木曜未明に米連邦準備制度（FRB）の政策金利発表がありますが、事前に私が注目すべきだと思うポイントをいくつか挙げておきます。

**利下げ？ほぼ確実。**
11月21日の夜、FRBナンバー2・3が揃って発言し、態度はかなり明確でした。市場のセンチメントも一気に悲観から回復。この一連の動きから、FRB高官の間で既にコンセンサスができており、利下げ実施はほぼ間違いないと見ています。

**ドットチャートにサプライズの可能性。**
9月のドットチャートでは、2026年に利下げは1回だけとの予想でしたが、ここ数週間で多くの機関が予想を修正し、2～3回の利下げもあり得るとの見方が広がっています。ゴールドマン・サックスはさらに強気で、今回12月以外にも少なくともあと2回の利下げが必要として、政策金利を3%台まで下げるべきと主張しています。

**資産購入ペースが本命。**
今回あまり議論されていませんが、個人的には一番重要だと思っています——FRBが短期債の購入を直接発表するかどうか。

財務省のTGA放出やバランスシート縮小停止だけでは、準備預金は過去3年のような「潤沢」な状態には戻りません。今はせいぜい「十分・ギリギリ」というレベルで、流動性は依然としてタイトです。準備預金を3兆ドル以上、さらに3.2兆ドルまで戻すには、FRBが再び短期債を買わないと実現できません。

ウィリアムズは11月に何度も流動性補充の可能性を示唆しており、ニューヨーク連銀も緊急会議を開きました。最近はSOFRやTGCRがしばしば金利コリドーの上限を突破しており、準備預金が「緩和」から「タイト」へ移行しつつあることを示しています。このまま進むと本当に不足する恐れもあります。

**パウエルは何を話すか？**
私の予想としては主に3つの方向性です：

1. 利下げ後も継続するか？　おそらく「慎重姿勢」を強調し、はぐらかすでしょう。
2. インフレが再び上昇。関税による物価上昇でCPIは短期的にさらに高くなる可能性が高く、全体としてタカ派的なトーンになるはずです。
3. そして最重要の——資産購入問題。「リザーブ・マネジメント・パーチェス（RMP）」でも「定例リポ」でも、記者会見で準備預金のひっ迫やリポ金利上昇について質問が飛ぶはずです。

個人的には、今回の会議の重要性は利下げやドットチャート以上だと考えています。なぜなら、資産購入こそが市場流動性のタイトさを根本的に和らげる唯一の手段だからです。発表できるかどうかはウィリアムズがパウエルや投票メンバーを説得できるかにかかっています。

**市場は2つのシナリオを描く可能性：**

① **資産購入を発表しない場合**：準備預金のひっ迫が続き、リポ金利がいつでも急上昇する可能性。タカ派的な発言も相まって、短期的に市場は慎重姿勢になるかもしれません。

② **資産購入を発表した場合**：流動性への期待が高まり、市場心理が改善、リスク資産にも好影響が出ます。ただし、実際のQEほどの強い効果は期待できないので、過度な期待は禁物です。