功すれば、Hyperliquid上のUSDCの独占的地位が打破されると考えています。これは市場シェアが減少しているUSDCにとって、疑いなくさらなる打撃となるでしょう。しかし、Hyperliquidコミュニティにとって、最も重要なのは最終的な解決策がHYPE保有者への利益の約束を実現できるかどうか、そしてプラットフォームが中心化されたステーブルコインへの過度な依存から脱却し、真の価値の内循環を実現できるかどうかです。
投票が近づくにつれて、USDHの発行権の帰属が明らかになります。この競争はもはやいくつかの機関の博弈にとどまらず、現在の暗号市場のステーブルコインモデルの進化を検証する試金石となっています。最終的にどこに落ち着くかはわかりませんが、確かなことはステーブルコインの発行が少数の大手企業による独占から、各取引所やエコシステムが競い合う新たな段階へと移行していることです。
最近、Circleが発表した新しいチェーンArc、StripeとParadigmが協力しているTempoチェーン、分散型ステーブルコインであるEthenaのConverge、MetamaskのmUSDなどのプロジェクトが相次いで登場し、ステーブルコインの分野の熱気は前例のないものとなり、革新的なモデルが次々と現れています。
Hyperliquid のケースでは、ステーブルコインの発行者がシーンの配信と引き換えにほぼすべての収益を譲渡することを厭わない様子が見られ、これは過去には考えられなかったことです。USDH が成功裏にローンチされ、「収益をコミュニティに還元し、価値がエコシステムに還る」という正の循環が確認されれば、他の取引所やパブリックチェーンが次々と模倣し、業界のステーブルコイン戦略に大きな変革をもたらす可能性があります。もしかすると「ステーブルコイン 2.0 時代」が幕を開けるのかもしれません。
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USDH 争奪戦が開始され、ステーブルコイン + Hyperliquid 概念はすべての人を魅了している
文:BUBBLE、BlockBeats
最近、分散型デリバティブ取引プラットフォームHyperliquidで注目を集めるステーブルコインの争奪戦が繰り広げられました。9月5日、Hyperliquidの公式は「USDH」のティッカーのオークションを間もなく開始することを発表しました。これはHyperliquidエコシステムにサービスを提供するネイティブステーブルコインであり、この提案の締切は9月10日10：00UTCです。現時点で、Paxos、Ethena、Frax、Agora、Native Marketsなど複数の機関が提案を提出しており、Hyperliquidチェーン上のネイティブステーブルコインUSDHの発行者になることを競い合っています。
今回の参加者は、老舗のコンプライアンス機関や新興のDeFiプロジェクトにとどまらず、著名な投資機関の背景を持つチームも含まれています。このような高い規模の競争が引き起こされたのは、Hyperliquidが新興の分散型取引プラットフォームとして急速に台頭しているためで、その永続契約の月間取引量は約4,000億ドルに達し、8月の単月手数料収入は1.06億ドルに上り、分散型永続市場の約70%のシェアを占めています。
現在、Hyperliquidのチェーン上に沈殿しているドル流動性は主にUSDCなどの外部ステーブルコインに依存しており、流通規模は一時約57億ドルに達し、USDCの総発行量の約7.8%を占めています。Hyperliquidチームのこのアプローチは、毎年数億ドルに達する利息収益をコミュニティに直接還元する可能性があることを意味しています。
したがって、USDHの発行権を得ることができるのは、巨大な市場シェアを意味するだけでなく、この巨額の潜在利益に対する主導権にも関わっています。複数の重量級プレイヤーが競い合うことで、この入札戦は最初から火薬のような緊張感に満ちており、このステーブルコインの発行権のオンチェーン投票は、9月14日10時から11時（UTC）の1時間内に決定されます。
ハイパーリキッドファースト、ハイパーリキッドアラインド
Hyperliquidの今回のステーブルコイン入札バトルの背後には、プラットフォームのステーブルコイン戦略の重大な転換があります。今年の中頃、Hyperliquidチームは独自のネイティブドルステーブルコインを発行することを検討し、そのために「USDH」というティッカーを確保し、一時的に他者がオンチェーンドメインオークションメカニズムを通じてそのコードを登録することを禁止しました。
Hyperliquid独自のTickerオークションシステムは、誰でも新しい資産シンボルを入札することを可能にしますが、USDHは潜在的なプラットフォーム専用のステーブルコインとして最初に公式に保留されており、オープンにはなっていませんでした。コミュニティは一時、公式が直接USDHステーブルコインを発表するのではないかと考えていました。
しかし、慎重な検討の結果、チームは USDH の発行権をエコシステムに「委譲」することを選択し、複数の入札案を導入し、コミュニティの投票によって帰属を決定することにしました。これまでのいくつかの事件がコミュニティに Hyperliquid の過度な中央集権性を疑問視させたため、今回の決定は Hyperliquid エコシステムのガバナンスがコミュニティのオープンでウィンウィンな方向に進む重要なシグナルと見なされています。公式は安定コイン発行の収益を独占する機会を放棄し、入札方式でコミュニティに最も利益をもたらす入札者にこのパイを譲ることにしました。また、多数の安定コインの運営モデルは Hyperliquid により広範な拡張チャネルをもたらすでしょう。
この変化の背後には明確な動機と背景があります。一方で、金利環境の変化により、ステーブルコインの準備金利息が無視できない収益源となっており、現在の約4%-5%の無リスク金利を基に推定すると、Hyperliquidのオンチェーンでの約60億ドルのステーブルコイン預金は毎年2億ドル以上の利息収入を生む可能性があります。これまで、これらの収益の大部分はUSDCなどの中央集権的発行者に流れており、Hyperliquidエコシステムは直接的な恩恵を受けていませんでした。プラットフォームの規模が拡大するにつれ、この「他人のために嫁衣装を作る」状況はますます無視できなくなっています。
一方で、USDCへの過度な依存は集中化とコンプライアンスリスクをもたらします。Hyperliquidは、自主性を高めるためにプラットフォームネイティブのステーブルコインを導入し、利息収益とミント税収益を本チェーンシステムに組み込むことで、HYPEトークンの価値支援とエコシステムの自給自足機能を強化したいと考えています。
そのため、チームがUSDHの入札をオープンすることを決定した際には、「Hyperliquid-first、Hyperliquid-aligned」という明確な価値指向を設定し、コミュニティに大部分の利益を還元し、Hyperliquidトークンの価値を高めるプランを優先することになりました。注目すべきは、Hyperliquid財団が現在大量のHYPE権益を保有しており、公式にこの投票権を行使しないことを約束しており、最終的にはコミュニティの投票結果に従うということです。
しかし、チームの創設者であるJeff Yanが核となる人物として風向きに与える影響は無視できず、コミュニティでは公式が「利益の大部分をコミュニティに還元する」案を選ぶことに傾いていると考えられています。この特別な意思決定メカニズムは、ある程度、入札結果がHyperliquidの長期的な利益に合致することを保証し、入札者には暗黙の基準を設定しました。Hyperliquidエコシステムに最も多くの利益をもたらすことができる者ほど、勝算が大きくなります。
各機関はどのような手段を使って入札しましたか？
USDHの発行権を巡る競争者たちはそれぞれの手法を駆使し、Hyperliquidコミュニティを引き付けるための資金を次々と提供しています。Paxos、Frax、Agora、Native Marketsは次々と詳細な提案を提出し、Ethenaなどのプロジェクトも意欲を見せています。背景は異なりますが、これらの提案は共通して一つのテーマを強調しています。それは、利益の結びつきとエコシステムの利益還元です。
Paxos（コンプライアンスの利点と買い戻しモデル）
老舗の規制遵守型ステーブルコイン機関であるPaxos（かつてUSDPとPayPal USDを発行）が最初に提案を提出しました。Paxosは、USDHを「Hyperliquidの初発」の規制遵守型米ドルステーブルコインとして構築することを約束し、米国の「ステーブルコイン革新法（GENIUS）」およびEU MiCA規制基準に完全に準拠しています。技術的には、USDHはPaxos Labs部門によって運営され、Hyperliquidの2つのチェーン（HyperEVMおよびHyperCore）上でネイティブに発行されます。
利益分配において、Paxosは素晴らしい約束を提案しました。USDHの準備金から生じる利息の95%を取り出し、二次市場でHYPEトークンを買い戻すために使用し、買い戻しによって得られた資金をエコシステムプロジェクト、検証者、ユーザーに返還します。
測算によれば、USDHがHyperliquid上の既存の約57億USDCの在庫を全面的に置き換える場合、このメカニズムは毎年HYPEに近い1.9億ドルの買い戻し需要をもたらすことになります。
さらに、Paxosはその豊富な従来の金融ネットワーク資源を活用します：サービスを提供するPayPal、Venmo、MercadoLibre、Nubank、Interactive Brokersなどの数十の金融機関でHYPE資産の統合を推進し、Hyperliquidエコシステムの主流へのアプローチを強化します。Paxosはまた、USDCとUSDHの無料ワンクリック変換チャネルを提供し、ユーザーの移行体験をスムーズにすることを約束しています。
全体として、Paxosの提案はコンプライアンスと信頼性に基づき、大規模な買戻しと広範なチャネルリソースを備え、「誠意が十分」と評価され、法的コンプライアンスと初期流動性の確保を考慮しつつ、HYPEへの直接的な支援を提供し、さらには法定通貨と伝統的金融との協力のスペースを開く。
Frax (Total Yield Payments & DeFi Basic)
去中心化ドル安定コインプロトコルFrax Financeも迅速に提案を提出しました。Fraxの提案は「極致的な利益還元」とオンチェーンガバナンスを主眼に置き、USDHの基盤となる収益を100% Hyperliquidコミュニティに還元することを約束しています。
具体的な実装では、USDHは1:1でFraxの既存のステーブルコインfrxUSDを準備資産として固定し、frxUSDはブラックストーングループのBUIDLファンドなどの高品質な債券資産によって支えられ、収益を生み出します。Fraxは、これらの債券から得られる利息をすべてHYPE保有者への報酬に使用することを提案しています。同時に、FraxはユーザーがUSDT、USDC、frxUSD及び法定通貨の間でUSDHを自由に交換できることをサポートしており、利便性は中央集権機関に劣りません。
注目すべきは、FraxのプランがHYPEによるUSDHの流動性と配分を強調していることであり、Frax自身が主導するのではなく、利益相反を避けることです。Paxosと比較して、Fraxが提示する条件はより魅力的であり、手数料を取らず、トークンや収入の分配を求めることはなく、FraxNetアカウントレイヤーを通じて、100%の基礎国債収益がオンチェーンでプログラム的にHyperliquidユーザーに分配されることになります。現在、55億ドルのステーブルコイン預金があり、年率4%の国債利率の条件下では、年間2.2億ドルの収益がHyperliquidに再流入することを意味します。
しかし、Fraxの不足している点は、準備金管理において伝統的な信用、コンプライアンスライセンス、及び金融機関ネットワークにおいてやや劣るところです。言い換えれば、Fraxは過激なDeFiの本位を体現し、コミュニティへの利益を最大化していますが、Paxosのような強い規制の裏付けと伝統的な業界の支援が欠けています。
アゴラ (中立同盟 & 完全利益分配)
新興ステーブルコインインフラ企業のAgora（創設者Nick van Eckはウォール街の資産運用背景を持つ）も戦局に参加しました。Agoraは7月にParadigmが主導した5000万ドルの資金調達を完了したばかりで、初のステーブルコインAUSDの時価総額は約1.3億ドルです。
その提案の特徴は、「ステーブルコイン発行連盟」の概念を導入し、Agora がオンチェーン発行技術を提供し、Rain 社がコンプライアンスに準拠した法定通貨の入出金ソリューションを提供し、クロスチェーン通信プロトコル LayerZero が USDH のマルチチェーン相互運用性を保証することです。
そして、Moonpay の社長も数時間前にアライアンスに参加することを発表しました。これは、コミュニティリーダー mlm が Dragonfly のパートナー Rob に対して Agora に関する「FOMO」的な発言をしたことに応じてのことでしょう。また、Paradigm の共同創業者 Matt Huang に今回の投票を回避するよう求めることも特に発表しました（Paradigm は同時に Stripe、Tempo、MoonPay、Agora Finance の投資者でもあります）。
収益分配において、AgoraはUSDHの準備利息を100%Hyperliquidエコシステムにシェアすることを約束しており、その方法はHYPEの買戻しやコミュニティ支援基金への注入など、さまざまな形式があります。
同時に、Agoraは自身の「中立」な立場を強調し、Hyperliquidへのサービスに専念し、USDHを他の決済ネットワーク、ブローカー業務、またはクロスチェーン発行に使用せず、Hyperliquidエコシステムと競合したり利益相反を引き起こしたりするようなことは行わない。これはPaxosへの反応と見なされ、大型発行者であるPaxosなどがマルチチェーン・マルチ機関の配置を進める中で、利益配分が純粋ではない可能性を暗示している。
ただし、コミュニティの評価では、Agoraは理念的にはHyperliquidの利益に近いものの、その提案における利息の再分配やエコシステムの協調に関する詳細の透明性は前の2者に劣り、もたらされる外部の追加リソースも相対的に限られている。要するに、Agoraは「Hyperliquid主導によるカスタマイズされたステーブルコイン」という考えを提供しているが、規模やリソースの面ではPaxosのような影響力を持っていない。
ネイティブマーケット（現地チームの差別化アプローチ）
Native Marketsの提案は、以前Hyperliuquid DAT上場企業Hyperionを牽引したコミュニティリーダーMaxによって提案されました。同時に、彼はすべての提案の中で最も多くのコミュニティメンバーの議論を引き起こした人物でもあります。
このチームは、前Uniswap Labsの社長兼運営責任者であるメアリー・キャサリン・レイダーとビルダーのアニシュ・アグニホトリなどによって率いられています。Native MarketsもUSDHが米国のGENIUS規制基準に準拠していることを約束し、チームの発行元であるBridgeのグローバルなコンプライアンス資格と法定通貨の通路能力を継承します。
Bridge社は昨年、決済大手のStripeに買収され、NativeはBridgeを利用してステーブルコインと法定通貨の接続を完成させる計画です。しかし、これには潜在的な対立が伴います。最近、StripeはParadigmと共同で独自のステーブルコインチェーンTempoを開発しており、Bridgeがその中に巻き込まれることは利益の対立を意味する可能性があり、これもまたAgora連盟の影響を受けています。
Nativeプランは、利益共有において、Hyperliquidのコミュニティ支援基金に準備金の利息利益を注入することを示しています。これは、Agoraと同様にエコシステムへの還元を主打としています。全体的に見ると、Native Marketsは最も知名度の低い入札者として、チームがHyperliquidチェーンに深く根ざしており、地域エコシステムの理解が深いという利点がありますが、ブランドの呼びかけ力やHyperliquidにもたらす外部協力の機会は相対的に限られています。
エテナラボ
さらに、Ethena Labsなどのプロジェクトも入札に参加する可能性があると伝えられています。Ethenaは分散型デリバティブ安定コインの新興企業で、その創設チームは秋にはHyperliquidにUSDH提案を提出したと主張していますが、まだ返答は得られていません。
彼のTwitterの「Intern」は入札情報が公開された後、Ethenaの公式TwitterはエミネムのSTANのMemeスタイルの投稿で「呼びかけ」ハイパーリキッドの創設者ジェフに対して、自分が提出した提案がまるで石のように沈んでしまったと不満を述べました（Stanの曲の大意はエミネムのファンが長い間アイドルからの返信を受け取れず、最終的に妻子を連れて自殺を選ぶというものです）。
この小さなエピソードは、Hyperliquidが当初入札者の選定に慎重であったことを反映しており、コミュニティはLSDと永続的ヘッジを利用して非ドル準備ステーブルコインを構築するプラットフォームとしてのEthenaが参加する場合、どのような異なる道を提示するのかに興味を持っています。
機関がコミュニティに「サービス」を提供するとき、ステーブルコイン 2.0 時代が間もなく到来します。
魅力的な提案がいくつかある中で、Hyperliquidコミュニティは最近活発な議論を展開し、全体的な世論は高い割合の還元とHYPEの価値を高める提案を支持する傾向にあります。多くのホルダーはPaxosとFraxの提案に好意的な反応を示しており、両者とも「利益の大部分をコミュニティに還元する」という方向性に合致していると考えています。
その中で、Paxosはコンプライアンスの評判と豊富なリソースにより、別の支持者の支持を得ています。95%の利子を約束するだけですが、HYPEの買い戻しによって間接的に力を与え続ける可能性があり、より持続的なトークン需要の支えをもたらす可能性があります。同時に、PaxosのチャネルはHyperliquidに伝統的な金融の新規ユーザーを引き入れることが期待されています。しかし同時に、Paxosの提案において、回収利益をエコシステムのパートナーに「再分配」する実行の詳細には不確実性があると指摘する人もおり、実際にコミュニティに届く利益が減少することを懸念しています。
Frax が全ての利益をユーザーに還元する方法は、「信頼を排除し、手数料ゼロ」の極致的な例と見なされており、HYPE を通じてオンチェーンで利益を分配することが透明かつ効率的です。それに対して、Frax モードでは利益が直接契約から HYPE ステーキング者に支払われるため、操作の余地が小さく、Crypto ネイティブなコミュニティからの信頼をより得やすいです。そのため、多くの人々はユーザーにオンチェーンで直接分配される Frax のこのモデルを好んでいます。
今回の入札バトルは、より広範な業界のプレーヤーたちが次々と意見を表明するきっかけとなりました。そして、USDCの発行者であるCircleのCEO、Jeremy Allaireが真っ先に発言し、Xプラットフォームで競争を歓迎し、「煽りを信じてはいけない、Circleも大々的にHYPEエコシステムに参入する」と述べました。
今回のUSDHのオークションで最も影響を受ける可能性があるのはCircleであり、これによりCircleはHyperliquidに有利な施策を推進せざるを得なくなりました。彼らが最初に提案した計画は、Hyperliquidチェーン上でネイティブのUSDCを直接発行することです（これまでは主にクロスチェーンでした）。
いくつかのアナリストは、USDHの新しい発行者が成功すれば、Hyperliquid上のUSDCの独占的地位が打破されると考えています。これは市場シェアが減少しているUSDCにとって、疑いなくさらなる打撃となるでしょう。しかし、Hyperliquidコミュニティにとって、最も重要なのは最終的な解決策がHYPE保有者への利益の約束を実現できるかどうか、そしてプラットフォームが中心化されたステーブルコインへの過度な依存から脱却し、真の価値の内循環を実現できるかどうかです。
投票が近づくにつれて、USDHの発行権の帰属が明らかになります。この競争はもはやいくつかの機関の博弈にとどまらず、現在の暗号市場のステーブルコインモデルの進化を検証する試金石となっています。最終的にどこに落ち着くかはわかりませんが、確かなことはステーブルコインの発行が少数の大手企業による独占から、各取引所やエコシステムが競い合う新たな段階へと移行していることです。
最近、Circleが発表した新しいチェーンArc、StripeとParadigmが協力しているTempoチェーン、分散型ステーブルコインであるEthenaのConverge、MetamaskのmUSDなどのプロジェクトが相次いで登場し、ステーブルコインの分野の熱気は前例のないものとなり、革新的なモデルが次々と現れています。
Hyperliquid のケースでは、ステーブルコインの発行者がシーンの配信と引き換えにほぼすべての収益を譲渡することを厭わない様子が見られ、これは過去には考えられなかったことです。USDH が成功裏にローンチされ、「収益をコミュニティに還元し、価値がエコシステムに還る」という正の循環が確認されれば、他の取引所やパブリックチェーンが次々と模倣し、業界のステーブルコイン戦略に大きな変革をもたらす可能性があります。もしかすると「ステーブルコイン 2.0 時代」が幕を開けるのかもしれません。