xTool、香港株式市場へのIPOを目指す：業績の成長速度が急激に鈍化した後、レーザー彫刻は「ブレイクスルー」までどれくらい遠いのか？

TikTokやYouTubeで、こんな動画を見たことがあるかもしれません。眩しい光線が木板の上を高速で走り、数秒で複雑な彫刻模様が奇跡的に現れる様子や、平凡な白Tシャツに機械の轟音の中で瞬時にカラフルな個性化パターンがプリントされる場面などです。

これらの動画は世界中の短編動画プラットフォームで無数の再生回数を稼いでいます。一方、画面のもう一端では、この巨大な流量が多くの普通の人々の「共有欲」や「創作欲」を刺激し、中国発のハードテクノロジー企業xTool Innovate Limited（以下「xTool」）を一躍有名にしました。

最近、xToolは香港証券取引所に上場申請書を提出し、2024年の収益規模は既に20億元を突破しています。

xToolの台頭は時代の特色を極めて色濃く反映しています。同社はハードウェアメーカーであるだけでなく、短動画時代の「クリエイター経済」の売り手でもあります。

工業用レーザー彫刻技術を「次元低減」してデスクトップレベルに落とし込み、xToolはBtoCへの普及を成功させるレバレッジを動かしました。

この「コンテンツ駆動型ハード販売」のロジックは、多くの投資家にとって「レーザー界の影石」と見なされています。しかし、流量の波が落ち着き始めると、xToolが本当に後者のようなサイクルを超えた成長を再現できるかは、かなりの不確実性を伴います。

2024年、xToolは約7割の売上高前年比増速で「加速度」を示しましたが、2025年前三半期は突如18.57％に鈍化しました。

この断層的な減速は、レーザー彫刻機が依然として一般ユーザーへのブレイクスルーを実現していないことを示す懸念を表しています。

コア顧客層が依然としてガジェット愛好家などの専門層に固執し、全景カメラのように一般大衆に本当に浸透していないため、xToolは「次の影石」の物語の中間地点からまだ越えられていない消費者の壁を隔てている可能性があります。

短動画時代の「売水人」

xToolはレーザー彫刻・切断を主軸とし、業界内で一定の地位を築いています。

2024年、xToolは3.65億ドルのGMV（総取引額）で市場シェア35.1％を獲得し、レーザー系個人クリエイティブツールブランドのトップに立ち、2位から5位までのブランドの合計を超えました。

xToolの台頭のロジックは、短動画時代と密接に結びついています。

従来のレーザー彫刻技術は、退屈な工業的性質に制約されがちでしたが、xToolは技術改良により、加工過程を高い観賞価値を持つ映像コンテンツに変換しました。

さらに重要なのは、xToolがソフトウェア側の最適化により操作のハードルを大幅に下げ、ユーザーは図案をインポートするだけで創作を完了できる点です。

この製品特性は、機器の生産ツールとコンテンツ制作の媒体の二重の属性を付与しています。

ユーザーは制作過程をアップロードしてSNSで注目を集めるとともに、完成品を使った商業化も可能にし、この閉ループはユーザーの購買意欲を大きく高めています。

門戸を下げるだけでなく、xToolの希少性はブランドの影響力に主に表れています。

長い間、中国製品は沈黙したサプライチェーンを意味してきました。ブランド意識の覚醒者がいても、多くは一見近道のように見える道を選び、Amazonなどの巨大ECプラットフォームに身を置き、目立たない「チャネルブランド」として活動してきました。

たとえば、海外展開の先駆けであるAnker Innovationも、過去3年間の収入の半数以上がAmazonからのものです。

Anker創業者の陽萌は公の場で次のように認めています：「正直なところ、十数年前にAmazonで店を始め、Amazonのチームと共に成長してきたからこそ、今こうして世界ブランドを作る話ができると思います。」

しかし、異なる点は、xToolの海外展開はOEMやAmazonのチャネルに頼らず、自社運営の公式ショップから収益を得ていることです。

2025年前三半期、公式ショップはxToolの収入の10.86億元を占め、全体の6割超を占めています。

これにより、xToolは高い利益率を確保しています。

2025年前三半期、xToolの粗利益率は56％であり、Appleなどの世界トップクラスのハードウェアメーカーと肩を並べる水準です。

今後のxToolの業績成長の大きなポイントは、装置の普及台数が増加するにつれ、付属品としての消耗品がより持続的な収入源となる可能性です。

2025年9月末時点で、xToolのネットワーク接続済みデバイスは40.5万台を超えました。

装置の普及が進むにつれ、専用消耗品や付属品の販売はデバイスと相補的な効果を生み出します。この高頻度・高粘着性の消耗品収入は、xToolにとってより確実で持続的な業績成長をもたらす可能性があります。

これが、xToolが上場申請書で描いた資本市場向けの理想的な青写真です。

「初回購入後も、レーザー対応材料や専用機の拡張コンポーネントなど、多彩な素材や付属品を提供しています。これらの製品は高頻度・高利益の特徴を持ち、エコシステムとシームレスに連携し、ユーザーの創作意欲を刺激し、各機のライフサイクルを延長します」とxToolは述べています。

ただし、「デバイス＋消耗品」のビジネスロジックは理論上は成立しますが、実際の展開には多くの課題も存在します。

一つは、スマートフォンやオフィスプリンターなどの高頻度必需品と異なり、レーザー彫刻機は大多数の個人ユーザーにとって低頻度の創作ツールである点です。

ユーザーが継続的に創作アイデアを生み出さなければ、機器は放置状態に陥りやすくなります。稼働率が下がると、「消耗品の再購入」という話も出てきません。

もう一つは、木板やアクリル、水筒などの消耗品は、標準化された汎用商品であり、模倣も容易です。

「価格に敏感な消費者市場では、コストを考慮し、公式ショップを避けて、市場の安価なサードパーティ製品を選ぶ可能性が非常に高い」と北京の3Dプリント業界関係者は指摘します。

これは、xToolが同種のデバイスメーカーとの競争だけでなく、サプライチェーンの開放による価格競争にも直面することを意味します。

“大衆化”の遺伝子は欠落しているのか？

xToolのビジネスモデルを分析する際、もう一つ思い浮かぶのは、深圳発のもう一つの「コンテンツエコシステム」に依存して台頭した消費電子企業、影石（Yingshi）です。

両者とも、粤港澳大湾区のサプライチェーンの豊かな土壌で生まれ、短動画爆発の時代の追い風を享受しています。

資本市場はxToolを「次の影石」と見なすことに前向きで、その成長曲線の模倣を期待していますが、冷静に見ると、両者の業界の天井には本質的な違いがあります。

影石は全景動作カメラでスタートしましたが、継続的な製品イテレーションを経て、そのビジネスは親指カメラなど多様な形態に拡大しています。さらに重要なのは、そのターゲット層が専門クリエイターから一般消費者へと拡大している点です。

一方、xToolのコア顧客層は依然としてDIY愛好者やハンドクラフト愛好者などの比較的専門的な層にとどまっており、一般大衆への浸透は十分ではありません。

この「ニッチ」から「マス」へのブレイクスルーの影響力は、影石とxToolの業績増速の差に直感的に反映されています。

2021年から2024年まで、影石の収入は4年連続で前年比50％超の増加を維持しましたが、xToolの高成長は継続していません。

2024年、xToolの収入は一時24.76億元に達し、前年比69.97％の爆発的成長を見せましたが、2025年前三半期の前年比は18.57％に鈍化しています。

さらに、2025年前三半期のxToolの純利益の前年比増速は収入を大きく上回っており、これは製品の毛利率の向上によるものではなく、利息収入や為替差益などのその他純収入の寄与によるものです。

同時期、xToolのその他純収入は0.42億元に達し、36.4％増加し、当期純利益の約半分以上を占めています。

消費電子の世界では、「ニッチなハードコア」から「大衆の必需品」へと進化させることが、企業の評価上限を決める重要な要素です。

影石は門戸を下げ、シナリオを拡大することで、大衆市場への入り口を獲得しました。一方、xToolが垂直市場のストックレバレッジだけに頼るなら、「次の影石」の大きな物語を支えるのは難しいでしょう。

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