中信建投研报指出，白酒产业的“五底阶段”（政策底、库存底、动销底、批价底、产销底）与资本市场的“三低一高”（预期低、估值低、公募持仓低、高分红）相互呼应，结合近期市场策略的逐步落地，站在春节旺季即将到来之际，我们认为本轮白酒调整的拐点即将到来，资本市场的预期已提前反映，白酒板块迎来了周期底部配置的良机。### 全文如下**白酒跌宕15年——以产品视角，逆周期分析高端白酒的量价变化**从逆周期角度观察高端酒企的量价策略，基本面拐点即将到来，目前或是十年周期底部的配置良机。本文回顾了2012-2016年、2016-2021年、2022-2025年高端白酒的量价变化，分析当前酒企的策略与产业周期，展望高端白酒未来的量价走势。白酒产业的“五底阶段”（政策底、库存底、动销底、批价底、生销底）与资本市场的“三低一高”（预期低、估值低、公募持仓低、高分红）相互呼应，结合近期市场策略的逐步落实，站在春节旺季即将到来之际，我们认为本轮白酒调整的拐点即将到来，资本市场的预期已提前反映，白酒板块迎来了周期底部配置的良机。2012-2015年回顾：“三公消费”禁令背景下的高端酒量价抗压测试，龙头企业的价格之争奠定了高端品牌的格局。2012年底，中央“八项规定”出台实施，白酒在政务消费中的需求急剧减少，行业全面进入调整期。高端酒的价格之争，调整期初期的关键价格策略变化对品牌价值形成压力测试，这一影响贯穿整个调整期内酒企的量价策略。2016-2021年回顾：大众消费崛起，消费升级加速，高端酒的量价同步上升。2015年底“棚改货币化”带动房地产新一轮繁荣，2020-2021年流动性充裕，推动居民财富效应显现，企业盈利改善，白酒开启了高端化、集中化的消费升级路径。在“少喝酒、喝好酒”的理念驱动下，名优品牌实现了量价齐升。2022-2025年回顾：白酒行业逐步从存量阶段向缩量阶段过渡，龙头酒企通过极致操盘实现业绩增长，但价格受到动销压力而承压。自2022年以来，社会零售、CPI、PPI、房地产投资等宏观经济指标逐渐走弱，新旧动能转换带动白酒需求进入存量阶段。到2025年新禁酒令实施，2022-2024年，龙头酒企通过市场拓展和增加库存等方式实现收入增长，但到2025年业绩增速全面放缓。在此期间，高端酒的提价通道受阻，提价传导较弱。投资建议：白酒产业的“五底阶段”即将到来，周期拐点可期。短期来看，政策层面不合理的消费限制措施正逐步放松，边际改善趋势明显，白酒动销的最悲观时刻已过去。随着PPI的边际改善和刺激内需措施的落实，白酒的动销有望在年中触底；白酒企业正处于业绩清理和渠道去库存的阶段，普遍对春节和2026年的预期较为谨慎，叠加春节的“虹吸效应”，可能加快库存的消化，提升渠道的健康度。从中长期来看，近期茅台产品策略的调整加快了行业批价底的出现，以茅台为直销引擎和渠道转型，即使飞天茅台的产量增加而批价有所松动，我们预计与1499元的偏离度仍在可控范围内，行业批价底即将到来。对于市场担忧的未来消费者需求，随着中小企业退出、龙头企业暂停产能扩张，我们预计2025年白酒产量将跌破400万千升，成为底部，但在国内特定场景下，白酒的需求仍不可或缺。随着酒企营销策略的转型，更加契合“Z世代”的喜好，白酒消费者的基本面仍然较为稳固。白酒板块的“三低一高”特征凸显配置价值。资本市场对白酒行业的预期持续走弱，自2021年以来，年化收益率连续为负，白酒板块的估值水平和公募持仓都处于低位。头部酒企加强分红回报和市值管理，白酒板块的性价比高，是少数低估值且拐点将至的板块之一。目前，白酒板块的历史分位数在15%以内，估值底部得到支撑。从资金面来看，公募基金的持仓比例持续下降，2025年第三季度末，白酒板块的重仓持股占公募基金的比例仅为5.52%。若剔除被动基金的持仓，主动基金在第二季度的持仓比例已进入低配阶段，资金“筹码”相对清晰。此外，上市酒企响应政策号召，主要企业均承诺提高分红率和分红额度，重视投资者回报，积极参与市场回购和大股东增持，以稳定股价和市场预期。高端酒是行业周期的风向标，预期其先于行业底部反弹。回顾2013-2015年白酒调整期的股价表现，头部企业是行业周期底部的核心风向标，率先实现基本面底部和股价回升。站在2026年的白酒周期来看，近期企业大幅调整经营策略，调整产品的量价逻辑，对新年的预期也更为谨慎。在产业的“五底阶段”与资本市场的“三低一高”共振中，我们看好高端白酒的股价表现将优于行业整体。**风险提示：**需求复苏不及预期。近年来受宏观环境等因素影响，经济增长放缓，国民收入增长也受到影响，未来短期和中期内居民收入的恢复节奏和消费能力的提升可能不及预期。白酒库存去化不及预期。目前白酒正处于去库存阶段，企业业绩下滑以改善渠道健康度，若动销复苏不及预期，库存底部的时间将延后，行业周期的拐点也会相应推迟。高端需求持续低迷，高端价格将承受压力。食品安全风险。近年来，食品安全问题一直是消费者关注的热点。产业链企业虽然不断提升生产质量控制水平，但由于产业链较长，涉及环节众多，仍存在食品质量安全方面的潜在风险。（文章来源：财联社）
中信建投：本轮白酒调整期拐点将至，白酒板块迎来周期底部配置的良好机会。随着行业逐步调整，投资者可以关注具有核心竞争力的白酒企业，布局未来的增长潜力。专家指出，当前正是布局白酒板块的关键时期，建议把握低点布局，等待行业回暖带来的收益。
中信建投研报指出，白酒产业的“五底阶段”（政策底、库存底、动销底、批价底、产销底）与资本市场的“三低一高”（预期低、估值低、公募持仓低、高分红）相互呼应，结合近期市场策略的逐步落地，站在春节旺季即将到来之际，我们认为本轮白酒调整的拐点即将到来，资本市场的预期已提前反映，白酒板块迎来了周期底部配置的良机。
全文如下
白酒跌宕15年——以产品视角，逆周期分析高端白酒的量价变化
从逆周期角度观察高端酒企的量价策略，基本面拐点即将到来，目前或是十年周期底部的配置良机。本文回顾了2012-2016年、2016-2021年、2022-2025年高端白酒的量价变化，分析当前酒企的策略与产业周期，展望高端白酒未来的量价走势。白酒产业的“五底阶段”（政策底、库存底、动销底、批价底、生销底）与资本市场的“三低一高”（预期低、估值低、公募持仓低、高分红）相互呼应，结合近期市场策略的逐步落实，站在春节旺季即将到来之际，我们认为本轮白酒调整的拐点即将到来，资本市场的预期已提前反映，白酒板块迎来了周期底部配置的良机。
2012-2015年回顾：“三公消费”禁令背景下的高端酒量价抗压测试，龙头企业的价格之争奠定了高端品牌的格局。2012年底，中央“八项规定”出台实施，白酒在政务消费中的需求急剧减少，行业全面进入调整期。高端酒的价格之争，调整期初期的关键价格策略变化对品牌价值形成压力测试，这一影响贯穿整个调整期内酒企的量价策略。
2016-2021年回顾：大众消费崛起，消费升级加速，高端酒的量价同步上升。2015年底“棚改货币化”带动房地产新一轮繁荣，2020-2021年流动性充裕，推动居民财富效应显现，企业盈利改善，白酒开启了高端化、集中化的消费升级路径。在“少喝酒、喝好酒”的理念驱动下，名优品牌实现了量价齐升。
2022-2025年回顾：白酒行业逐步从存量阶段向缩量阶段过渡，龙头酒企通过极致操盘实现业绩增长，但价格受到动销压力而承压。自2022年以来，社会零售、CPI、PPI、房地产投资等宏观经济指标逐渐走弱，新旧动能转换带动白酒需求进入存量阶段。到2025年新禁酒令实施，2022-2024年，龙头酒企通过市场拓展和增加库存等方式实现收入增长，但到2025年业绩增速全面放缓。在此期间，高端酒的提价通道受阻，提价传导较弱。
投资建议：
白酒产业的“五底阶段”即将到来，周期拐点可期。短期来看，政策层面不合理的消费限制措施正逐步放松，边际改善趋势明显，白酒动销的最悲观时刻已过去。随着PPI的边际改善和刺激内需措施的落实，白酒的动销有望在年中触底；白酒企业正处于业绩清理和渠道去库存的阶段，普遍对春节和2026年的预期较为谨慎，叠加春节的“虹吸效应”，可能加快库存的消化，提升渠道的健康度。从中长期来看，近期茅台产品策略的调整加快了行业批价底的出现，以茅台为直销引擎和渠道转型，即使飞天茅台的产量增加而批价有所松动，我们预计与1499元的偏离度仍在可控范围内，行业批价底即将到来。对于市场担忧的未来消费者需求，随着中小企业退出、龙头企业暂停产能扩张，我们预计2025年白酒产量将跌破400万千升，成为底部，但在国内特定场景下，白酒的需求仍不可或缺。随着酒企营销策略的转型，更加契合“Z世代”的喜好，白酒消费者的基本面仍然较为稳固。
白酒板块的“三低一高”特征凸显配置价值。资本市场对白酒行业的预期持续走弱，自2021年以来，年化收益率连续为负，白酒板块的估值水平和公募持仓都处于低位。头部酒企加强分红回报和市值管理，白酒板块的性价比高，是少数低估值且拐点将至的板块之一。目前，白酒板块的历史分位数在15%以内，估值底部得到支撑。从资金面来看，公募基金的持仓比例持续下降，2025年第三季度末，白酒板块的重仓持股占公募基金的比例仅为5.52%。若剔除被动基金的持仓，主动基金在第二季度的持仓比例已进入低配阶段，资金“筹码”相对清晰。此外，上市酒企响应政策号召，主要企业均承诺提高分红率和分红额度，重视投资者回报，积极参与市场回购和大股东增持，以稳定股价和市场预期。
高端酒是行业周期的风向标，预期其先于行业底部反弹。回顾2013-2015年白酒调整期的股价表现，头部企业是行业周期底部的核心风向标，率先实现基本面底部和股价回升。站在2026年的白酒周期来看，近期企业大幅调整经营策略，调整产品的量价逻辑，对新年的预期也更为谨慎。在产业的“五底阶段”与资本市场的“三低一高”共振中，我们看好高端白酒的股价表现将优于行业整体。
风险提示：
需求复苏不及预期。近年来受宏观环境等因素影响，经济增长放缓，国民收入增长也受到影响，未来短期和中期内居民收入的恢复节奏和消费能力的提升可能不及预期。
白酒库存去化不及预期。目前白酒正处于去库存阶段，企业业绩下滑以改善渠道健康度，若动销复苏不及预期，库存底部的时间将延后，行业周期的拐点也会相应推迟。
高端需求持续低迷，高端价格将承受压力。
食品安全风险。近年来，食品安全问题一直是消费者关注的热点。产业链企业虽然不断提升生产质量控制水平，但由于产业链较长，涉及环节众多，仍存在食品质量安全方面的潜在风险。
（文章来源：财联社）