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連邦準備制度理事会(FRB)が金利を引き下げ、DeFiレンディングはホットとコールド

米連邦準備制度の利下げのニュースが出ると、ほとんどすべての暗号通貨メディアのヘッドラインが喜びを表明しました：資金コストが低下し、流動性が増加し、暗号市場は牛市を迎えます。しかし、現実の状況は単純な因果関係よりもはるかに複雑です。市場はすでに利下げの期待を価格に織り込んでおり、資金がBTCやETHに洪水のように流れ込むのを私たちは見ていません。それでは、米連邦準備制度の金融政策は暗号の世界にどのように影響を与えるのでしょうか？

従来の金融とは異なり、AaveやMorphoのようなオンチェーン貸出市場では、金利は供給と需要の関係によって動的に決定され、中央銀行の指示によるものではありません。これは、連邦準備制度の政策がそれらと無関係であることを意味するものではありません。逆に、連邦準備制度の利下げは、オンチェーン貸出にマクロ的な背景を提供し、二つの全く異なる力を引き起こします。第一の力は短期的な逆効果です。連邦準備制度が基準金利を下げると、国債やマネーマーケットファンドなどの伝統的な市場の無リスク利回りも低下します。この時、高利回りを追求する資本は新たな避難場所を探します。この資金流入はDeFiプロトコルに押し寄せ、貸出利用率を引き上げることで、オンチェーン貸出の金利を低下させるどころか逆に上昇させる可能性があります。例えば、連邦準備制度が利下げを発表する前に、私たちはAave上のUSDCの供給年利利回りが伝統的な金融のオーバーナイトファイナンス金利と面白い乖離を示すのをすでに見ています。資金は早くも流入し、伝統的な市場とは無関係な利回りを求めています。また、貸出供給利回り差の変化からもこの傾向を見ることができます。連邦準備制度が利下げを発表する数日前、イーサリアム上のAave USDC貸出-供給利回り差は徐々に縮小しました。これは、より多くの資金が供給プールに流入し、利回りを追い求めることによりAPYが上昇し、短期的に貸出金利との利差が縮小したことによるものです。

第二の力は長期的な直接的な関連性です。この短期的な逆効果は物語の全てではありません。中期および長期的には、別の力が主導権を握ります。無リスク金利が全体的に低下すると、暗号通貨を含むすべての代替貸出源のコストも低下します。借り手はより低いコストで貸付や再融資を受けることができ、これがオンチェーンおよびオフチェーンの貸出金利を一般的に押し下げます。DeFiのフォワード利回り市場Pendleはこれをよく証明しています。Pendleはトレーダーが未来のDeFi利率をロックまたは投機することを許可します。その利率の絶対値は従来の金融に比べてはるかに高いですが、そのフォワード利回り曲線の形状はSOFRと非常に似ています。市場が米連邦準備制度のさらなる緩和の期待を消化するにつれて、Pendleのフォワード利回りも低下しました。これは、暗号市場においても、トレーダーがマクロ政策の変化に伴い、オンチェーン利回りが最終的に下降傾向を示すと一般的に予想していることを示しています。

米連邦準備制度の利下げが暗号市場に与える影響は、単純な好材料や悪材料で表現できるものではありません。それは一連の複雑な連鎖反応を引き起こします。オンチェーンの収益率の短期的な反発から、中長期の金利曲線の低下、さらには貸出金利差の縮小に至るまでです。実際のオンチェーンデータを組み合わせることで、私たちは曖昧なニュースの見出しを超えて、マクロ政策がどのように複雑なメカニズムを通じて暗号世界の隅々に浸透しているのかを真に理解することができます。次回、米連邦準備制度の利下げのニュースを耳にした際には、オンチェーンデータプラットフォームを探索してみてください。ニュースの見出しよりも豊かで、面白い物語が見つかることでしょう。