コ・ウォンの判決は、多くのアルゴリズムトークンが即座に失敗する過酷な「真実の試験」を強いる

ソース：CryptoNewsNet オリジナルタイトル：Kwonの刑務所判決が多くのアルゴリズムトークンを即座に失敗させる残酷な「真実テスト」を強いる理由 オリジナルリンク： Do Kwonは2025年12月11日に米国連邦裁判所で判決を受ける予定です。検察側は12年の刑を求め、弁護側は5年以下を求めており、裁判官のPaul A. Engelmayerが裁判を担当し、韓国の起訴はまだ保留中です。

この手続きは、2024年6月のSECの民事訴訟の最終判決に続くもので、TerraformとKwonに約44.7億ドルの返還と罰金を命じ、米国の暗号資産および証券の一生涯禁止を科しました。

刑事弁論は法廷の演劇にとって重要ではなく、取引所、保険会社、申請の対応にとって重要です。もしその根拠がアルゴリズムの安定性や未開示のペッグ支援に関する虚偽の陳述に焦点を当てている場合、リスト掲載やカバレッジ委員会にとっての作業前提は、メカニズムの主張と、それに関連する市場操作リスクが従来の証券詐欺と同様に課せられることになります。

保険市場が最初のフィルター、行動が変化する場所

取締役と役員の引受が2020年代初頭に強化され、その後の軟化は、クレームの深刻さが戻るにつれて持続不可能とされてきました。

保険会社とブローカーは、より明確な規制期待によりリスク選定が容易になり、より良く管理された暗号企業はキャパシティを獲得し、投機的モデルは排除や高い自己負担に直面していると顧客に伝えています。

政府の要求に近い判決と、ペッグ回復メカニズムに関する欺瞞を詳細に記録した判決記録は、2026年の更新シーズンにおいて、D&Oおよびサイバー保険において明示的なアルゴリズムの安定性除外や、大規模な自己保険控除を設定する可能性を高めます。これらは、内在するペッグやクロスボーダーのマーケットメイカー支援に依存する発行体に対して適用されます。

もし行為を過信と捉える短い結果であれば、価格設定への圧力は続きますが、メカニズムの証明に関する特注保証の方が、包括的なカテゴリー除外よりも可能性が高いです。

取引所はそのリスクソートをリスティングルールに反映させる

欧州連合のMiCA制度は、2025年に稼働する安定コイン規定を含み、EEA内での非認可のステーブルコインの除外や制限を強化し、ライセンスを受けた電子マネー・トークンおよび資産連動トークン発行者にホワイトペーパー、準備金管理、保護措置を求めています。

MiCAはまた、ユーロ建ての流動性と正式な準備金開示への移行も促進しています。

香港では、規制当局が注文簿共有やステーキングを厳格な基準の下で開始し、完全準拠アプローチを示しています。これにより、オンチェーンメカニズムやオフチェーン依存性の開示がゲートキーピングの一部となることを示しています。

米国では、SECのCorpFinスタッフは2025年に暗号提供やETPのメカニズムリスク、評価、流動性、技術、法的リスク、保険、ガバナンスに関する開示を求めています。

安定性に関する虚偽表示を強調する判決の根拠は、ペッグメカニズムの詳細、外部流動性提供者の役割、メカニズムの失敗条件についての具体性を求める方向にシフトさせるでしょう。

リスティング委員会の実務的な対応としては、メカニズムの真実性テストと停止スイッチのドキュメント化を定例化し、ペッグの維持方法や中央集権的マーケットメイカーや信用枠への依存を説明する証明書を要求し、流動性喪失時のストレスシナリオをモデル化することが考えられます。

また、オラクル障害やズレ、準備金の透明性のギャップに連動した停止や除外のトリガーの記録、さらにはEU外の取引所向けにMiCAスタイルのホワイトペーパー規則を採用し、後のクロスパスポートを容易にします。

発行体側では、重要な契約やコントロールをカバーするホワイトペーパーや公開申請書は、ナラティブよりもこの瞬間に適しています。具体的には、市場形成契約を明示し、バックストップを開示し、流動性防衛の監督に関する取締役会の監視を記述し、SECの2025年の具体的なメカニズムリスクに関する要請に沿ったリスク要因を整列させることです。

保険会社も同様に引受質問でこの勤勉さを形式化します。ペッグ防衛計画やインシデントレスポンスに関する取締役会議事録の要求、準備金の証明範囲（頻度や証明される内容）、クロスボーダーのデペッグやブラックスワン流動性ギャップを解説したイベントモデルも想定されます。

クレームのタイミングや弁済代位も、規制当局が罰金や差し押さえを科し、破産手続きを通じて回収を調整する場合に注目されます。

最終的には、キャパシティがゲートキーパーの役割を果たし、D&O質問票に合格できる発行体だけが、2026年にリスク回避型の取引所でリスト可能な唯一の発行体となります。

流動性はルールセットに従う

EUでは、USDTの制約が続く一方で、ライセンスを持つEMTおよびARTペアが拡大すれば、EUのスポット取引量は規制されたペアやユーロ安定コインへと移行し続けます。

2025年12月に引用された調査によると、MiCA導入後のユーロ安定コインの市場規模は前年比でほぼ倍増し、規制による流動性移動が反映されています。

小売アクセスの規範も収束しています。ライセンス取得済みプラットフォームを通じた香港の小売参加の枠組みは、適合性テストや知識確認、ステーキングやデリバティブのゲートウェイを設けており、2026年にAPAC全体に輸出できるテンプレートを提供しています。

米国では、開示の視点は一般的なリスクからメカニズム固有のリスクへとシフトし、これによりブローカーディーラーやアドバイザーは適合性についての考え方や、取引所がリスティングページ上での製品レベルの開示をどのように構築するかに影響を与えます。文化的には、コードを盾とする考えから、監査可能で保険可能な表明としてのメカニズム主張へと移行しています。

この判決から導き出される法的ナラティブは、SECの民事命令と連携して、二重の抑止策を形成します。民事側は返還と差し止めによりビジネスモデルを終わらせることができ、刑事側は自由を奪い、将来の意図を色付けることができます。

この組み合わせにより、早期に行動する者が変わります。リスティング委員会は、安定性の第三者検証に耐えられないエッジケースの設計をシャットダウンし、引受人はリスクを排除や高い自己負担で価格付けるか、拒否します。そして、その決定は規制当局の命令の前に行われることになります。

次のフェーズには測定可能なトリップワイヤーが存在する

2025年12月11日に裁判所が用いる言葉、特にアルゴリズムの主張、未開示のマーケットメイカー支援、被害者への影響についての表現は、引受ノートやリスティングメモに引用されるでしょう。

2026年前半の更新シーズンでは、ペッグのようなメカニズムを持つ発行体に対して、除外規定や自己負担の変化がどのように変わるかが明らかになるでしょう。2025年と2026年のESMAのMiCA分類の更新や検証チェックは、ホワイトペーパーの機械読取可能性や、投資家やメディアがメカニズムの言語変更を監視する方法に影響を与えます。

委員会やキャリアがモデル化している動きの規模を示すために、判決結果に関する引受の弾力性は次の二つの範囲に縮小できます。

ただし、注意点としては、モンテネグロや韓国の手続きでの服役期間が有効期間や移送の順序に影響を与える可能性があることです。

これらの留意点は、民間のゲートキーパーの次の動きには影響しません。リスティングは発行体に対し、安定性の仕組みとその失敗時の対応を正確に示すよう求め、保険会社はそれらの失敗をモデル化した取締役会議事録や証明を要求し、開示はマーケティングを検証可能な表明に変えるメカニズムレベルの具体性を促すことになります。