「ソフトウェア株の終末論」が大変革を引き起こす！恐慌的な売りが続いた後、市場はAI時代の「ソフトウェアの基盤」を支える新たな成長の柱を築き始めるだろう。

世界中の株式市場を席巻している「ソフトウェア株の終焉」（Software-mageddon）という悲観的なナarrativeは、依然として雪だるま式に拡大し続けている。かつて「OpenAIのライバル」と称されたAnthropicが一連の革新的なAIツールや代理型AIエージェント協働プラットフォームを大々的に発表したことにより、世界の株式市場においてSaaS（Software as a Service）型ソフトウェアの購読モデルを中心としたセクターや、広義のソフトウェア全体に対して大規模な売りが巻き起こった。これらの動きは、木曜日の米国株取引時間や金曜日のアジア市場時間にも引き続きソフトウェア分野を襲い、標準普及株価指数（S&P 500）は一時的に100日移動平均線を下回り、11の主要セクターのうち9つが下落、さらにS&P 500のソフトウェア・サービス関連ETFの価値は5%も急落した。

今週の水曜日、米国株式市場のソフトウェアセクターは、2022年以来最も深刻な売り浴びせに見舞われた。これは、昨年1月にDeepSeekが突如登場した後のテクノロジー株の売り潮をも上回る規模だった。S&P 500のソフトウェア・サービス指数は、10月末の高値から約30%下落し、木曜日には8営業日連続の下落に向かっている。一方で、同じ期間のS&P 500指数全体は大きな変動はなかった。

この数日間のグローバルな大型ソフトウェア株の資金流動の動向を把握すると、一部の機関投資家が「押し目買い」の形でこれらの暴落したソフトウェア株に対して底値での買い付けを始めていることがわかる。彼らはまた、黄仁勋氏のソフトウェア株に対する積極的な見解に賛同している——すなわち、市場は「AI＋コア業務プロセス」に焦点を当て、基本的に堅実なファンダメンタルを持つソフトウェア大手を誤って過小評価している、という見解だ。ただし、一部の投資家は慎重な立場を維持しているものの、基本的に優良なファンダメンタルを持ち、AIを積極的に取り込むソフトウェア企業が近いうちにテクニカルな反発を見せると考えている。

ソフトウェアおよび半導体業界のベテラン幹部たちは、代理型AIエージェントの台頭による「ソフトウェア株の終わり」論は過度なパニックの扇動にすぎないと一般的に見なしている。ウォール街の一部の大手機関投資家は、今回の「集団的な売り浴びせと大規模な入れ替え」の後に、長期的に堅実なファンダメンタルを持ち、近年AIを積極的に取り入れてきた大手プラットフォーム型ソフトウェア企業が、技術的な底打ちと大きな反発の潮流に乗る可能性を模索し始めている。さらに、今後どの優良ソフトウェア企業がAIの波の中で頭角を現し、長期的に利益を享受できるかについても議論が進んでいる。

かつて2000年のインターネットバブル崩壊を経験した、ウォール街で最も著名なテクノロジー業界アナリストの一人、人工知能ソフトウェア投資銀行Sherlund Partnersの創設者リック・シャーランドは、木曜日に力強く発言し、堅実なファンダメンタルを持つソフトウェア株を支持した。彼は、ソフトウェア業界は10〜15年ごとに激しい変革を経験しており、投資家に対して、AIが成熟したビジネスのソフトウェア企業を脅かすという過度な恐怖に陥る必要はないと警告した。彼は、たとえ「バイブコーディング」（vibe coding）と呼ばれる単純なアプリケーションの置き換えが容易になったとしても、SAPのような「広範な統合プラットフォームとサプライチェーン」を持つ企業は、より大きな防御壁を持ち、AIは彼らにとって「収益を生み出す機械」となると指摘した。

AIに関する恐怖がソフトウェア株を直撃：これは「非合理的」な純粋なパニック的暴落なのか、それともソフトウェアの終わりを意味するのか？

今週、人工知能スタートアップのAnthropicが一連の革新的な新代理式AIツールを発表したことにより、市場は再びソフトウェアセクターに対する懸念に直面し、SaaS（Software as a Service）型の製品を提供する企業や、広義のソフトウェア全体に対して、史上稀な大規模な売りが引き起こされた。

Anthropicの新AIツールは、基本的にその「Claude Cowork」代理式AIエージェントを基盤としており、多くのソフトウェアやデータ提供者がコア製品として販売する、非常に複雑かつ専門的なワークフローを処理することを目的としている。この一連のAIツールや、類似の代理式AIエージェントが狙う機能は、法律・技術研究、顧客関係管理、金融市場分析、財務分析など、多岐にわたる複雑な機能をカバーしている。これにより、従来のSaaSソフトウェアメーカーのビジネスモデルが大きく揺らぐのではないかとの懸念が高まっている。

今年1月、かつて「OpenAIのライバル」と称されたAnthropicは、エンジニアリング協力の革新を意味する代理式AIプログラミングツール「Claude Cowork」を発表し、このツールはAIエージェントの機能をプログラミング端末からファイル管理やソフトウェアインタラクションなどの広範な一般的オフィスシナリオに拡張しようとしており、市場はすでにAIエージェントがSaaSソフトウェア業界を根底から覆す恐怖を大きく煽った。

そして今週火曜日から、世界的にソフトウェア株が崩壊した二大要因——すなわち、Anthropicがリリースした新AIツールの一つは、多くの文書作業を実行できる高効率の代理式AIエージェントであり、コンプライアンス追跡や法的文書のレビューを行うもの、もう一つは木曜日にリリースされた、AIプログラミング、財務分析、法的文書の深層分析、Officeの協働作業などの分野で全面的にリードし、GPT-5.2大モデルを大きく超えるClaude Opus 4.6だ。法律文書のレビューや金融分析能力、独自のデータサービス技術は、多くのSaaS企業の長期的な最大の防御壁である。木曜日のアップデート後、金融分析サービスのFactSetは最もひどい場中急落10%、Thomson Reuters、S&P Global、Moody’s、Nasdaqは続落し、米国株の主要3指数は全面的に下落した。

Anthropicの一連の重磅代理式AIツール/AIエージェント製品がもたらす影響に対する懸念は、新たな市場の動揺を引き起こし、これに米国最大規模のソフトウェア巨人Microsoft（MSFT.US）を含む企業の失望的な業績見通しや、より大規模なAIインフラ投資の期待と重なり、拡大している。

標準普尔500ソフトウェア＆サービス指数(S&P 500 Software & Services Index)は140銘柄で構成されており、木曜日も今週の下落傾向を引き継ぎ、5%以上の大幅下落を記録し、連続8営業日下落を延長した。今年に入ってから約20%の下落となっている。

長年にわたり米国株市場の定番SaaSタイプのソフトウェア企業、例えばThomson Reuters、Salesforce、LegalZoomの株価は今週の米国株取引時間中で最も下落した銘柄であり、その売りはアジアのIT大手企業にも及び、インドのTata Consultancy ServicesやInfosysといったソフトウェアアウトソーシング企業の株価も大きく下落した。これらのインドのソフトウェア企業は、外注型のプログラミング関連分野に偏っており、ウォール街のアナリストはこの分野が近い将来AIに全面的に置き換えられると見ている。

市場のセンチメントは依然として非常に緊迫しているが、ウォール街のアナリストやテクノロジー業界のベテラン高管たちは、これらのAIツールが長期的にソフトウェア業界に与える影響については大きな意見の相違がある。

テクノロジーリーダーの中には、AIが企業のソフトウェア製品を根本的に置き換え、市場のパニック的な売りを引き起こすと考える見解を控える者もいる。NVIDIAのCEO黄仁勋は、「ソフトウェア業界は衰退し、AIに取って代わられるという考え方は、最も非合理的なものであり、市場は過度に恐怖している」と水曜日のイベントで述べた。彼は、Claude Coworkを含む多くの代理式AIエージェントは、既存のソフトウェアインフラを使用し強化するものであり、根本的に再構築するものではないと強調した。彼はまた、「人間もAIも、既存のツールを使うことを選び、新たに発明することはない」と述べ、AIの最も重要な突破点は「ツールの使用能力」にあると説明した。

彼はさらに、「ソフトウェア業界のツールは衰退し、人工知能に取って代わられると考えるのは、最も非合理的な見解だ……時間が証明するだろう」と述べた。

「もしあなたが人間、ロボット、またはAIや汎用ロボットであっても、既存のツールを使うのか、それとも新たにツールを発明するのか？答えは明白に既存のツールを使うことだ……これが、AIの最新のブレークスルーがツールの使用に関係している理由だ。これらのツールは、明確にタスクを実行するために設計されているからだ。」

英国に本拠を置く半導体設計のリーディングカンパニーArm HoldingsのCEO、レネ・ハース(Rene Haas)も今週この見解に呼応し、彼は四半期決算の電話会議で、企業のAI導入は非常に初期段階にあり、大規模な破壊的影響はまだ出ていないと述べ、ARMアーキテクチャやx86アーキテクチャを基盤とするソフトウェアエコシステムは、今後AI技術の成長によって恩恵を受けると強調した。ハースは木曜日のメディアインタビューで、最近の市場のパニックを「マイクロヒステリア(micro-hysteria)」と表現した。

しかし、市場のソフトウェアセクターに対する懸念は、Anthropicによる最新の大規模ソフトウェア株売りが始まる前から存在していた。水曜日までに、世界のヘッジファンドは今年だけで約240億ドルのソフトウェア株を空売りしている。空売り勢は一般的に株を借りて大量に売却し、後により低い価格で買い戻すことで大きな利益を狙う。

ソフトウェア業界は10〜15年ごとに大きな変革を経験する可能性がある！　「AIによる収益軌道の再構築」をテーマとした長期的な成長ストーリーが静かに拡散している。

いくつかのテクノロジー業界アナリストは、AIが長期的に「ソフトウェアを根絶する」と警告しているが、多くのウォール街アナリストはこの見解は過激すぎると考え、今回の売りの後も「AIはソフトウェアの収益軌道を再構築する」という長期的な成長ストーリーをますます信じている。

ソフトウェアエンジニアリングの現実とSaaS産業構造から見ると、「AIが企業のソフトウェアスタック全体を置き換える」というのは、市場が線形に外挿しやすいストーリーであり、ソフトウェア株のパニック売りは「ソフトウェア不要」になることを意味しない。むしろ、価値連鎖がAIによって再配分されることを意味している。エンタープライズソフトウェアの「価値密度」は、UIや機能だけでなく、独自データ、権限・監査チェーン、コンプライアンスと責任の境界、システム統合、SLAと可用性、変更管理と組織のワークフローに依存している。これらは、LLM（大規模言語モデル）がいくら強力でも、高品質な専有コーパス、構造化知識ベース、制御可能なツール呼び出し、追跡可能な出力がなければ、実運用に乗せることは難しい。

Breakingviewsの調査によると、市場はRELX/Reutersなどのデータ型企業の株価下落の評価を過剰に見積もっている可能性がある。分析は、RELXの収益の大部分は低リスクのLLM代替の影響を受けにくく、実際に「影響を受ける可能性のある」事業は限定的であると指摘している。また、これらの企業は自社データベースを用いたAIツールも展開している。さらに、Breakingviewsは、「AIプラグインを全ての重要なエンタープライズソフトウェアの代替とみなすのは飛躍した誤った推論だ」とも強調している。

黄仁勋は「ソフトウェアはAIに取って代わられる」と言うのは「最も非合理的なこと」であり、要は——AIは既存の大規模ソフトウェアプラットフォームに重ねていくものであり、ゼロから再構築するものではないと強調している。ChatGPTが世界的に流行し、AI時代の到来を宣言したが、これは「人類の原始的なSaaSワークステーション」が「AIネイティブなタスク実行層」へ全面移行しつつあることを意味している。その移行期間中に最も置き換えられやすいのは、軽量アプリやシンプルな操作フロー（「バイブコーディング」式の素早い組み立て）が供給過剰になることだ。これが、SAPやMicrosoftのような深く統合され、強いフローとサプライチェーンを持つ大規模ソフトウェアシステムが、AIエージェント時代の「土台と最強の基盤」になる可能性が高い理由だ。

今回のソフトウェア株大売り浴びせは、市場が新たな問いに対して極端な回答をしているようなものだ：SaaSソフトウェアメーカーの利益プールは、「モデル企業+エージェント」によってどの程度再配分されるのか？短期的には、次の2つの「ハード指標」で検証できる：(1) 企業側の実際の導入と支払い拡大の速度；(2) SaaS企業のAI関連製品の収益と継続率・純残存率の弾力性——これらは、Breakingviewsの調査レポートの一部買い手代表が述べたように、「AI関連製品の実際の収益増加データ」や、より多くの企業導入発表を待つことで、買い増しのきっかけとする。

それ以前は、ソフトウェア株の変動はおそらく今後も続く見込みだ。技術的には、「過剰売り反発」が起きる可能性もあり、資金は引き続き構造的なシフトを続ける——AIのトレーニングや推論システムと密接に関連し、粘着性の高い垂直型ソフトウェアやデータ資産型ソフトウェア企業、そして「制御・監査・統合可能」なプラットフォームに資金が流入し続ける。一方、護城河が弱く、同質化が進み、評価が高いアプリケーション層の銘柄は、より高いリスクプレミアムを求められるだろう。次のフェーズのソフトウェア市場は、「先に底打ちして修復し、その後に分化」する可能性が高い。Microsoft、MongoDB、Snowflake、Palantir、SAPなど、データ資産を集め、基本的なファンダメンタルが良好なソフトウェア巨頭は、パニック後に強力な反発を見せやすい。

米国の金融大手ゴールドマン・サックスは最新のリサーチレポートで、売り圧力はほぼ解消されつつあり、ソフトウェア株は底打ち段階にあると指摘した。ゴールドマンは、ソフトウェアセクターの先行指標とされるIGV ETFは、連日急落した後、保有・流通シェアが大きく「洗い出され」、一時的に過去5年の最低水準に近づいたことから、売り圧力が大きく緩和された可能性を示唆した。また、デリバティブの顧客が指数ヘッジを解除し始め、プットオプションの売却による利益確定と売り圧力の終焉を示す兆候もあると指摘した。さらに、ゴールドマンは、水曜日と木曜日に機関投資家がIGVに資金を再流入させ、流通シェアが一日で大きく増加したこと（2023年以来最大）を挙げ、「試験的な買い戻し資金と空売りの巻き戻し」の早期兆候とした。

もう一つのウォール街の金融大手、ウェドブッシュ・セキュリティーズ(Wedbush Securities)は、水曜日のリサーチレポートで、黄仁勋の見解に呼応し、AIがソフトウェア提供者にとって短期的な逆風をもたらす一方で、今回の売りは「世界の終わりシナリオ(Armageddon scenario)」の反映に過ぎず、実際の価格設定には根拠がないと述べた。彼らは、「企業は数百億ドルのソフトウェアインフラ投資を完全に覆すことなく、AnthropicやOpenAI、その他のスタートアップに移行することはない」とも述べている。

テクノロジーコンサルティング会社のConstellation Researchは、「今回の売りは、AIが利益を圧縮し、ソフトウェア企業の席料価格を制限する可能性に対する懸念を反映しているが、業界の“死刑判決”を意味するものではない」と指摘した。

「AIによるワークフローの段階的侵食がSaaS分野の評価倍率に影響を与える可能性は高い」とFuturum Groupのテクノロジー株アナリストRolf Bulkは述べる。ただし、彼は、「一部のソフトウェア提供者、特にMicrosoftやOracle、ServiceNowのような重要な企業は、継続的な“収益権”を持ち続けるだろう」とも付け加えた。彼は、「これらの企業のデータの深さや、顧客のワークフローにおける根深い役割は、AIと長期的に共存し、恩恵を受ける可能性が高い」と述べている。

2000年のインターネットバブル崩壊を経験したベテランのテクノロジーアナリスト、リック・シャーランドは木曜日、市場に楽観的な強気の見通しを示し、最近のテクノロジー株の調整にもかかわらず、市場は依然として大きく上昇する可能性があると述べた。彼は、ウォール街で最も影響力のあるテクノロジーアナリストの一人として知られ、17回連続で米国の著名な金融雑誌Institutional Investorのスターソフトウェアアナリストランキングのトップに輝いた。

「現在の市場動向を理解する鍵は、人工知能の応用がコンシューマー向けからエンタープライズ向けにシフトしていることだ。企業がAIエージェントや推論集約型アプリを導入するにつれ、推論計算の需要は爆発的に増加するだろう」とシャーランドは述べた。「ソフトウェア業界は10〜15年ごとに激しい変革を経験しているが、これは新たなテクノロジー株の大ブームの前兆となることが多い。例えばPeopleSoftはWorkdayに取って代わられ、Siebel SystemsはSalesforceに追い越された。」

彼は投資家に対し、「バイブコーディングは単純なアプリの置き換えを容易にするが、SAPのような『広範な統合プラットフォームとサプライチェーン』を持つ企業は、より大きな防御壁を有し、AIは彼らにとって『収益化の機械』となる」と警告した。