アリアン（Mohamed El-Erian）氏は、アリアン・グループの主席経済顧問として、ジャクソンホール経済シンポジウムにおいて、連邦準備制度（FED）議長のパウエルが連邦準備制度（FED）の今後の戦略についての深い反省を避け、改革に言及せず、これらの問題を後任者に委ねたと考えています。このような行動は政治的な論争を回避する一方で、重要な戦略的反省の機会を逃すことにもなりました。

ジャクソンホール年次経済シンポジウムの基調講演は、世界で最も影響力のある中央銀行のリーダーが重要な戦略的見解を共有する舞台と見なされてきました。これらの見解は、金融政策だけでなく、より広範な経済および制度的な問題にも及びます。

しかし、エリアンは先週の金曜日、パウエルがこの道を選ばなかったと述べています。代わりに、連邦準備制度（FED）議長はリスク回避のアプローチを取りました。

彼の発言は主に通貨政策の短期的な展望に集中しており、中央銀行の通貨政策フレームワークの改訂を2020年版の構造的な突破ではなく「漸進的な進化」と表現しました。そして、その改訂は「意図的で適度なインフレ超過」という概念を含んでおり、その後の経済の発展とは非常に合致しないことが証明されました。

パウエルは今回ジャクソンホールに赴くにあたり、巨大な制度的プレッシャーを受けている。過去4年間、インフレーションは連邦準備制度（FED）の目標を上回り続けており、最新のデータはインフレーションが再び上昇する可能性を示しており、雇用市場も弱まっている。

パウエルが議長を務める連邦公開市場委員会（FOMC）は分裂を示しており、先月の政策会議では、2人の理事が反対票を投じました。これは30年以上ぶりの重大な分裂です。同時に、連邦準備制度（FED）は、先週トランプ政権が現職の理事に対して提起した告発など、ますます高まる政治的圧力に直面しています。

エリアンは、パウエルが講演の冒頭で市場が聞きたい言葉を送ったと指摘しました。彼は「基準の見通しとリスクバランスの変化は、私たちの政策の立場を調整する必要があるかもしれない」と述べました。さらに彼は「雇用の下振れリスクが高まっている」とし、これらのリスクは「急速に解雇の急増と失業率の上昇として現れる可能性がある」と述べました。

この発言の下で、株式市場、債券市場およびその他の資産価格は全体的に上昇し、トレーダーは彼がその後追加したインフレに関連する限定的な表現を基本的に無視しました。

しかし、エリアンは、パウエルが経済の構造的変化、特に労働市場について十分な時間をかけて議論していないと考えており、これが今年のセミナーのテーマである。彼が政策決定において遅行指標に大きく依存していることを考慮すると、この回避的なリスク志向は実際には驚くべきことではない。

パウエルの講演の第二の焦点は、金融政策の枠組みの定期的な見直し結果の紹介であり、彼の言葉を借りれば「私たちがどのように二重の使命を追求するか」、すなわち物価の安定と最大雇用の実現です。彼は変化を「漸進的な進化」と定義し、再び過去の見直し（2020年8月）が遡及的なデータの欠陥に過度に制約されていたことを強調しました。

その改訂の核心理念は、公表後すぐに現実によってほとんど無関係であることが証明されました。インフレが長期的に予想を下回ったことを補うために、連邦準備制度（FED）は平均インフレ目標制を導入しましたが、その後、インフレは1970年代以来の最も狂った動きを経験しました。これは目に見えることです。

エリアンは、フレームワークの要約の中で、パウエルが批判を受けている問題、つまりFOMC会議の議事録と先行きの政策指針におけるコミュニケーションの明確さを回避したと指摘しました。パウエルはまた、連邦準備制度（FED）が2%のインフレ目標の適用可能性を再評価する意図はないと再確認しました。この立場は、サプライチェーンの再構築、労働市場の変化、国際貿易のパターンの再編成など、現在アメリカ経済に衝撃を与えている構造的変化とは対照的です。

エリアンは、パウエルが取ったこの狭い道が貴重な機会を逸したと考えています。第一に、彼は演説を通じて自らの連邦準備制度（FED）議長としての8年間の経験と反省を振り返ることができませんでした。第二に、彼は経済の構造的変化に対する政策の意味についてほとんど洞察を提供しませんでした。第三に、演説が9月の政策会議に焦点を当てていると理解され、市場の「目の前を重視し、長期を無視する」という行動バイアスをさらに悪化させました。

それにもかかわらず、パウエルは連邦準備制度（FED）を巡る激しい政治的議論に巻き込まれることを避け、中央銀行の独立性の問題には触れないことを選びました。彼はまた、ある理事に対する告発についても沈黙を守り、その告発がトランプ大統領をして、彼女が辞任しなければ解雇すると脅す原因となりました。

総じて、エリアンは、パウエルの最後のジャクソンホール演説は、戦略と経験の総括ではなく、一種の戦術的操作であると考えている。政治的に攻撃を受け、経済の見通しが複雑多様な時期に、彼は市場に短期的なシグナルを送ることを選んだ。彼は経済の深層的な構造的問題に対する回答の機会を放棄し、連邦準備制度（FED）に対する改革についても言及しなかった。戦略的ビジョンを未来に先送りすることで、彼は世界で最も影響力のある中央銀行が直面する重要な課題を後任者に解決させることにした。