暗号通貨市場の政治的相関効果に関する一考察

最近、Economics Lettersは「ゼロからヒーローへ：暗号資産市場におけるミームコインの波及効果」というタイトルの論文を発表しました。この研究は、ある政治家がミームコインを発行した出来事を分析し、市場の感情とファンダメンタルズによって駆動される異質なボラティリティの波及効果を明らかにしました。政治的シグナルは投機的な動態を増幅し、暗号資産市場や投資家行動を形成する上での政治的要因の重要な役割を浮き彫りにしています。

はじめに

政治の動向が金融市場に与える影響がますます顕著になり、暗号資産市場は政治と金融が交差する重要な領域となっています。2024年のアメリカ大統領選挙はこの関係をさらに浮き彫りにし、ある共和党候補者がデジタル資産の支持に転向し、アメリカを「世界の暗号資産の都」とすることを宣言し、暗号資産を経済政策の中心に置くとしています。そのため、市場は彼の可能な任期中により友好的な政策姿勢が見られることを予想しています。

これらは2025年1月18日に実現する予定であり、その候補者はSolanaブロックチェーン上で公式なミーム通貨を発行しました。24時間以内に、その通貨の価格は900%急騰し、取引量は180億ドルに達し、市場価値は当時最大のミーム通貨の40億ドルを超えました。翌日、家族に関連するミーム通貨の発行が市場の投機をさらに促進しました。これらの出来事は単なる投機的性質を持つだけでなく、著しい外生的ショックを構成し、その影響は金融投機の範囲を超え、より広範な規制および政治的アジェンダの信号を発しました。

本研究は、この出来事がどのように政治的シグナルと金融事件として暗号資産市場に影響を与えるかを探求することを目的としています。研究は3つの重要な問題に焦点を当てています：

1. 新しいミーム通貨の発行は主要な暗号資産の収益とボラティリティにどのように影響しますか？
2. この事件は暗号資産市場内で金融感染効果を引き起こしましたか？
3. この影響は異質性を持ち、異なる暗号資産がその技術基盤、用途、または投機的魅力の違いに応じて異なる反応を示すことがありますか？

これらの問題に答えるために、本研究ではBaba-Engle-Kraft-Kroner（BEKK）多変量一般化自己回帰条件付き分散（MGARCH）モデルを採用します。このモデルは、ボラティリティと相関性の時間に伴う動的関係を分析するのに特に適しています。

研究は時価総額ランキング上位10の暗号資産を対象に実証分析を行い、新たに発表されたミーム通貨後、暗号資産間に顕著なボラティリティの波及効果が存在することを発見し、市場には金融感染現象が存在することを示しています。この出来事は市場ダイナミクスの重大な変化を引き起こし、SolanaとChainlinkはそのインフラと戦略的関連性により最大の上昇幅を記録しました。一方、ビットコインやイーサリアムなどの主流暗号通貨は強いレジリエンスを示し、累積異常収益（CARs）と分散はイベント後期に安定に向かいました。逆に、DogecoinやShiba Inuなどの他のミーム通貨は価値が下落し、資金は新たに発行されたミーム通貨に向かう可能性が高いです。

新しいミーム通貨の発行は、アメリカの高度に政治的に分化した環境で行われ、その関連する政治人物のブランド自体が強い政治的感情と密接に関連しているため、投資家の敏感性を高め、市場反応を悪化させる。ある投資家にとって、このような後ろ盾はユニークな投機機会を象徴し、強い「追随効果」を生む。一方で、他の投資家はその物議を醸すイメージから政治や規制リスクを意識し、より慎重な立場を取る。このような分化は、観察された高度なボラティリティと差別化された市場反応を説明している。期待される政治的支持に対する熱意から、評判や政治的不確実性に対する懐疑まで。

本研究は、政治的関連のあるトークンが暗号資産市場に与える影響を分析した初めての論文です。これは、政治的な物語がどのように分散型金融市場に影響を及ぼすかについての理解を拡張します。また、従来の研究が主に負の衝撃に集中しているのとは異なり、本研究は政治的信号によって引き起こされる正の衝撃が市場に与える影響に焦点を当てています。特に注目すべきは、正の衝撃が暗号資産のボラティリティに与える影響が、負の衝撃を上回るという証拠があるということです。最終的に、本研究は学界、実務家、政策立案者に重要な参考資料を提供し、政治的関連のあるトークンの市場反応の異質性を明らかにし、資産の特徴が金融感染のダイナミクスにどのように影響するかを強調します。

データと方法

データとサンプル選択

毎分の終値中央値の独自データを使用した研究は、市場価値ランキング上位20の暗号資産の中で最も代表的な10種類をカバーしています：ビットコイン（BTC）、イーサリアム（ETH）、リップル（XRP）、ソラナ（SOL）、ドージコイン（DOGE）、チェーンリンク（LINK）、アバランチ（AVAX）、シバコイン（SHIB）、ポルカドット（DOT）、およびライトコイン（LTC）。データはあるアメリカの集中型取引所からのもので、具体的なデータはLSEGティックヒストリーデータベースから取得されています。

データセットには合計20,160件の観測が含まれており、時間範囲は2025年1月11日から2025年1月25日までで、新しい迷因通貨の発表（2025年1月18日）前後の1週間の対称的な期間をカバーしています。これにより、イベントの前後比較分析が容易になります。

収益率計算式は以下の通りです。

収量 = ln(Pt / PT-1)

ここでPtは時間tのデジタル資産価格を表します。

イベントの時間は2025年1月18日協定世界時（UTC）午前2時44分と定義され、この時点で新しいミーム通貨の発表が正式に行われました。情報の級連効果を評価するために累積異常収益を計算します。2025年1月1日から2025年1月10日までの収益から各暗号資産の平均ベンチマーク収益を計算し、比較的安定したサンプルの前期を代表します。次に、サンプル期間内の実際の収益からこのベンチマークを差し引き、市場ベンチマーク上の超過収益を得て、累積してCARsを算出します。

###方法

BEKK-MGARCHモデルを使用して、新しいミーム通貨の導入が暗号資産市場に与える影響を分析する研究。対数リターンが平均ゼロ、条件共分散行列がHtの正規分布に従うと仮定し、モデルの設定は以下の通りです：

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Hは無条件共分散行列を示します。パラメータ行列はa,b>0を満たし、かつa+b<1である必要があり、これによりモデルの安定性と正定性が確保されます。その後、感染効果の検定を行います。高頻度データを使用する際に発生する可能性のある第一種の誤りの問題を考慮し、より厳格な有意水準α=0.001を採用しました。

結果

ボラティリティオーバーフロー効果

初歩的な分析結果は、資産間の相互関連性がイベント発生後の段階で顕著に強化されていることを示しています。この発見は、「イベントが変動率のオーバーフロー効果を引き起こした」という仮説を支持しています。同時に、安定した対数収益の変動幅が増加し、市場の不安定性の上昇と調整速度の加速現象を反映しています。各暗号資産の収益はこのイベント期間中に激しい変動を示し、このイベントのシステム的な影響をさらに強調しています。

動的条件共分散推定結果は、このイベントが暗号資産市場で金融伝染とボラティリティのオーバーフロー効果を引き起こしたことを示しています。ほとんどのイベント後の共分散係数は有意水準0.001で有意であり、特にETH、SOL、LINKのような通貨間では、その共分散が著しく上昇し、より強い連動性とより高い市場統合度を示しています。それに対して、SHIBとDOTは0.01の有意水準には達しましたが、影響は弱いです。また、LTCやXRPのような一部の通貨はイベント後に共分散が逆に減少し、オーバーフロー効果が全ての通貨間で均等に分布しているわけではないことを示しています。全体的に見て、結果は今回のミーム通貨発行イベントが全暗号資産市場に及ぼす構造的影響を浮き彫りにしています。

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情報カスケード効果

累積異常収益（CARs）分析は、新しいミーム通貨の発行が引き起こす情報のカスケード効果を明らかにしました。結果は、このイベントが市場のダイナミクスに対して顕著な構造的影響を持ち、資産特有の反応パスと激化するボラティリティとして表れることを示しています。

イベント前段階では、大多数の暗号資産が正のリターンを経験しており、これは投機的な期待や、市場がある候補者が次期大統領に選ばれるかもしれないという楽観的な見方に影響されている可能性があります。これは、確かな情報がないにもかかわらず、投資家が明らかに投機的な買い行動を示していることを示しており、この現象は暗号資産市場で広く記録されている"取り逃がし恐怖症"の特徴と一致しています。

出来事が発生した後の段階では、三つの重要なダイナミクスが特に顕著に現れます：

1. SOLは優れたパフォーマンスを示し、他のすべての資産を上回っています。これは新しいミーム通貨としてブロックチェーンを支える直接的な技術的関係がある可能性が高いです。

2. LINKも強いパフォーマンスを示しており、これはアメリカの大手テクノロジー企業との関連性に起因している可能性があります。

3. ビットコイン、イーサリアム、リップル、ライトコインなどの成熟した暗号資産は、穏やかな上昇を経て徐々に安定し、市場の弾力性と級連的投機影響への相対的な絶縁性を反映しています。

一方で、DOGEやSHIBなどの他のミーム通貨は特に脆弱に見え、明らかな資産代替効果を示しています。つまり、投機的資金が古いミーム通貨から新たに発行されたトークンに移行しています。AVAXやDOTは堅固な技術基盤を持っていますが、このような資本移動の傾向から免れることはできず、価値の流失の兆候を示しています。

新しいミームコインの発行は、この外生的ショックがイベント前の市場の共動性パターンを破壊した。イベント発生前は、各資産間で高い協調的なボラティリティが示されていたが、イベント発生後は、異なる資産のCARが激しく分化し、Solanaは+20%からDogecoinとShiba Inuは−20%に及んだ。

これらの結果は、資産特有の物語、技術的関連性、そして投資家の主観的認識が、重大な情報ショックが発生した際に資産間のリターンの差異反応を顕著に増幅することを明らかにしています。

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まとめ

本研究は、政治家に関連する暗号貨幣の発行が暗号市場に及ぼす影響を調査し、ボラティリティの溢出効果と情報のカスケード効果を重点的に分析した。

研究結果は、市場がこのイベントに対して著しい異質性を持って反応していることを示しています。例えば、新しいミーム通貨との直接的な技術的関連性により、SOLは大きな恩恵を受けました。また、同じ基盤となる暗号化ブロックチェーンインフラを共有する資産も、このイベントの"追い風"に乗って活気を得ました。

一方で、ビットコインやイーサリアムといった主流の暗号資産は、市場におけるコアな地位からより強い安定性を示し、今回の出来事においては類似のアンカリング効果を発揮し、全体の市場構造を安定させました。これは、投資家の感情がもはや技術的基本要因だけに依存するのではなく、地政学的および政策のナラティブの影響を顕著に受け始めていることを示しています。特に、これらのナラティブが高い象徴性を持つリーダーから発信される場合においてです。

以上のように、本稿は暗号資産市場が外部イベントに対して非常に敏感であり、投機行為によって容易に影響を受ける傾向があることを明らかにしています。デジタル資産が政治や経済の問題とますます絡み合う中で、この相互作用が市場の安定性に与える影響を理解するためには、継続的に監視することが特に重要です。

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