10月11日フラッシュクラッシュ復盤：ADLメカニズムがどのように連鎖清算を引き起こすか

【比推】10月11日のフラッシュクラッシュについて正直に言うと、それは典型的なテクニカルデットの爆発でした。

多くの人は、なぜ良好な市場が突然血の海になるのか理解していません。核心的な問題は、自動清算メカニズムにあります——ADLとは本質的にオンチェーン版の強制清算システムであり、あなたの担保の価格が閾値を下回ると、コードが直接あなたを追い出します。反応時間をまったく与えません。

その日、最も信じられないのはUSDEというステーブルコインでした。他のプラットフォームはしっかりと1ドルにペッグしているのに、ある大手取引所の内部価格が直接0.65ドルに崩れ落ちました。問題はどこにあったのでしょうか？流動性が元々薄く、価格が少しでも歪むとADLがすぐに連鎖反応を引き起こし、数千のアカウントが数分以内に清算されてしまいました——前の秒にはまだ利益を上げていたとしても。

どの取引プラットフォームかは知っていますが、ここでは名前を挙げません。技術的な面での問題はもっと大きいです：彼らは複数のプラットフォームのデータを集約して価格を設定するべきだったのに、なぜか自社の内部市場だけを見ていました。このような設計欠陥が一度発生すると、その結果はシステム的なフラッシュクラッシュになります。

マーケットメーカーと機関は今回ひどい目に遭った。資本が大幅に縮小したのは一つの要因であり、さらに致命的なのは取引量が縮小した後、彼らは運営を維持するためにさらに多くの資本を抱えなければならず、結局はバランスシートを縮小し続けるしかなくなる——典型的なデススパイラルで、市場の深さが一層薄く削られている。

2009年の金融危機は住宅ローン担保証券とCDOを利用しており、ウォール街が後に作り出した規制フレームワークは過剰なものになってしまった。現在、暗号圏のADLコードの脆弱性と価格設定メカニズムの欠陥はいつか修正されるが、良いニュースは過剰な規制にはならないということだ。ただし、清算ショックの問題は耐えなければならない。

2022年の8週間にわたる大清算は今でも鮮明です。DeFiの真実はこうです：コードには常にバグが存在し、レバレッジこそが本当の時限爆弾です。言い換えれば、この市場でレバレッジをかけること自体が非人間的な行動です。