22万科MTN004債券の期限延長案がついに明らかになりました——本来12月15日に償還されるはずだった元利金が、そのまま1年間延長され、この間は元本も利息も支払われません。債権者はもちろん納得せず、2つの議案を追加しました。核心となる要求は非常に明確です：満期の利息を先に支払うか、あるいは実質的な担保や信用補完策を出すかのいずれかです。

さらに気まずいのは、2つの格付会社がほぼ同時に万科および同社債券の格付けを終了すると発表したことです。聞こえはいいですが「格付け終了」とは、実際には信用状況が格付け不能なほど悪化したことを意味します——無理に格付けするなら、かつてのAAAから一気にジャンク級へ急落することになり、そのギャップがあまりにも鮮明なので、格付機関は撤退したのです。

現在、万科の債券は格付けを失い、株価も低迷していますが、それでも「短期的な痛み」に過ぎないと言う人がいます。私はむしろ、多くの人が「一時的な痛み」と口では言いながら、実際にはポジションが塩漬けになっていて損切りしたくないだけではと思います。昨年初めにはリスクシグナルがすでに明らかで、その時の株価はまだ9元でした。あの時にどれだけの人が素早く逃げられたのか、分かりません。

深鉄は今や明らかに救済の手を引き、市場原理に基づく処理を万科に促しています。この背後にあるシグナルは明白です——おそらく企業内部の問題が想像以上に深刻であることに気づいたのでしょう。相次いで幹部が調査を受けていることも、その一端を示しています。万科はまだ1,000億元規模の資産を保有しており、帳簿上はかなりの潜在価値があるように見えますが、今の株価はすでに価値を大きく先取りしており、実際の価値はおそらくその水準には到底及ばないでしょう。