ユニスワップ手数料スイッチが開始される予定：プロトコルが自己の価値に直面する

UNIfication提案がガバナンス投票を通過し、v2/v3プロトコル手数料スイッチを有効にし、UNIトークンの焼却を引き起こし、プロトコルの経済構造において重要な調整を示しました。

手数料スイッチと割引オークションメカニズムは、プロトコルの持続可能性とLPのリターンのためのバランスの取れた設計を反映しており、UNIの経済的な位置を変えています。

市場はこの構造的変化を織り込んでいますが、実際の影響は流動性、取引行動、プロトコルの収益に対する長期的な影響として展開されるでしょう。

Uniswapは、プロトコル手数料スイッチとUNIトークン焼却メカニズムを有効化するガバナンス提案を通過させ、プロトコルの価値捕捉と経済構造の再構築の基盤を築きました。

UNISWAPは重要でありながら遅れた瞬間にあります

UNIficationガバナンス提案が4,000万UNIの承認閾値を超えたことで、プロトコル手数料スイッチの有効化が確実となりました。現在の承認票は6,200万に近づいており、投票は12月25日に終了します。Uniswap LabsのCEOヘイデン・アダムスによると、投票が終了した後、2日間のタイムロック期間が始まります。その後、Uniswapは今週後半にUnichainメインネット上でv2およびv3プロトコル手数料スイッチを正式に有効化し、同時にUNIトークンのバーニングメカニズムを発動することが期待されています。

プロセス的には、これは制御された非常に予測可能なガバナンスの実装です；重要性において、これはUniswapがその長期的な経済構造に直面していることを示しています。この決定は突然のものではありませんが、今この瞬間において特に必要です。

図1: プロトコル手数料スイッチの構造

何年も遅れた決定

手数料スイッチは新しいトピックではありません。

実際、Uniswap v2の設計以来、プロトコル層はプロトコルのために取引手数料の一部を抽出するための技術インターフェースをすでに確保していました。言い換えれば、Uniswapは常に価値を捕捉するプロトコルになる可能性を持っていましたが、何年もこの能力を行使しないことを選択しました。

この選択は故意のものであり、間違いではありません。

DeFiの初期段階において、Uniswapは非常に不確実な市場に直面しました：流動性は乏しく、ユーザー教育コストは高く、プロトコル競争は激しかったです。このような状況の中で、ほぼすべての手数料をLPに渡すことが流動性の引き付けと市場シェアの最大化を図り、公共インフラのナラティブと一致しました。

この戦略は成功を収めました。Uniswapは分散型取引の事実上の標準となり、トップクラスの取引量、ユーザーベース、ブランド影響力を持つようになりました。

しかし、問題は時間の経過とともに蓄積されました。

取引量が増加し続ける中、Uniswapは実質的にDeFiの最も重要なキャッシュフロー生成者の一つとなりましたが、プロトコル自体のためにこの価値を持続可能にキャッチするメカニズムが不足していました。UNIはガバナンストークンとして、経済的フィードバックの手段というよりも、主に投票のためのツールとして残っていました。

業界が成熟するにつれて、この構造的ギャップはますます明らかになりました。

提案は「手数料を集める」以上のものです。

UNIfication提案は、料金を徴収するかどうかだけでなく、料金がどのように徴収され再配分されるかという点について広範な合意を得ました。

まず、プロトコル手数料スイッチを有効にすることは、Uniswapが純粋に中立的なマッチングレイヤーから価値分配への参加者へと移行することを示しています。これはLPの役割の否定ではなく、プロトコルの長期的な持続可能性の確認です。

第二に、提案はUniswap財団の財務から1億UNIを一度限りで焼却することを明示しています。この行動は象徴的にも実際的にも明確であり、プロトコルは市場の力にのみ依存するのではなく、積極的にトークン供給を減少させ始めます。

より重要なのは、将来のプロトコル料金の一部が継続的にトークンの焼却に使用され、UNIの供給変化を長期的かつ追跡可能な方法でプロトコルの運営にリンクさせることです。これは直接的な配当には相当しませんが、分散型で強靭なフィードバックメカニズムを提供します。

同時に、プロトコル手数料割引オークションメカニズム(PFDA)は単なるパッチではありません。その核心的な目的は、プロトコルの価値捕捉とLPのリターンのバランスを取ることであり、手数料調整によって引き起こされる流動性の深さに対する構造的な混乱を回避することです。

全体的に、デザインは急進的な改革よりも慎重さに傾いています。

図2: 手数料スイッチとトークン焼却フロー

変化は孤立していない

長期的な時間枠で観察すると、手数料スイッチの有効化は孤立したイベントではありません。

一方で、UniswapはUnichainの周りにより完全な実行および決済システムを徐々に構築し、取引経路、注文、インフラストラクチャに対する制御を強化しています。他方で、DeFi業界の競争の焦点が移動しています。

以前、プロトコルは取引量、TVL、およびユーザー成長で競っていましたが、今日では市場はプロトコルが持続可能なキャッシュフローを持っているか、そしてガバナンストークンがこの価値を合理的に担うことができるかにますます関心を持っています。

この文脈では、プロトコルレベルの収益を引き続き放棄することは受動的な選択となります。

より多くのプロトコルが異なる形態の価値回収を探求する中で、Uniswapが初期の配布モデルに留まることは、ガバナンスと経済的現実との間の緊張を悪化させるだけです。

これは、最近のガバナンス投票が大きな対立を引き起こさなかった理由を説明しており、むしろ圧倒的な支持を示しました。

UNIの位置が変わっています

手数料スイッチを有効にすることは、UNIが従来の株式に似た属性を持つことを意味せず、プロトコルの利益の直接的なシェアに等しいわけではないことを区別することが重要です。

しかし、プロトコル内でのUNIの経済的地位は実質的に変化しました。

新しいメカニズムの下では、プロトコルの活動、取引量、トークン供給はもはや完全に切り離されていません。バーニングメカニズムにより、UNIはもはや抽象的なガバナンストークンではなく、プロトコルの運用の長期的な累積効果を反映し始めます。

同時に、これは分散型ガバナンスの効果を実際にテストするものです。

この投票は象徴的なものではなく、プロトコルの経済的基盤を直接変更し、その影響は時間とともに持続します。

結論

投票後のUNIの価格上昇は「ポジティブなセンチメント」に起因すると言われることが多いですが、より正確な解釈は、市場が明確なタイムラインを持つ今後の構造的変化を織り込んでいるということです。

多くのガバナンス提案が概念的または議論の段階に留まるのとは異なり、このプロセスは投票の結論からタイムロック、公式なアクティベーションまで、短期間で予測可能な期間にわたって行われます。市場は遠い投機ではなく、実際に起こっている変化に関心を持っています。

実際の変数は価格そのものではなく、フィー スイッチが流動性構造、取引行動、およびプロトコル収益の長期的な分配にどのように影響するかにあります。

手数料スイッチを有効にしても、Uniswapが即座に変わることはなく、UNIの新しい評価の物語が自動的に作られることもありません。

しかし、それは長い間避けられてきたタスクを達成します:

Uniswapが所有権と生成する価値の獲得に関する問題に対処できるようにします。

DeFiインフラストラクチャーレベルで必須となったプロトコルにとって、これはエンドポイントではなく、遅れて必要な始まりです。

投票が終了した後、最も重要な変化が起こるでしょう。

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〈Uniswap Fee Switch Set to Launch: A Protocol Confronts Its Own Value〉這篇文章最早發佈於《CoinRank》。