最近の円相場はかなり矛盾した動きを見せています。

植田和男総裁の発言からは、12月に利上げに踏み切る可能性がますます明確になってきました。普通に考えれば、どこの中央銀行でも利上げをすれば自国通貨は上昇するものです。しかし、トレーダーたちはまったく納得しておらず、むしろ円安に賭け続けています。

この理由は実は簡単です。

確かに利上げは資金流入を呼び込みますが、問題は——比較対象です。日本が25または50ベーシスポイント利上げしたとしても、金利は依然として低いままです。米連邦準備制度理事会（FRB）の基準金利は5％以上に達しており、この差を見れば、資金がどちらに流れるかは明らかです。

ですから、たとえ日本銀行が本当に利上げを実施しても、ドル円の上昇ロジックは変わりません。金利差という壁を越えられない限り、円は強くなれません。

さらに重要なのは市場のセンチメントです。ポジションデータを見れば明らかですが、多くの投資家は依然としてドル円ロング（ドル買い・円売り）に傾いています。これは何を意味しているのでしょうか？みんな分かっているのです——日本銀行のタカ派的な発言はパフォーマンスに近く、実際の効果は限定的だということを。

植田和男総裁もおそらくこの点を理解しているでしょう。日本経済自体がもともと脆弱で、利上げを急ぎすぎれば問題が起きやすい。一方で、利上げが穏やかすぎれば現状を変えられません。まさに進退両難です。

このため、現在の状況は非常に微妙です。政策は引き締め方向に進んでいますが、市場の期待は変わっていません。短期的には利上げ観測で円が多少変動する可能性はありますが、長期的なトレンドは？やはり米日金利差が本当に縮まる時まで変わらないでしょう。