暗号資産プロジェクトがアップルモデルを参考に、大規模にトークンを買い戻す

7年前、アップル社は財務の偉業を成し遂げ、その影響力は同社の最も卓越した製品をも超えました。2017年4月、アップルはカリフォルニア州クパチーノに50億ドルを投じた「アップルパーク」キャンパスを開設しました。1年後、同社は1000億ドルの自社株買い計画を発表し、これは本社キャンパスへの投資額の20倍に相当します。これは世界に対してアップルの核心的なメッセージを伝えました：iPhoneの他に、同等に重要な「製品」があるということです。

これは当時、世界規模で最大の株式買戻し計画であり、Appleの10年にわたる買戻しブームの一部です。この期間中、Appleは累計で7250億ドル以上を自社株買いに費やしました。2024年5月、このiPhone製造業者は再び記録を打ち破り、1100億ドルの買戻し計画を発表しました。この操作は、Appleがハードウェア機器で希少性を生み出すことを理解しているだけでなく、株式の運営においても同様に深い知識を持っていることを証明しています。

現在、暗号資産業界は同様の戦略を採用しており、ペースがより早く、規模も大きくなっています。

この業界の二大「収入エンジン」——永続的な先物取引所HyperliquidとMeme通貨発行プラットフォームPump.fun——は、ほぼすべての手数料収入を自社トークンの買戻しに使用しています。

Hyperliquidは2025年8月に1.06億ドルの手数料収入の記録を打ち立て、そのうち90%以上が公開市場でHYPEトークンを買い戻すために使用されました。同時に、Pump.funの日収入は一時的にHyperliquidを超えました——2025年9月のある日、このプラットフォームの単日収入は338万ドルに達しました。これらの収入は最終的にすべてPUMPトークンの買い戻しに使用されました。実際、この買い戻しモデルは2ヶ月以上続いています。

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この操作は、暗号トークンが「株主権代理」の属性を徐々に備えることを可能にします——これは暗号資産分野では珍しいことであり、なぜならこの分野のトークンはしばしば投資家に売却される機会があるからです。

背後の論理は、暗号資産プロジェクトがウォールストリートの「配当貴族」の長年にわたる成功の道筋を模倣しようとしていることです：これらの企業は安定した現金配当や株式買戻しを通じて、巨額の資金を株主に還元しています。例えば、アップルは2024年に株式買戻し額が1040億ドルに達し、当時の時価総額の約3%-4%を占めました。一方、Hyperliquidが買戻しを通じて実現した「流通量抵消比率」は9%に達しました。

従来の株式市場の基準で測っても、こうした数字は驚異的といえます；暗号資産の分野では、まさに前代未聞です。

Hyperliquidは、分散型の永続的先物取引所を構築し、中央集権型取引所のスムーズな体験を提供しつつ、完全にチェーン上で動作します。このプラットフォームは、ゼロガス費用、高レバレッジ取引をサポートし、永続契約を中心としたLayer1です。2025年中頃までに、その月間取引量は4000億ドルを突破し、DeFiの永続契約市場の約70％のシェアを占めています。

真正にHyperliquidを際立たせるのは、その資金の運用方法です。

このプラットフォームは、毎日90%以上の手数料収入を「支援基金」に割り当て、この資金は公開市場でHYPEトークンを購入するために直接使用されます。

この記事執筆時点で、このファンドは累計で超3161万枚のHYPEトークンを保有しており、約14億ドルの価値があります——2025年1月の300万枚から10倍の増加です。

この買い戻しブームは約9%のHYPEの流通供給量を減少させ、2025年9月中旬にそのトークンの価格が60ドルのピークに上昇することを促進しました。

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その一方で、Pump.funは自己買い戻しによって約7.5%のPUMPトークンの流通量を減少させました。

このプラットフォームは、極めて低い手数料で「ミーム通貨ブーム」を持続可能なビジネスモデルに変換します：誰でもプラットフォーム上でトークンを発行し、「バインディングカーブ」を構築して、市場の熱を自由に発酵させることができます。この最初は「ジョークツール」だったプラットフォームは、今では投機的資産の「生産工場」となっています。

しかし、危険も同様に存在します。

Pump.funの収入は明らかな周期性を持っています——なぜなら、その収入はMeme通貨の発行熱度に直接リンクしているからです。2025年7月、このプラットフォームの収入は1711万ドルに落ち込み、2024年4月以来の最低水準となり、買い戻し規模も縮小しました；8月には、月収は再び4105万ドル以上に回復しました。

しかし、「持続可能性」は依然として未解決の問題です。「ミームシーズン」が冷却されると（過去に起こったことがあり、未来にも必ず起こる）、トークンの買い戻しも縮小します。さらに厳しいのは、このプラットフォームが55億ドルに達する訴訟に直面しており、原告はそのビジネスが「違法なギャンブルに類似している」と主張しています。

現在、HyperliquidとPump.funのコアを支えているのは、彼らの「利益をコミュニティに還元する」という意志です。

アップルは一部の年において、株主に利益のほぼ90%を自社株買いや配当を通じて返還してきましたが、これらの決定は主に段階的な「バルク公告」です。一方、HyperliquidとPump.funは、ほぼ100%の収益を毎日トークン保有者に還元しています——このモデルは持続的です。

もちろん、二者には本質的な違いがあります。現金配当は「手に入る利益」であり、税金がかかりますが安定性が高いです。一方、買い戻しはせいぜい「価格支援ツール」であり、収入が減少したり、トークンのロック解除量が買い戻し量を大きく上回ると、買い戻しの効果は無効になってしまいます。Hyperliquidは間もなく「ロック解除の衝撃」に直面しており、Pump.funは「ミーム通貨の熱の移動」のリスクに対処する必要があります。いくつかの企業の長期的で安定した買い戻し戦略に比べ、これらの2つの暗号プラットフォームの操作は「高空の綱渡り」に似ています。

しかし、おそらく、これは暗号業界では容易ではない。

暗号資産はまだ発展の成熟期にあり、安定したビジネスモデルは形成されていないが、現在驚くべき「発展速度」を示している。買戻し戦略はちょうど業界の加速を推進する要素を備えている：柔軟性、税務効率、デフレ特性——これらの特徴は「投機駆動」の暗号市場と高度に一致している。現時点で、この戦略は二つの全く異なるポジショニングのプロジェクトを業界トップの「収入機械」に育て上げた。

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このモデルが長期的に持続可能かどうかは、現時点では結論が出ていません。しかし明らかに、これは初めて暗号トークンが「カジノのチップ」というレッテルから解放され、より「保有者にリターンを生む企業の株式」に近づいたことを示しています——そのリターンのスピードは、伝統的な企業さえも圧力を感じさせる可能性があります。

この背後にはより深い示唆があります：ある大企業は暗号資産が登場する前から、それが販売しているのは製品だけでなく、自社の株式であることを理解していました。2012年以降、アップルは累計で1兆ドル近くの自社株買いを行い（多くの国のGDPを超える）、株式の流通量は40%以上減少しました。

現在、アップルの時価総額は3.8兆ドル以上を維持しており、その一因は株式を「マーケティング、磨き上げ、希少性を維持する必要がある商品」と見なしていることです。アップルは株式の増発によって資金調達を行う必要はなく、バランスシートは現金が豊富であるため、株式自体が「商品」となり、株主は「顧客」となりました。

この論理は暗号資産の分野に徐々に浸透しています。

HyperliquidとPump.funの成功の秘訣は、ビジネスで得た現金を再投資や蓄積に使わず、"自社トークンの需要を押し上げる購買力"に変えたことです。

これにより、投資家の暗号資産に対する認識も変わりました。

製品の販売量は確かに重要ですが、特定の企業に投資している投資家は、その株にはもう一つの"エンジン"があることを理解しています：希少性。現在、HYPEとPUMPトークンについても、取引者たちは同様の認識を形成し始めています——彼らの目に映るこれらの資産の背後には、明確な約束があります：そのトークンに基づく消費または取引のすべては、95％を超える確率で"市場の買戻しと焼却"に転換されます。

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しかし、伝統的な企業の事例はもう一つの側面を明らかにしています：株式買戻しの強度は、常に背後にあるキャッシュフローの強さに依存しています。収入が減少した場合、何が起こるでしょうか？製品の販売が鈍化すると、伝統的な企業は強力なバランスシートのおかげで債券発行を通じて株式買戻しの約束を果たすことができますが、HyperliquidやPump.funにはそのような「バッファ」がありません—一旦取引量が縮小すれば、株式買戻しも同様に停滞します。さらに重要なのは、伝統的な企業は危機に対処するために配当、サービス事業、または新製品に目を向けることができるのに対し、これらの暗号プロトコルには現在「バックアッププラン」が存在しないということです。

暗号資産にとって、"トークンの希薄化"のリスクも存在します。

従来の企業は「2億株の新しい株式が一晩で市場に流入する」ことを心配する必要はありませんが、Hyperliquidはこの問題に直面しています：2025年11月から、約120億ドルのHYPEトークンが内部関係者にロック解除され、その規模は日常の買戻し量を大きく上回ります。

従来の企業は株式の流通量を自主管理できますが、暗号プロトコルは数年前に"白紙黒字で書かれた"トークンのアンロックスケジュールに制約されなければなりません。

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それでも、投資家はその中に価値を見出し、参加を渇望しています。伝統的な企業の戦略は明らかであり、特にその数十年の発展の歴史に精通している人々にとってはそうです——彼らは株式を「金融商品」に変換することで、株主の忠誠心を育てました。現在、HyperliquidとPump.funは暗号の分野でこの道を模倣しようとしていますが、ペースはより速く、勢いも強く、リスクも高くなっています。

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