比DeepSeekの嵐よりも激しい！一文で理解：ウォール街の「AI投げ捨て」旋風の原因は何か？

2022年半ば以降、モメンタムトレーダーたちはウォーレン・バフェットをも赤面させるほどのシャープレシオで市場を支配してきました。しかし、水曜日にはその勢いがほぼ全面的に崩壊し、歴史に残る損失を被る事態となりました。

モメンタム取引は簡単に言えば、「最近上昇した銘柄を買い、最も下落した銘柄を売る」戦略です。そして、業界の統計によると、ゴールドマン・サックスの「高ベータ」または無制約モメンタムポートフォリオ（GSPRHIMO）は、2022年以来最悪の日を記録し、昨年1月のDeepseekストーム後のAI売り浴びせを超えました。高ベータ株とは、市場よりも激しく変動する株式のことです。

AI関連株の急騰と急落を示すチャート

もし火曜日の市場下落が、人工知能のリスクによるソフトウェア株の「降伏売り」に起因していたとすれば、水曜日の軟調は、ファンダメンタルズやポジション調整により、底層の激しい動揺に比べて見かけ上平穏に見える市場の動きに集中していました。

**これは、ゴールドマン・サックスのアナリストLee Coppersmithが先週末の記事で指摘した、表面上は静かな米国株式市場の裏側で荒波が渦巻いているという発見を裏付けています。**統計によると、S&P500構成銘柄の平均1週間の実際のボラティリティと、全体のS&P500指数のボラティリティとの比率は、先週木曜日に6.88に達し、2023年以来の99パーセンタイルに位置しています。

言い換えれば、S&P500構成銘柄の平均的な変動幅は、市場指数の約7倍であり、これが、直近の取引日で一部銘柄の異常な動きが際立っている理由です。表面上は平穏に見えるS&P500の動きの裏側には、激しい底層のボラティリティが潜んでいます。

市場は一体何が起きているのか？

**では、一体何が起きているのか？ゴールドマン・サックスは、水曜日の売りは主に、過去の勝者群（GSXUHMOM）の多頭戦略の深刻な引きずりによるものであり、この戦略は周期的に高いボラティリティと高ベータテーマに偏っています。

ゴールドマン・サックスの見解に呼応する形で、モルガン・スタンレーのストラテジストBryson Williamsは水曜日の取引終了報告で、市場の核心的特徴は極端なファクターの逆転であり、モメンタムファクターは3年以上で最も深刻な下落を経験したと指摘しています。ゴールドマン・サックスの無制約モメンタムポートフォリオと同様に、モルガン・スタンレーのモメンタムポートフォリオも標準偏差の複数に相当する下落を記録し、これは主にヘッジの縮小によるものであり、投資家が今年の勝者を積極的に売却していることによるものです。

市場の軟調は、AI恩恵銘柄、AI電力、国家安全保障セクター、ビットコインマイナー、その他の高ベータ・高モメンタムセクターといった、早期にリードしたテーマの過剰な集中から生じたものであり、これらのテーマはほぼすべての分野で堅調な反発を見せています。

この「逆AI」的な動きは、火曜日の分化と呼応しつつ、市場のリーダーシップを完全に逆転させました。早期の景気循環株、化学、地域銀行、そして一部の大型防御株が好調を示し、資金はこれまで最もコンセンサスだった取引から撤退しています。

**注目すべきは、水曜日の値動きに明確な「引き金」が見られなかったことです。**ゴールドマン・サックスは、市場は純粋に最も強い収益期待を追い求める動きから修正されており、その過程で短期的なテクニカル指標は過度に極端化していると指摘しています。

さらに重要なのは：極度に脆弱な市場構造が、ボラティリティの拡大を招いている点です。レバレッジETFのリバランスが主要な推進力となり、**モルガン・スタンレーは水曜日のレバレッジETFの売り圧力を約180億ドルと見積もっており、これにより当日は歴史上10位以内に入る規模となりました。**売り圧力は主にナスダック、テクノロジー株、半導体セクターに集中し、NVIDIA、Tesla、AMD、Micron、Palantir、Micron Technologyなどの銘柄が大きな売り圧力に晒されました。

マーケットメイカーのガンマダイナミクスも、圧力緩和には十分ではありませんでした。マーケットメイカーはオプション市場でロングガンマポジションを維持しているものの、そのエクスポージャーは大きく縮小しています。ヘッジ戦略の中でレバレッジETFのショートガンマポジションがその影響を相殺した後、市場は実質的にネットショートガンマ状態となり、売り圧力が蓄積されると日内のボラティリティが増大しました。

水曜日の特異性は、指数と個別銘柄の動きの乖離にあります。取引中、約4分の3の銘柄がS&P500を上回るパフォーマンスを示しました—これは歴史的に見ても極端な値です—しかし、指数自体は下落を続けており、市場の苦痛の領域が高度に集中していることを浮き彫りにしています。

また、これまでの数取引日と比べて、個人投資家の参加は明らかに少なく、先週の反発や昨日のソフトウェア株の下落時の積極的な買いと対照的です。同時に、機関投資家の売却量は安定しているものの、パーセンタイルの極値には達していません。これにより、今回の取引はポジション調整であり、強制清算ではないとの見方が強まっています。

Williamsは総括して、「水曜日の値動きは、火曜日に見られたローテーションと分散化のトレンドを明確に継続しており、もはやソフトウェアセクターに限定されず、より広範な『リスク志向の逆転』の時期に入っている。過剰なモメンタム戦略は激しい打撃を受けているが、現時点では指数レベルの下落は抑えられている」と述べています。

**ゴールドマン・サックスも、**今年に入って好調だったセクターが激しい逆転を経験していると指摘しています：ストレージチップ、希土類、未収益のテクノロジー株は、年初の上昇の大部分を吐き出しています。これが、火曜日にすべての高モメンタムエクスポージャーの投資ポートフォリオが下落した理由であり、負のモメンタムテーマは全体的に反発しています。

ゴールドマン・サックスのPrime Bookの純エクスポージャーが高水準（過去1年の第89パーセンタイル）にあることを踏まえると、勝者セクターの大規模な調整があれば、その損失は通常のセクターローテーションをはるかに超える可能性があります。

次に何が起きるのか？

**ゴールドマン・サックスは、**Deepseekストームのあった月曜日やコロナワクチンの発表後、または他の高シグマの日と同様に、勝者と敗者のファンダメンタルズのストーリーが変化していると観察しています。比較すると、今週水曜日は、ボラティリティの上昇、テクニカル指標の極端化、テーマの分化の結果のように見え、一部の高成長テーマの期待は変わっていません。

**したがって、同行のトレーダーは、**歴史的に見て、モメンタム株の調整は中期的な買い場となることが多いと考えています。ただし、火曜日・水曜日の一時的な動き以外には、市場はパニック的な売りや完全な降伏の兆候を示していません。モメンタム戦略の最近の強さと高いポジション比率を考慮すると、短期的なヘッジ戦略は依然として合理的です。

**モルガン・スタンレーの取引台の見解もほぼ同様です：**同行のショートモメンタムポジションは水曜日に0.8%上昇しました。過剰集中のセクターのポジションは売却され、AIセクターは8.5%、ストレージは6%、AI電力は8%下落しました。

総じて、モルガン・スタンレーのWilliamsは、「皆がなぜ売るのかと問い続けているが（WilliamsはAMDの決算が良好だったことが原因だとは考えていません）、これは単なるVaR（リスク価値）ショックに過ぎず、多くのヘッジポジションのレバレッジ縮小を促しているだけだ」と述べています。ゴールドマン・サックスと同様に、この戦略家は、「これは通常、買いの好機だが、慎重さを保つ必要があり、モメンタムや過剰な買いポジションには下落リスクが残っている……たとえ木曜日に短期的な反発があっても」と付け加えています。

（出典：財聯社）