天風証券のリサーチレポートは、今年強化される可能性のある規則を次のように示しています。第一に、「春季躁動」の相場の基盤がより堅固であること。第二に、消費と出行の相場の前倒しと強化。今年は「史上超長の九日間の春節休暇」の影響で、消費需要の解放が例年より明らかに早く、出行と消費の規模が再び突破する可能性があり、市場の「経済の好調」の期待もより安定するでしょう。第三に、債券市場のレンジ内の震蕩相場が強化される可能性があります。1月に中央銀行が構造的な0.25ポイントの利下げを発表したことは、短期的に総量の利下げの必要性を低減させ、節前の流動性緩和を伴う修復を促進した場合、節後に地方債の発行速度の増加と政策期待の高まりに伴い、金利の調整の可能性が高まることを意味しています。### 全文は以下の通り**天風・固收 | 節前の債券安定、節後の株式温暖？—歴史上の株債「春節効果」**私たちは、今年強化される可能性のある規則を次のように考えています。第一に、「春季躁動」の相場の基盤がより堅固であること。第二に、消費と出行の相場の前倒しと強化。第三に、債券市場のレンジ内の震蕩相場が強化される可能性があります。今年破られるか弱まる可能性のある規則は次の通りです。第一に、節前のリスク回避の「債強株弱」モデル。第二に、株式市場のスタイル切替の弱化。現在の節点から展望すると、春節前後の株債市場はどのように展開するでしょうか？季節性の規則にはどのようなものが強化または破られる可能性があるでしょうか？本稿はこれに焦点を当てます。年初から：株債の価値再評価の進行中年初以降、上海指数は16連陽を記録し、10年ぶりに再び4100ポイントを超えました。上海・深セン・北方三市の取引額は3兆元を超え、その後、株式市場は高値から調整に入りました。指数レベルでは「冷熱の不均衡」現象が見られ、中小型株が強く、テクノロジー成長株が先行、大型ブルーチップ株の上昇幅は小さかったです。債券市場では、1月の金利債の利回りは先高後安の動きを示し、全体として「倒V型」の動きとなりました。長期金利は比較的良好で、超長期債は弱含みでした。クーポン利回りの優位性により信用市場は堅調を維持し、信用のパフォーマンスは金利より良く、信用スプレッドは全体的に縮小しました。10年振り返り：春節前後の株債相場（1）歴史上、春節前後の株式はどのように動いたか？春節前後の30日間、A株市場は通常、震荡から上昇に転じ、大小株のスタイル切替が明確に見られます。節前は大型株・配当スタイル、節後は小型株・成長スタイルへと移行します。2015-2025年のデータによると、春節前後30日間にスタイル切替が起きた年の割合は81.82％です。また、春節後30日間は、株式は「春季躁動」相場を迎えることが多く、上昇確率と平均騰落率は節前30日よりも高く、市場の活性度も増します。さらに、春節が遅い場合、2月中下旬頃にあたると、第一に、春節のズレにより1月の営業日数が増加し、1月の経済・金融データの前年同期比改善を促し、市場のセンチメントを高めます。第二に、春節後から二会（全国人民代表大会と全国人民政治協商会議）前の政策期待のウィンドウが圧縮され、一部資金が早期に配置を行い、「春季躁動」相場を早めに開始させる可能性もあります。2015年、2018年、2021年、2024年の遅い春節の年を見ると、節前の上海・深セン300指数の上昇確率は75％で、平均の63.64％を上回ります。（2）歴史上、春節前後の債券市場はどのように展開したか？春節前後の債券取引の核心ロジックは段階的に変化する可能性があり、節前の取引は「流動性と確実性」に焦点を当て、緩和環境と資産配分の需要により、より堅調に推移します。節後は、「経済成長とリスク嗜好」のフェーズに入り、経済活動の正常化と重要会議の近さにより、市場は経済回復の強さと政策刺激の方向性を見極め始め、債券市場のセンチメントはやや弱くなりやすく、金利は上がりにくく下がりにくくなります。春節が遅い場合、2月中下旬にあたると、第一に、2月の住民の現金引き出し需要と1月の信用供給・税金支払いのスケジュールのズレにより、資金面の圧力緩和に寄与します。第二に、遅い春節は1月の信用プロジェクトのストック解放を比較的穏やかにし、銀行などの資産配分機関はより早く積極的に債券を配置し、取引の時間も十分に確保され、春節前の緩和相場の博弈が可能となります。2015年、2018年、2021年、2024年の遅い春節の年を見ると、節前の国債利回りの下落確率は75％で、平均の63.64％を上回ります。市場展望：「春節効果」は再現されるか？私たちは、今年強化される可能性のある規則を次のように考えます。第一に、「春季躁動」の相場の基盤がより堅固であること。第二に、消費と出行の相場の前倒しと強化です。今年は「史上超長の九日間の春節休暇」の影響で、消費需要の解放が例年より明らかに早くなり、出行と消費の規模が再び突破する可能性があり、市場の「経済の好調」の期待もより安定するでしょう。第三に、債券市場のレンジ内の震蕩相場が強化される可能性があります。1月に中央銀行が構造的な0.25ポイントの利下げを発表したことは、短期的に総量の利下げの必要性を低減させ、節前の流動性緩和を伴う修復を促進した場合、節後に地方債の発行速度の増加と政策期待の高まりに伴い、金利の調整の可能性が高まることを意味しています。今年破られるか弱まる可能性のある規則は次の通りです。第一に、節前のリスク回避の「債強株弱」モデル。過去は流動性緩和とリスク回避の心理により、「債強株弱」の局面が多かったですが、今年の「春季躁動」予想は強く、かつ早まっているため、節前の市場は単なるリスク回避だけではなく、株と債の両方に支えられた、より複雑な局面になる可能性があります。第二に、株式スタイルの切替の弱化。歴史的に、節後の小型成長株スタイルは優勢でしたが、今年もその傾向は続く可能性があるものの、その強さは次の二つの要因に制約されます。一つは、産業の景気度が確固たる背景にある場合、大型株の成長も同時に強まる可能性があること。もう一つは、「高配当」資産が長期的な基盤資産としての配置ロジックを依然として堅固にしており、節後のスタイルは「成長と配当の共舞」となり、単純な完全な切替ではないでしょう。**リスク提示：政策の不確実性；ファンダメンタルズの予想外の変化；海外の地政学リスク。**（出典：人民財訊）
天风证券：今年の「春節の動き」はさらに続く可能性があります
天風証券のリサーチレポートは、今年強化される可能性のある規則を次のように示しています。第一に、「春季躁動」の相場の基盤がより堅固であること。第二に、消費と出行の相場の前倒しと強化。今年は「史上超長の九日間の春節休暇」の影響で、消費需要の解放が例年より明らかに早く、出行と消費の規模が再び突破する可能性があり、市場の「経済の好調」の期待もより安定するでしょう。第三に、債券市場のレンジ内の震蕩相場が強化される可能性があります。1月に中央銀行が構造的な0.25ポイントの利下げを発表したことは、短期的に総量の利下げの必要性を低減させ、節前の流動性緩和を伴う修復を促進した場合、節後に地方債の発行速度の増加と政策期待の高まりに伴い、金利の調整の可能性が高まることを意味しています。
全文は以下の通り
天風・固收 | 節前の債券安定、節後の株式温暖？—歴史上の株債「春節効果」
私たちは、今年強化される可能性のある規則を次のように考えています。第一に、「春季躁動」の相場の基盤がより堅固であること。第二に、消費と出行の相場の前倒しと強化。第三に、債券市場のレンジ内の震蕩相場が強化される可能性があります。今年破られるか弱まる可能性のある規則は次の通りです。第一に、節前のリスク回避の「債強株弱」モデル。第二に、株式市場のスタイル切替の弱化。
現在の節点から展望すると、春節前後の株債市場はどのように展開するでしょうか？季節性の規則にはどのようなものが強化または破られる可能性があるでしょうか？本稿はこれに焦点を当てます。
年初から：株債の価値再評価の進行中
年初以降、上海指数は16連陽を記録し、10年ぶりに再び4100ポイントを超えました。上海・深セン・北方三市の取引額は3兆元を超え、その後、株式市場は高値から調整に入りました。指数レベルでは「冷熱の不均衡」現象が見られ、中小型株が強く、テクノロジー成長株が先行、大型ブルーチップ株の上昇幅は小さかったです。
債券市場では、1月の金利債の利回りは先高後安の動きを示し、全体として「倒V型」の動きとなりました。長期金利は比較的良好で、超長期債は弱含みでした。クーポン利回りの優位性により信用市場は堅調を維持し、信用のパフォーマンスは金利より良く、信用スプレッドは全体的に縮小しました。
10年振り返り：春節前後の株債相場
（1）歴史上、春節前後の株式はどのように動いたか？
春節前後の30日間、A株市場は通常、震荡から上昇に転じ、大小株のスタイル切替が明確に見られます。節前は大型株・配当スタイル、節後は小型株・成長スタイルへと移行します。2015-2025年のデータによると、春節前後30日間にスタイル切替が起きた年の割合は81.82％です。また、春節後30日間は、株式は「春季躁動」相場を迎えることが多く、上昇確率と平均騰落率は節前30日よりも高く、市場の活性度も増します。
さらに、春節が遅い場合、2月中下旬頃にあたると、第一に、春節のズレにより1月の営業日数が増加し、1月の経済・金融データの前年同期比改善を促し、市場のセンチメントを高めます。第二に、春節後から二会（全国人民代表大会と全国人民政治協商会議）前の政策期待のウィンドウが圧縮され、一部資金が早期に配置を行い、「春季躁動」相場を早めに開始させる可能性もあります。2015年、2018年、2021年、2024年の遅い春節の年を見ると、節前の上海・深セン300指数の上昇確率は75％で、平均の63.64％を上回ります。
（2）歴史上、春節前後の債券市場はどのように展開したか？
春節前後の債券取引の核心ロジックは段階的に変化する可能性があり、節前の取引は「流動性と確実性」に焦点を当て、緩和環境と資産配分の需要により、より堅調に推移します。節後は、「経済成長とリスク嗜好」のフェーズに入り、経済活動の正常化と重要会議の近さにより、市場は経済回復の強さと政策刺激の方向性を見極め始め、債券市場のセンチメントはやや弱くなりやすく、金利は上がりにくく下がりにくくなります。
春節が遅い場合、2月中下旬にあたると、第一に、2月の住民の現金引き出し需要と1月の信用供給・税金支払いのスケジュールのズレにより、資金面の圧力緩和に寄与します。第二に、遅い春節は1月の信用プロジェクトのストック解放を比較的穏やかにし、銀行などの資産配分機関はより早く積極的に債券を配置し、取引の時間も十分に確保され、春節前の緩和相場の博弈が可能となります。2015年、2018年、2021年、2024年の遅い春節の年を見ると、節前の国債利回りの下落確率は75％で、平均の63.64％を上回ります。
市場展望：「春節効果」は再現されるか？
私たちは、今年強化される可能性のある規則を次のように考えます。第一に、「春季躁動」の相場の基盤がより堅固であること。第二に、消費と出行の相場の前倒しと強化です。今年は「史上超長の九日間の春節休暇」の影響で、消費需要の解放が例年より明らかに早くなり、出行と消費の規模が再び突破する可能性があり、市場の「経済の好調」の期待もより安定するでしょう。第三に、債券市場のレンジ内の震蕩相場が強化される可能性があります。1月に中央銀行が構造的な0.25ポイントの利下げを発表したことは、短期的に総量の利下げの必要性を低減させ、節前の流動性緩和を伴う修復を促進した場合、節後に地方債の発行速度の増加と政策期待の高まりに伴い、金利の調整の可能性が高まることを意味しています。
今年破られるか弱まる可能性のある規則は次の通りです。第一に、節前のリスク回避の「債強株弱」モデル。過去は流動性緩和とリスク回避の心理により、「債強株弱」の局面が多かったですが、今年の「春季躁動」予想は強く、かつ早まっているため、節前の市場は単なるリスク回避だけではなく、株と債の両方に支えられた、より複雑な局面になる可能性があります。第二に、株式スタイルの切替の弱化。歴史的に、節後の小型成長株スタイルは優勢でしたが、今年もその傾向は続く可能性があるものの、その強さは次の二つの要因に制約されます。一つは、産業の景気度が確固たる背景にある場合、大型株の成長も同時に強まる可能性があること。もう一つは、「高配当」資産が長期的な基盤資産としての配置ロジックを依然として堅固にしており、節後のスタイルは「成長と配当の共舞」となり、単純な完全な切替ではないでしょう。
リスク提示：政策の不確実性；ファンダメンタルズの予想外の変化；海外の地政学リスク。
（出典：人民財訊）