並購再編成、業績約束と評価ロジックはしばしば規制当局の関心の中心となる。韓建河山（603616.SH、株価6.23元、時価総額24.38億元）が最新に開示した買収計画は、対象資産の業績がジェットコースターのように変動し、奇妙な株価の異動があったため、規制当局からの質問を受けた。
2月3日の夜、韓建河山は、株式の発行と現金支払いを通じて、遼寧興福新材料股份有限公司（以下「興福新材」）の99.9978%の株式を買収する意向を披露した。
計画の開示後、上海証券取引所は迅速に質問状を発出し、売上高の「三連降」や純利益の大幅な変動、上場企業の現金資金が0.68億元しかなく現金対価を支えられるか、停牌前の株価上昇がインサイダー情報の漏洩に関係しているかなどを指摘した。
対象企業の収益能力が規制当局の質問の焦点に
今回の再編の中心的な対象である興福新材の財務データは市場の注目を集めているが、その業績の低迷ぶりには疑念が生じている。
『每日経済ニュース』の記者が注意したところ、2022年から2025年までの興福新材の営業収入はそれぞれ7.77億元、6.09億元、4.01億元、3.86億元であり、7.77億元から3.86億元へと年々縮小し、「腰斬」に近い状態となっている。
さらに、興福新材の親会社純利益も「ジェットコースター」的な動きを見せている。2022年と2023年の純利益はそれぞれ1.01億元と1.36億元を維持していたが、2024年には突然73.67万元の赤字に転じ、2025年にはなんとか黒字に戻ったものの、わずか1005.96万元の利益にとどまった。
2月3日、上海証券取引所は質問状の中で、韓建河山に対し、対象企業の近年の収入の継続的な減少や業績の大幅な変動の具体的な原因を補足して開示するよう求め、また、これらの業績の変動が同業他社と比較して大きな差異やその合理性があるかどうかを問いただした。
同時に、上海証券取引所は韓建河山に対し、対象企業の過去3年以内の主要5大顧客の基本状況（収入比率、取引期間、変動状況、関連関係など）を補足し、顧客集中度の高さや単一顧客への依存、主要顧客の喪失リスクが存在するかどうか、これらの状況が業界の慣例に合致しているかどうかを説明させた。
さらに、規制当局は韓建河山に対し、関連状況やリスクを踏まえ、対象企業の業績変動の原因を説明し、持続的かつ安定した収益能力を備えているかどうか、今回の買収が上場企業の質の向上に寄与するかどうかを明らかにするよう求めた。
株価の先行高騰：契約締結日に狙いを定めた「埋伏」か？
対象資産の質に対する懸念に加え、韓建河山自身の支払い能力や株価の異動も規制当局の重点的な追及対象となった。
計画によると、韓建河山は株式の発行と現金支払いを通じて興福新材を買収し、資金調達も行う予定だ。しかし、韓建河山の「資金袋」は乏しい。2025年第3四半期末時点で、同社の帳簿上の現金はわずか0.68億元しかない。
この規模の資金で買収を支えるのは「微々たるもの」と表現できる。
質問状の中で、上海証券取引所は、今回の取引における現金対価の支払いに関して、補足的な情報開示を求め、もし資金調達が期待通りに進まなかった場合、上場企業の現金や資産負債状況と照らし合わせて、現金支払いの計画が企業の債務返済能力や経営に悪影響を及ぼす可能性について説明させた。
資金繰りが逼迫している中で、無理に現金買収を推進すれば、韓建河山に流動性の圧力をもたらす可能性もある。さらに、取引停止前の時間軸を振り返ると、韓建河山の株価に異動が見られる。
2026年1月20日、すなわち韓建河山の停牌前の取引日、株価は突如急騰し、9時52分にはストップ高となり、その日の龙虎榜に登場した。
同じく株価がストップ高になった1月20日、韓建河山は取引相手と《資産購入意向協議書》を締結した。しかし、翌日（1月21日）の午前、新三板に上場している興福新材は、支配権変更の計画公告を出したのに対し、韓建河山は1月21日早朝に「重要事項未公告」を理由に停牌し、1月21日の取引終了後に本格的な大規模資産再編の計画を正式に開示した。（詳細は1月21日の報道『重要事項の開示遅れ！韓建河山がストップ高、龙虎榜に登場、翌日公告停止買収、誰が「正確に埋伏」していたのか？』を参照）
この「株価先にストップ高、公告遅延」の現象は、市場に「情報漏洩」や「正確な埋伏」の疑念を呼び起こした。
上海証券取引所は質問状の中で明確に指摘した：停牌前日に株価がストップ高になったこと。韓建河山に対し、今回の買収に関する具体的な過程（取引の詳細な段階と進展、重要な時間点、関係者の範囲など）を補足して開示するよう求めた。また、取引所の規定に従い、会社の支配株主、実質的支配者、取締役、高管、取引相手、その他の関係者の内幕情報の知る者の最近の株式取引状況を全面的に自己点検し、情報漏洩の有無について説明させた。
（出典：每日経済ニュース）
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2月3日の夜、韓建河山は、株式の発行と現金支払いを通じて、遼寧興福新材料股份有限公司（以下「興福新材」）の99.9978%の株式を買収する意向を披露した。
計画の開示後、上海証券取引所は迅速に質問状を発出し、売上高の「三連降」や純利益の大幅な変動、上場企業の現金資金が0.68億元しかなく現金対価を支えられるか、停牌前の株価上昇がインサイダー情報の漏洩に関係しているかなどを指摘した。
対象企業の収益能力が規制当局の質問の焦点に
今回の再編の中心的な対象である興福新材の財務データは市場の注目を集めているが、その業績の低迷ぶりには疑念が生じている。
『每日経済ニュース』の記者が注意したところ、2022年から2025年までの興福新材の営業収入はそれぞれ7.77億元、6.09億元、4.01億元、3.86億元であり、7.77億元から3.86億元へと年々縮小し、「腰斬」に近い状態となっている。
さらに、興福新材の親会社純利益も「ジェットコースター」的な動きを見せている。2022年と2023年の純利益はそれぞれ1.01億元と1.36億元を維持していたが、2024年には突然73.67万元の赤字に転じ、2025年にはなんとか黒字に戻ったものの、わずか1005.96万元の利益にとどまった。
2月3日、上海証券取引所は質問状の中で、韓建河山に対し、対象企業の近年の収入の継続的な減少や業績の大幅な変動の具体的な原因を補足して開示するよう求め、また、これらの業績の変動が同業他社と比較して大きな差異やその合理性があるかどうかを問いただした。
同時に、上海証券取引所は韓建河山に対し、対象企業の過去3年以内の主要5大顧客の基本状況（収入比率、取引期間、変動状況、関連関係など）を補足し、顧客集中度の高さや単一顧客への依存、主要顧客の喪失リスクが存在するかどうか、これらの状況が業界の慣例に合致しているかどうかを説明させた。
さらに、規制当局は韓建河山に対し、関連状況やリスクを踏まえ、対象企業の業績変動の原因を説明し、持続的かつ安定した収益能力を備えているかどうか、今回の買収が上場企業の質の向上に寄与するかどうかを明らかにするよう求めた。
株価の先行高騰：契約締結日に狙いを定めた「埋伏」か？
対象資産の質に対する懸念に加え、韓建河山自身の支払い能力や株価の異動も規制当局の重点的な追及対象となった。
計画によると、韓建河山は株式の発行と現金支払いを通じて興福新材を買収し、資金調達も行う予定だ。しかし、韓建河山の「資金袋」は乏しい。2025年第3四半期末時点で、同社の帳簿上の現金はわずか0.68億元しかない。
この規模の資金で買収を支えるのは「微々たるもの」と表現できる。
質問状の中で、上海証券取引所は、今回の取引における現金対価の支払いに関して、補足的な情報開示を求め、もし資金調達が期待通りに進まなかった場合、上場企業の現金や資産負債状況と照らし合わせて、現金支払いの計画が企業の債務返済能力や経営に悪影響を及ぼす可能性について説明させた。
資金繰りが逼迫している中で、無理に現金買収を推進すれば、韓建河山に流動性の圧力をもたらす可能性もある。さらに、取引停止前の時間軸を振り返ると、韓建河山の株価に異動が見られる。
2026年1月20日、すなわち韓建河山の停牌前の取引日、株価は突如急騰し、9時52分にはストップ高となり、その日の龙虎榜に登場した。
同じく株価がストップ高になった1月20日、韓建河山は取引相手と《資産購入意向協議書》を締結した。しかし、翌日（1月21日）の午前、新三板に上場している興福新材は、支配権変更の計画公告を出したのに対し、韓建河山は1月21日早朝に「重要事項未公告」を理由に停牌し、1月21日の取引終了後に本格的な大規模資産再編の計画を正式に開示した。（詳細は1月21日の報道『重要事項の開示遅れ！韓建河山がストップ高、龙虎榜に登場、翌日公告停止買収、誰が「正確に埋伏」していたのか？』を参照）
この「株価先にストップ高、公告遅延」の現象は、市場に「情報漏洩」や「正確な埋伏」の疑念を呼び起こした。
上海証券取引所は質問状の中で明確に指摘した：停牌前日に株価がストップ高になったこと。韓建河山に対し、今回の買収に関する具体的な過程（取引の詳細な段階と進展、重要な時間点、関係者の範囲など）を補足して開示するよう求めた。また、取引所の規定に従い、会社の支配株主、実質的支配者、取締役、高管、取引相手、その他の関係者の内幕情報の知る者の最近の株式取引状況を全面的に自己点検し、情報漏洩の有無について説明させた。
（出典：每日経済ニュース）