CRCLの2.14億ドル純利益のうち1.53億ドルの「非経常的収益」について

CRCL（Circle）2025年第3四半期の決算：
GAAP純利益：2.14億ドル
うち非経常的収益（Non-Recurring Gain）：1.53億ドル

➤ 純利益は約0.61億ドル＝6,100万ドル

✅ この1.53億ドルの「非経常的収益」とは？

投資の公正価値変動（主に自社USDC準備ファンドの持分）

Circleは**Circle Reserve Fund（BlackRockが運用）**の中に持分を有しており、その一部は自社資金による投資で、「投資資産」として会社のバランスシートに計上されています。

2025年第3四半期に債券市場の金利が変動したことで、Circleが保有するこれら短期債券資産の公正価値が上昇しました。

会計基準により、この含み益は当期損益に計上しなければなりません。

したがって、この1.53億ドルは現金利益ではなく、「時価上昇による帳簿上の収益」です。

もっと簡単に言うと：

Circle自身が準備ファンドに投資したお金があり、それに対応するT-Bill（米国債）が値上がり（またはスプレッドが縮小）したため、会計基準によりこの増価分を収益に計上しただけであり、このお金は配当には使えず、顧客事業から得たものでもありません。

✅ それでは実際に「評価に使える」四半期利益はいくらか？

非経常的収益を除いた純利益（Non-GAAP純利益）
≒ 6,100万ドル／四半期

すると年換算純利益は：0.61億×4＝2.44億ドル

✅ それではPE（株価収益率）はどう計算するのが妥当か？

現時点の時価総額を$160 億と仮定
年換算持続可能利益＝2.44億ドル
したがって、実質的な先行PE ≒ 160／2.44 ≒ 65.5倍

✅ 5. このPEは高く見えるが、CRCLは割高なのか？
必ずしもそうではありません。理由は以下の通りです：

シナリオ1：金利が4％以上で維持された場合
現時点でのUSDC準備規模とスプレッドは拡大し続けています。
次四半期にスプレッド収入が成長すれば、「非経常的収益」が「通常利益」へと転化する可能性があります。
したがって「現四半期のコア利益」は実は保守的な数字であり、評価は高く見えても次四半期には急増するかもしれません。

✅ シナリオ2：会社が「Non-GAAP利益」をあえて調整しないのは会計上の慎重さによる
多くのテック企業は積極的に「Adjusted Net Income」を発表しますが、Circleは調整していません。これは慎重な姿勢を示しています。
機関投資家レベルでは、独自に評価モデルを調整するでしょう。
したがって、富途などで「2.14億GAAP純利益」と表示されていても、プロの機関投資家は間違いなくコア利益を見ています。
もし次四半期にスプレッドが拡大し、会社が一時的な含み益を計上しなくなれば、利益の質が向上し、PEも自然に低下するでしょう。

✅ 現在のPEは6,100万ドル純利益 × 4 = 2.44億ドルを基準に算出すべき
項目 数値
報告純利益 2.14億ドル
非経常的収益 1.53億ドル
実際の営業純利益 ≒ 0.61億ドル
年換算純利益 ≒ 2.44億ドル
現在時価総額 ≒ 160億ドル
実質的な先行PE ≒ 65～70倍