中泰証券のリサーチレポートは、原料薬セクターを戦略的に好調と見ている。小核酸、多肽、ADC毒素などの革新的医薬品のホットな分野が産業チェーンの促進を絶えずもたらしている。早期臨床の進展が積極的（例：ALK7の肝外標的による脂肪減少の臨床FIHデータが好調、康弘薬業の世界初の双毒素ADCの臨床が有序に推進中）、早期市場導入も順調（例：Ionisの販売超予想に基づくピーク値指針の引き上げ）などの促進により、再び強化されている。特に、技術と生産能力に優れ、事業の確実性が高い聯化科技、奥锐特、九洲薬業、诺泰生物、天宇股份、メノワなどを高く評価している。基本的な業績の転換点。多くのセクターの企業は現在、既存事業の底打ち段階にあり、新規事業の発展が期待される転換点の区間にあり、そのリズムを掴むことが重要だ。普洛薬業、司太立、同和薬業、奥翔薬業などを好調と見ている。価格改善の期待。原料薬/中間体業界は4-5年にわたる価格下落の淘汰を経て、大宗商品や前端化学品の価格上昇とともに価格改善が見込まれる。多くのAPI製品の価格は歴史的な最低水準にあり、利益余地は非常に限られ、下落の可能性は低く、底打ちと安定の兆しが顕著だ。### 全文は以下の通り **【医薬】祝嘉琦：戦略的に原料薬セクターを重視、価格修復＋新規事業の増加；医薬の底打ちチャンスを積極的に掴む** 1月の市場動向：1月は好調なスタートを切り、テーマ関連銘柄のパフォーマンスが強く、業界のローテーションも加速した。2026年1月の医薬生物業界は3.1%上昇し、同時期の上海・深セン300指数のリターンは1.7%だった。医薬セクターは上海・深セン300を約1.49ポイント上回り、31の子業界中22位に位置した。今月の医療サービス、医療機器、生物製品、医薬商業、中薬、化学製薬はそれぞれ8.82%、5.28%、3.29%、2.93%、0.78%、0.14%上昇した。1月の医薬セクターは一時的に上昇した後、調整局面に入り、市場は春の躁動を迎えた。小核酸産業チェーン、脳機能インターフェース、AI医療などのテーマが目立ち、波動は大きいものの全体的なトレンドは堅調だ。①革新的医薬品では、1月初旬のArrowheadの脂肪減少を目的とした小核酸ラインのFIHデータが好調を示し、小核酸分野の強さを反映した。1月には重磅なBD取引が2件成立（栄昌生物の56億ドルのアバービーのVEGF二抗RC148の中国外権益、石薬集団の185億ドルのアスレニクスへの長期放出技術と多肽薬のAI発見プラットフォームの開発権）。これらに加え、JPMのBD推進期待もあり、革新医薬品関連銘柄がパフォーマンスを見せた。②医療機器では、脳機能インターフェースやAI医療の突破的進展により、A株の関連銘柄が好調。商用化が早い製品や関連コンセプトを持つ銘柄が含まれる。③また、1月の年次報告予告の公開により、革新医薬品産業チェーン、生命科学の上流、GLP-1の景気サイクルなどが好調で、良好な上昇機会を迎えた。例：百奥赛图（2025年の純利益予測、前年比+384.26%から+443.88%）、楚天科技（+151.92%-166.28%）、薬明康徳（+102.65%）、百普赛斯（+29.21%-53.43%）など。 2月の展望：現状、医薬セクターには明確な投資主線がなく、革新医薬品のパフォーマンスは調整局面にあると判断。テーマ性の機会を中心に展開し、脳機能インターフェース、AI医療、小核酸などのテーマが繰り返しパフォーマンスを見せる可能性がある。さらに、戦略的に原料薬セクターを重視すべきだ。業界は底値圏にあり、化学品の価格上昇βの推進とともに、小核酸、多肽、ADCなどの新規事業の増加により、中期的な周期の転換点を迎える見込みだ。 戦略的に原料薬セクターを好調と見ている：小核酸、多肽、ADC毒素などの革新的な医薬品のホットな分野が産業チェーンの促進を絶えずもたらしている。早期臨床進展が積極的（例：ALK7肝外標的による脂肪減少の臨床FIHデータが好調、康弘薬業の世界初の双毒素ADCの臨床が有序に推進中）、早期市場導入も順調（例：Ionisの販売超予想に基づくピーク値指針の引き上げ）などの促進により、再び強化されている。特に、技術と生産能力に優れ、事業の確実性が高い聯化科技、奥锐特、九洲薬業、诺泰生物、天宇股份、メノワなどを高く評価している。基本的な業績の転換点。多くのセクターの企業は現在、既存事業の底打ち段階にあり、新規事業の発展が期待される転換点の区間にあり、そのリズムを掴むことが重要だ。普洛薬業、司太立、同和薬業、奥翔薬業などを好調と見ている。価格改善の期待。原料薬/中間体業界は4-5年にわたる価格下落の淘汰を経て、大宗商品や前端化学品の価格上昇とともに価格改善が見込まれる。多くのAPI製品の価格は歴史的な最低水準にあり、利益余地は非常に限られ、下落の可能性は低く、底打ちと安定の兆しが顕著だ。 革新医薬品の調整後の後続チャンス：1）市場のローテーションの中で大手銘柄の資金吸収能力を考慮し、安全マージンの向上を重視（既に承認済みの地域での商業展望が良好、MNCとの協力が着実に進展していることなど）；2）小核酸技術の「星辰大海」は臨床データの読出しとともに検証が進む見込み。国内企業の静的な研究開発進捗と国際的な追い越しの可能性も考慮し、今後、各社のMNCにとって不可欠なモダリティとなる可能性がある。3）海外の主要薬品市場では、国内企業の投入と国内エンジニアの恩恵を受けて、潜在的なGlobal BIC/FICの方向性を迅速に生み出すことが期待される：新毒素ADC、双毒素ADC、RDC、TCEなど。 CRO/CDMO&上流：1月は業績予告が集中し、全体的に楽観的。下流の革新医薬品の放量や大規模品の承認期待と相まって、評価額の継続的な上昇が見込まれる。 医薬分野のAI+：政策の継続的支援により、産業は盛況。1月にNeuralinkが最新進展を発表し、上海は「上海市脳機能インターフェース未来産業育成行動計画（2025-2030年）」を正式に公布。積極的に掴むべきだ。 原料薬セクターの論理：価格底値修復予想、新規事業による増益寄与→業績と評価の両面での修復、ダビスの二重クリックを促し、セクターの底打ちを推進。1）価格の上昇確率がさらに高まる：化学品の価格上昇予想が先行し、コスト伝導と供給最適化が共振。供給側の縮小が価格上昇の基盤となり、世界の化学産業の増産はほぼ終了。国内の基礎化学品上場企業の「建設中の工程/固定資産」は明らかに減少し、新規生産能力も大幅に減少。2025年11月1日から2026年1月31日までの国内化学品価格指数（CCPI）は896点から1123点に上昇し、25.3%の上昇を記録。2022年以来最大の四半期の上昇だ。国内の100種の化学品のうち58種が上昇し、上昇品種の比率は58%。わずか12種の化学品が8%未満の下落（すべての下落幅は8%未満）、20種は横ばい。全体として「上昇多く、下落少なく、全体的に上昇基調」が見られる。精密化学品と基礎原料の上昇がリードし、中間体も続く。コスト圧力は産業チェーンを通じて原料薬企業に伝わる可能性が高い。中間体の供給能力を持つ一体化原料薬のリーディング企業はコスト優位性を示し、中小規模の生産能力はコスト圧力により縮小または退出を余儀なくされ、業界の需給構造が最適化される。2026年の化学業界は上昇局面に入り、原料薬の価格に強力な支援を提供。特に基礎化学原料に依存する大宗原料薬の価格弾性はより大きい。2）第二の成長曲線の始動とともに、小核酸、GLP-1、ADCなどの革新的事業の増加：多くの企業が新製品やCDMOなどの新規事業を持ち、近年の新療法の登場と相まって産業チェーンの機会をもたらす。①GLP-1：多くのMNCがGLP-1の小分子薬を継続的に上市させており、新薬の商業化とともにAPIや中間体の需要が世界的に増加。②複数の小核酸長期疾患薬：Alnylamなどのリーディング企業の長期疾患パイプラインが収穫期に入り、今後高級原料薬の需要は指数関数的に増加。主要顧客のサプライチェーンの確保が原料薬企業の競争力の核心となる。③ADC：ADC薬は抗体（大分子）、リンクラー（Linker）、毒素（Payload）の三要素からなる。リンクラーとPayloadは小分子に属し、中間体や原料薬の技術と高い親和性を持つ。2025年6月時点で、世界で19種類のADC薬が承認済み。さらに、世界中で数百のADC薬が臨床前/臨床段階にある。ADCの開発には小分子と大分子の総合技術の統合が必要で、結合子や連結子などの複雑な設計、評価、工芸も求められる。高い技術壁があり、多くの製薬企業は全ての工程を独自にカバーできず、外注率は70%以上と非常に高い。2030年までに、世界のADC外注サービス市場は110億ドルに達すると予測される。技術の進化、プラットフォーム化、産業チェーンの協調拡大により、原料供給者からADC CDMO/CMOサービス提供者への展開が実現される。 業界のホットトピック：（1）第44回JPM医療健康会議（JPM2026）が予定通り開催；（2）Neuralinkの最新進展；（3）小核酸による脂肪減少と体重減少のデータ再検証。 市場動向：2026年の医薬セクターのリターンは3.14%、同時期の沪深300の絶対リターンは1.65%。医薬セクターは沪深300を約1.49ポイント上回った。2026年1月の医薬生物業界は3.1%上昇し、沪深300は1.7%上昇。医薬セクターは全体的に好調で、テーマ関連銘柄のパフォーマンスも良好。2026年の予測PERは22.6倍、全A株（金融除く）のPERは約20.7倍で、医薬セクターのプレミアムは9.1%。TTM（直近12ヶ月）PERは29.4倍で、過去平均の34.9倍を下回る。全A株（金融除く）に対するプレミアムは9.6%。リスク提示：政策の変動リスク、医薬品の品質問題、公開資料の情報遅延や更新遅れのリスクがある。（出典：人民財訊）
中泰证券：戦略的に原料薬セクターを好感し、今後の成長に期待しています。
中泰証券のリサーチレポートは、原料薬セクターを戦略的に好調と見ている。小核酸、多肽、ADC毒素などの革新的医薬品のホットな分野が産業チェーンの促進を絶えずもたらしている。早期臨床の進展が積極的（例：ALK7の肝外標的による脂肪減少の臨床FIHデータが好調、康弘薬業の世界初の双毒素ADCの臨床が有序に推進中）、早期市場導入も順調（例：Ionisの販売超予想に基づくピーク値指針の引き上げ）などの促進により、再び強化されている。特に、技術と生産能力に優れ、事業の確実性が高い聯化科技、奥锐特、九洲薬業、诺泰生物、天宇股份、メノワなどを高く評価している。基本的な業績の転換点。多くのセクターの企業は現在、既存事業の底打ち段階にあり、新規事業の発展が期待される転換点の区間にあり、そのリズムを掴むことが重要だ。普洛薬業、司太立、同和薬業、奥翔薬業などを好調と見ている。価格改善の期待。原料薬/中間体業界は4-5年にわたる価格下落の淘汰を経て、大宗商品や前端化学品の価格上昇とともに価格改善が見込まれる。多くのAPI製品の価格は歴史的な最低水準にあり、利益余地は非常に限られ、下落の可能性は低く、底打ちと安定の兆しが顕著だ。
全文は以下の通り
【医薬】祝嘉琦：戦略的に原料薬セクターを重視、価格修復＋新規事業の増加；医薬の底打ちチャンスを積極的に掴む
1月の市場動向：1月は好調なスタートを切り、テーマ関連銘柄のパフォーマンスが強く、業界のローテーションも加速した。2026年1月の医薬生物業界は3.1%上昇し、同時期の上海・深セン300指数のリターンは1.7%だった。医薬セクターは上海・深セン300を約1.49ポイント上回り、31の子業界中22位に位置した。今月の医療サービス、医療機器、生物製品、医薬商業、中薬、化学製薬はそれぞれ8.82%、5.28%、3.29%、2.93%、0.78%、0.14%上昇した。1月の医薬セクターは一時的に上昇した後、調整局面に入り、市場は春の躁動を迎えた。小核酸産業チェーン、脳機能インターフェース、AI医療などのテーマが目立ち、波動は大きいものの全体的なトレンドは堅調だ。①革新的医薬品では、1月初旬のArrowheadの脂肪減少を目的とした小核酸ラインのFIHデータが好調を示し、小核酸分野の強さを反映した。1月には重磅なBD取引が2件成立（栄昌生物の56億ドルのアバービーのVEGF二抗RC148の中国外権益、石薬集団の185億ドルのアスレニクスへの長期放出技術と多肽薬のAI発見プラットフォームの開発権）。これらに加え、JPMのBD推進期待もあり、革新医薬品関連銘柄がパフォーマンスを見せた。②医療機器では、脳機能インターフェースやAI医療の突破的進展により、A株の関連銘柄が好調。商用化が早い製品や関連コンセプトを持つ銘柄が含まれる。③また、1月の年次報告予告の公開により、革新医薬品産業チェーン、生命科学の上流、GLP-1の景気サイクルなどが好調で、良好な上昇機会を迎えた。例：百奥赛图（2025年の純利益予測、前年比+384.26%から+443.88%）、楚天科技（+151.92%-166.28%）、薬明康徳（+102.65%）、百普赛斯（+29.21%-53.43%）など。
2月の展望：現状、医薬セクターには明確な投資主線がなく、革新医薬品のパフォーマンスは調整局面にあると判断。テーマ性の機会を中心に展開し、脳機能インターフェース、AI医療、小核酸などのテーマが繰り返しパフォーマンスを見せる可能性がある。さらに、戦略的に原料薬セクターを重視すべきだ。業界は底値圏にあり、化学品の価格上昇βの推進とともに、小核酸、多肽、ADCなどの新規事業の増加により、中期的な周期の転換点を迎える見込みだ。
戦略的に原料薬セクターを好調と見ている：小核酸、多肽、ADC毒素などの革新的な医薬品のホットな分野が産業チェーンの促進を絶えずもたらしている。早期臨床進展が積極的（例：ALK7肝外標的による脂肪減少の臨床FIHデータが好調、康弘薬業の世界初の双毒素ADCの臨床が有序に推進中）、早期市場導入も順調（例：Ionisの販売超予想に基づくピーク値指針の引き上げ）などの促進により、再び強化されている。特に、技術と生産能力に優れ、事業の確実性が高い聯化科技、奥锐特、九洲薬業、诺泰生物、天宇股份、メノワなどを高く評価している。基本的な業績の転換点。多くのセクターの企業は現在、既存事業の底打ち段階にあり、新規事業の発展が期待される転換点の区間にあり、そのリズムを掴むことが重要だ。普洛薬業、司太立、同和薬業、奥翔薬業などを好調と見ている。価格改善の期待。原料薬/中間体業界は4-5年にわたる価格下落の淘汰を経て、大宗商品や前端化学品の価格上昇とともに価格改善が見込まれる。多くのAPI製品の価格は歴史的な最低水準にあり、利益余地は非常に限られ、下落の可能性は低く、底打ちと安定の兆しが顕著だ。
革新医薬品の調整後の後続チャンス：1）市場のローテーションの中で大手銘柄の資金吸収能力を考慮し、安全マージンの向上を重視（既に承認済みの地域での商業展望が良好、MNCとの協力が着実に進展していることなど）；2）小核酸技術の「星辰大海」は臨床データの読出しとともに検証が進む見込み。国内企業の静的な研究開発進捗と国際的な追い越しの可能性も考慮し、今後、各社のMNCにとって不可欠なモダリティとなる可能性がある。3）海外の主要薬品市場では、国内企業の投入と国内エンジニアの恩恵を受けて、潜在的なGlobal BIC/FICの方向性を迅速に生み出すことが期待される：新毒素ADC、双毒素ADC、RDC、TCEなど。
CRO/CDMO&上流：1月は業績予告が集中し、全体的に楽観的。下流の革新医薬品の放量や大規模品の承認期待と相まって、評価額の継続的な上昇が見込まれる。
医薬分野のAI+：政策の継続的支援により、産業は盛況。1月にNeuralinkが最新進展を発表し、上海は「上海市脳機能インターフェース未来産業育成行動計画（2025-2030年）」を正式に公布。積極的に掴むべきだ。
原料薬セクターの論理：価格底値修復予想、新規事業による増益寄与→業績と評価の両面での修復、ダビスの二重クリックを促し、セクターの底打ちを推進。1）価格の上昇確率がさらに高まる：化学品の価格上昇予想が先行し、コスト伝導と供給最適化が共振。供給側の縮小が価格上昇の基盤となり、世界の化学産業の増産はほぼ終了。国内の基礎化学品上場企業の「建設中の工程/固定資産」は明らかに減少し、新規生産能力も大幅に減少。2025年11月1日から2026年1月31日までの国内化学品価格指数（CCPI）は896点から1123点に上昇し、25.3%の上昇を記録。2022年以来最大の四半期の上昇だ。国内の100種の化学品のうち58種が上昇し、上昇品種の比率は58%。わずか12種の化学品が8%未満の下落（すべての下落幅は8%未満）、20種は横ばい。全体として「上昇多く、下落少なく、全体的に上昇基調」が見られる。精密化学品と基礎原料の上昇がリードし、中間体も続く。コスト圧力は産業チェーンを通じて原料薬企業に伝わる可能性が高い。中間体の供給能力を持つ一体化原料薬のリーディング企業はコスト優位性を示し、中小規模の生産能力はコスト圧力により縮小または退出を余儀なくされ、業界の需給構造が最適化される。2026年の化学業界は上昇局面に入り、原料薬の価格に強力な支援を提供。特に基礎化学原料に依存する大宗原料薬の価格弾性はより大きい。2）第二の成長曲線の始動とともに、小核酸、GLP-1、ADCなどの革新的事業の増加：多くの企業が新製品やCDMOなどの新規事業を持ち、近年の新療法の登場と相まって産業チェーンの機会をもたらす。①GLP-1：多くのMNCがGLP-1の小分子薬を継続的に上市させており、新薬の商業化とともにAPIや中間体の需要が世界的に増加。②複数の小核酸長期疾患薬：Alnylamなどのリーディング企業の長期疾患パイプラインが収穫期に入り、今後高級原料薬の需要は指数関数的に増加。主要顧客のサプライチェーンの確保が原料薬企業の競争力の核心となる。③ADC：ADC薬は抗体（大分子）、リンクラー（Linker）、毒素（Payload）の三要素からなる。リンクラーとPayloadは小分子に属し、中間体や原料薬の技術と高い親和性を持つ。2025年6月時点で、世界で19種類のADC薬が承認済み。さらに、世界中で数百のADC薬が臨床前/臨床段階にある。ADCの開発には小分子と大分子の総合技術の統合が必要で、結合子や連結子などの複雑な設計、評価、工芸も求められる。高い技術壁があり、多くの製薬企業は全ての工程を独自にカバーできず、外注率は70%以上と非常に高い。2030年までに、世界のADC外注サービス市場は110億ドルに達すると予測される。技術の進化、プラットフォーム化、産業チェーンの協調拡大により、原料供給者からADC CDMO/CMOサービス提供者への展開が実現される。
業界のホットトピック：（1）第44回JPM医療健康会議（JPM2026）が予定通り開催；（2）Neuralinkの最新進展；（3）小核酸による脂肪減少と体重減少のデータ再検証。
市場動向：2026年の医薬セクターのリターンは3.14%、同時期の沪深300の絶対リターンは1.65%。医薬セクターは沪深300を約1.49ポイント上回った。2026年1月の医薬生物業界は3.1%上昇し、沪深300は1.7%上昇。医薬セクターは全体的に好調で、テーマ関連銘柄のパフォーマンスも良好。2026年の予測PERは22.6倍、全A株（金融除く）のPERは約20.7倍で、医薬セクターのプレミアムは9.1%。TTM（直近12ヶ月）PERは29.4倍で、過去平均の34.9倍を下回る。全A株（金融除く）に対するプレミアムは9.6%。リスク提示：政策の変動リスク、医薬品の品質問題、公開資料の情報遅延や更新遅れのリスクがある。
（出典：人民財訊）